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公司于4月27日發(fā)布2023年一季報(bào)，2023Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收8.1億元，同增6.2%，歸母凈利潤(rùn)/扣非歸母凈利潤(rùn)5154/4332萬(wàn)元，同增0.5%/8.7%?？春霉菊覒?zhàn)略下零售業(yè)務(wù)的穩(wěn)健增長(zhǎng)及整裝業(yè)務(wù)的成長(zhǎng)空間，維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。
　　支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
　　疫情下收入業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)，衣柜、木門(mén)貢獻(xiàn)主要增量。定制家居行業(yè)工廠出貨滯后于前端接單，受2022年底全國(guó)疫情管控集中放開(kāi)影響多數(shù)定制家具企業(yè)2023Q1有所承壓，公司深化品類(lèi)協(xié)同并布局新零售、海外等渠道，收入業(yè)績(jī)逆勢(shì)增長(zhǎng)，凸顯經(jīng)營(yíng)韌性。分品類(lèi)看，一季度公司整體櫥柜/定制衣柜/木門(mén)/其他產(chǎn)品分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.2/3.5/0.4/0.9億元，同比變化-12.8%/6.8%/79.5%/130.2%，期末櫥柜/衣柜/木門(mén)經(jīng)銷(xiāo)門(mén)店同增9/15/32家至1731/1741/780家，多品類(lèi)協(xié)同效果進(jìn)一步顯現(xiàn)，衣柜、木門(mén)打造第二成長(zhǎng)極。分渠道看，直營(yíng)/經(jīng)銷(xiāo)/大宗渠道分別營(yíng)收0.9/4.7/0.9億元，同比變化15.7%/-6.8%/4.5%，直營(yíng)、大宗渠道延續(xù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，公司門(mén)店持續(xù)下沉并充分賦能終端，在大宗業(yè)務(wù)方面繼續(xù)鞏固與優(yōu)質(zhì)戰(zhàn)略客戶合作并開(kāi)拓養(yǎng)老、企事業(yè)公寓等創(chuàng)新項(xiàng)目。
　　成本管控與經(jīng)營(yíng)效率持續(xù)提升，盈利能力顯著提升。供應(yīng)鏈改革降本增效疊加規(guī)模效應(yīng)釋放，一季度公司毛利率同比提升1.8pct至36.9%，其中廚柜/衣柜毛利率分別提升3.5/1.6pct至46.5%/35.6%。銷(xiāo)售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別為17.6%/7.4%/6.4%，同比變化1.2/-0.4/-0.4pct。期末合同負(fù)債為3.6億元，同比減少12.1%，在手訂單數(shù)仍充足。
　　看好公司品類(lèi)渠道雙輪驅(qū)動(dòng)，穩(wěn)步推進(jìn)整家戰(zhàn)略。公司持續(xù)完善整家品類(lèi)，推進(jìn)門(mén)墻柜一體化并拓展衛(wèi)陽(yáng)、廚電等產(chǎn)品，衣柜、木門(mén)仍保持高速增長(zhǎng)，規(guī)模效應(yīng)拉動(dòng)盈利能力不斷提升。此外，公司積極布局線上、線下、大宗和海外業(yè)務(wù)，并通過(guò)標(biāo)準(zhǔn)化門(mén)店和裝企服務(wù)中心，聚焦一體四面布局整裝業(yè)務(wù)，與國(guó)內(nèi)外一線家電、家具品牌合作打造品牌矩陣。公司推出股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，業(yè)績(jī)考核目標(biāo)為以2022年為基數(shù)，營(yíng)收/業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)率2023年不低于12%，2024年不低于24%，有望為公司成長(zhǎng)注入更強(qiáng)動(dòng)力。
　　估值
　　當(dāng)期股本下，我們預(yù)計(jì)公司2023至2025年每股收益分別為2.08/2.48/2.84元；市盈率分別為16/13/12倍。維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。
　　評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
　　地產(chǎn)竣工不及預(yù)期，衛(wèi)陽(yáng)廚電新品拓展不及預(yù)期，原材料價(jià)格波動(dòng)。