>> 長江證券-志邦家居(603801)22A&23Q1點評：增長顯韌性，供應鏈優(yōu)化助力開拓市場-230503
| 上傳日期： |
2023/5/3 |
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| 1370KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
長江證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
蔡方羿,米雁翔 |
| 下載權限： |
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事件描述
22年公司實現(xiàn)營收/歸母凈利潤/扣非凈利潤53.89/5.37/4.98億元，同增5%/6%/8%；其中Q4實現(xiàn)營收/歸母凈利潤/扣非凈利潤18.72/2.22/2.01億元，同增2%/8%/18%。23Q1公司實現(xiàn)營收/歸母凈利潤/扣非凈利潤8.06/0.52/0.43億元，同增6%/0.5%/9%。
事件評論
衣柜產品持續(xù)放量，整裝延續(xù)較優(yōu)增長，22Q4至23Q1實現(xiàn)逆勢增長。22年：營收同增5%，分產品，廚柜/衣柜/木門同比-7%/+19%/+34%，衣柜業(yè)務培育良好；分渠道，零售/大宗同增5%/0.4%，其中整裝亦持續(xù)成長（22年增長近20%）。22Q4營收同增2%，其中廚柜/衣柜/木門同比-7%/+15%/+12%，零售/大宗同比-7%/+11%。23Q1：營收實現(xiàn)逆勢增長（+6%），其中廚柜/衣柜/木門同比-13%/+7%/+79%，零售/大宗同比-4%/+4%，估計整裝延續(xù)較優(yōu)增長。
衣柜規(guī)模效應釋放推動毛利率持續(xù)改善，費用率控制較為良好。22年：毛利率同升1.4pcts，其中廚柜/衣柜/木門毛利率同比+0.8/+4.1/-2.7pcts，其中衣柜毛利率改善顯著主因規(guī)模效應不斷顯現(xiàn)及對供應鏈管理的優(yōu)化；零售/大宗毛利率同升1.2/2.0pcts。22年整體費用控制較好，銷售/管理/研發(fā)/財務費用率同比+0.8/+0.5/-0.3/-0.2pct；22年歸母/扣非凈利率同升0.1/0.3pct，其中受到全年計提資產及信用減值共0.84億元的影響，還原減值影響后全年歸母/扣非凈利率同升約0.6/0.8pct。23Q1：毛利率同升1.8pcts，延續(xù)改善趨勢，其中廚柜/衣柜/木門同比+3.5/+1.6/-1.3pcts，零售/大宗同比+3.4/-8.3pcts；23Q1費用率較為平穩(wěn)（四項費用率合計微升0.3pct），歸母/扣非凈利率同比-0.4/+0.1pct，歸母凈利率下降主因其他收益同減738萬元。
持續(xù)拓店打開成長空間。22全年公司廚柜/衣柜/木門經銷店分別凈增31/107/349家，23Q1期間凈增9/15/32家至1731/1741/780家，衣柜和木門延續(xù)較快開店節(jié)奏。
公司推出23年限制性股票激勵計劃，業(yè)績考核目標激勵性強于指引性。近日公司公告稱擬向副總裁、董秘、新財總等在內的6位高管和84位中管（共90人）一次性授予311.99萬股限售股（占總股本的1.00%），授予價格為15.53元，股權來源為已回購股票；業(yè)績考核目標為：以22年為基數(shù)，23/24年營收和扣非凈利潤增長均為12%/24%。公司的激勵計劃側重激勵，考核目標不構成增長指引，可參考20年激勵計劃：20年股權激勵考核目標為以18年為基數(shù)，20/21年營收和扣非凈利潤增長率均為24%/40%，而實際20/21年營收相較18年的增長率達58%/112%，扣非凈利潤對應增長率達42%/82%。
持續(xù)看好公司通過變革和賦能，共享行業(yè)加速整合紅利。公司在多元渠道&全品類上發(fā)力，以及在產品力、渠道力和信息化上的高投入正推動其持續(xù)提份額。區(qū)域層面，華南市場以廣州直營模式為橋頭堡+華南基地的建設，有望逐步突破。新推激勵計劃，有望進一步綁定管理層利益，強化積極性。預計2023-2025年公司歸母凈利潤為6.5/7.8/9.2億元，對應PE為16/13/11倍，維持“買入”評級。
風險提示
1、地產銷售及竣工不及預期；2、公司渠道拓展低于預期。
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