>> 民生證券-志邦家居(603801)2022年報及2023年一季報點評：降本增效&品類融合，堅定高質(zhì)量發(fā)展方向-230504
| 上傳日期： |
2023/5/4 |
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| 908KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
民生證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
徐皓亮 |
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事件：4月26日和4月27日，志邦家居發(fā)布2022年年報和2023一季
報，2022年實現(xiàn)營收/歸母凈利潤/扣非凈利潤53.89/5.37/4.98億元，同比增
長4.58%/6.17%/8.15%，22Q4實現(xiàn)營收/歸母凈利潤/扣非凈利潤
18.72/2.22/2.01億元，同比變動2.25%/7.96%/17.87%，23Q1實現(xiàn)營收/歸母
凈利潤/扣非凈利潤8.06/0.52/0.43億元，同比+6.20%/+0.49%/+8.69%。
衣柜保持較快增速，直營增速快于經(jīng)銷：2022年櫥柜/衣柜/木門分別實現(xiàn)收入27.37/21.03/2.28億元，同比變動-6.73%/+19.49%/+34.17%，占比分別為50.8%/39.0%/4.2%，同比變動-6.2/+4.9/+0.9pct；23Q1櫥柜/衣柜/木門分別實現(xiàn)收入3.18/3.53/0.40億元，同比變動-12.79%/+6.80%/+79.48%。分渠道看，22年公司直營門店/經(jīng)銷門店/大宗業(yè)務(wù)/海外業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入3.97/29.00/16.57/1.13億元，同比增長23.04%/2.48%/0.36%/87.53%。
毛利率逆勢增長，費用率穩(wěn)定：公司22A/22Q4/23Q1公司毛利率同比變動+1.44/+3.36/+1.81pct至37.69%/39.42%/36.89%。費用方面，22年公司期間費用率25.24%（+0.75pct），其中銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費率分別為15.43%/4.97%/5.18%/-0.34%，同比變動+0.77/+0.47/-0.29/-0.20pct。22Q4公司期間費用率23.98%（+1.48pct），其中銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費率分別為15.07%/4.08%/4.86%/-0.04%，同比變動+0.06/+0.38/+1.23/-0.19pct。
23Q1期間費用率31.24%（+0.31pct），其中銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費率分別為17.55%/7.36%/6.39%/-0.06%，同比變動+1.21/-0.37/-0.40/-0.12pct。
廚衣木墻協(xié)同效應(yīng)逐漸顯現(xiàn)，進一步構(gòu)建整家定制的綜合方案解決能力：櫥柜產(chǎn)品體系成熟，擴充衛(wèi)生間及陽臺空間產(chǎn)品；衣柜積極拓展國內(nèi)外一線大品牌合作，打造成品多品牌矩陣，滿足不同消費群體差異化需求；門墻業(yè)務(wù)招商建店已完成初步布局，通過梳理門墻工藝邏輯和產(chǎn)品體系，進一步提升門墻產(chǎn)品的市場競爭力。整裝模式方面，發(fā)布“超級邦”裝企服務(wù)戰(zhàn)略，打造總部、裝企、加盟商共贏生態(tài)圈和差異化的競爭策略。大宗業(yè)務(wù)方面，一方面大力鞏固拓展與優(yōu)質(zhì)戰(zhàn)略地產(chǎn)客戶的合作，另一方面大宗制造端實現(xiàn)產(chǎn)線融合，緩解市場前端競爭壓力，有效沖抵終端價格帶來的影響。供應(yīng)鏈方面，高度重視各生產(chǎn)基地之間的協(xié)同效率，融合廚衣資源，推進統(tǒng)一平臺+業(yè)務(wù)矩陣管理模式。
投資建議：我們調(diào)整2023-2025年盈利預(yù)測，預(yù)計公司2023-2025年歸母凈利潤分別為6.35/7.41/8.56億元，同增18.3%/16.6%/15.5%，當(dāng)前股價對應(yīng)PE分別為16/14/12X，維持“推薦“評級。
風(fēng)險提示：終端銷售不及預(yù)期；渠道開拓不及預(yù)期；房地產(chǎn)市場波動。
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