>> 安信證券-志邦家居(603801)23Q1業(yè)績增長彰顯韌性，股權(quán)激勵堅定發(fā)展信心-230510
| 上傳日期： |
2023/5/11 |
大小： |
842KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
安信證券 |
| 評級： |
買入-A |
作者： |
羅乾生 |
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事件：志邦家居發(fā)布2022年年報及2023年一季報。2022年公司實(shí)現(xiàn)營收53.89億元，同比增長4.58%；歸母凈利潤5.37億元，同比增長6.17%；扣非后歸母凈利潤4.98億元，同比增長8.15%。其中2022Q4單季度公司實(shí)現(xiàn)營收18.72億元，同比增長2.25%;歸母凈利潤2.22億元，同比增長7.96%；扣非后歸母凈利潤2.01億元，同比增長17.87%。
此外，2023Q1單季度公司實(shí)現(xiàn)營收8.06億元，同比增長6.20%;歸母凈利潤0.52億元，同比增長0.49%；扣非后歸母凈利潤0.43億元，同比增長8.69%。
同時，公司發(fā)布2023年限制性股票激勵計劃（草案），擬授予限制性股票數(shù)量311.99萬股，占當(dāng)前總股本1%，授予價格為15.53元/股。本次激勵對象總?cè)藬?shù)為90人，包括公司公告董事、高管、中層管理人員。本次業(yè)績考核指標(biāo)為以22年業(yè)績?yōu)榛鶖?shù)，23-24年營收及扣非歸母凈利潤均增長12%/24%。
衣柜、木門持續(xù)高增，品類融合持續(xù)深化
分產(chǎn)品看，2022年整體櫥柜、定制衣柜、木門分別實(shí)現(xiàn)收入27.37/21.03/2.28億元，同比增長-6.73%/19.49%/34.17%。其中，定制衣柜及木門品類增速亮眼，主因公司由整體廚房邁向整家定制戰(zhàn)略布局，產(chǎn)品囊括九大空間，包括整體廚房、全屋定制、木門、墻板、衛(wèi)陽、成品家居等九大空間系列產(chǎn)品。公司通過開放多品類共享多渠道資源，加大信息化投入，廚柜、衣柜、木門墻板協(xié)同效應(yīng)逐漸顯現(xiàn)。在定制衣柜規(guī)模穩(wěn)步增長的帶動下，公司積極拓展國內(nèi)外知名家電、成品家具一線大品牌簽約合作，如日本松下、意大利OXO衛(wèi)浴、意大利R＆G家具、愛依瑞斯等高端品牌，打造成品多品牌矩陣，滿足不同消費(fèi)群體差異化需求。與此同時，公司門墻業(yè)務(wù)招商建店已完成初步布局，通過梳理門墻工藝邏輯和產(chǎn)品體系，進(jìn)一步提升門墻產(chǎn)品的市場競爭力。公司在把握分層分級、有序擴(kuò)充的原則下，逐步提升全品類一體化整家交付的能力，提升客戶端體驗及終端營銷效率。
經(jīng)銷渠道穩(wěn)健增長，整裝渠道收入同比增長20%+
分渠道看，2022年公司經(jīng)銷、大宗、直營渠道、海外業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)收入29.00/16.57/3.97/1.13億元，同比增長2.48%/0.36%/23.04%/87.53%。其中，1）零售渠道方面，公司持續(xù)深耕渠道下沉，截至2022年12月末，公司擁有各品類經(jīng)銷商共2500+家，各品類店面共4000+家，其中整體櫥柜（經(jīng)銷門店）、定制衣柜（經(jīng)銷門店）、木門（經(jīng)銷門店）、直營門店的門店數(shù)量分別為1722 /1726/748/35家，相較2021年末分別凈增加31/107/349/2家。此外，公司通過品牌IP搭建私域流量池、重點(diǎn)賦能全國100城、打造營銷BI商業(yè)智能分析平臺等，進(jìn)一步提升線上引流賦能終端的能力，2022年開展大型直播活動276+場，為終端開辟全新落地轉(zhuǎn)化模式。2）大宗渠道方面，公司持續(xù)構(gòu)建布渠道、強(qiáng)交付、設(shè)計領(lǐng)先、控風(fēng)險的四大發(fā)展方向，堅持穩(wěn)扎穩(wěn)打控風(fēng)險，大宗業(yè)務(wù)有序發(fā)展，優(yōu)質(zhì)客戶占比逐漸提升；此外，公司及時開拓探索適老公寓、企事業(yè)公寓、人才公寓等新業(yè)務(wù)領(lǐng)域，首個工程養(yǎng)老、企業(yè)客戶展廳呈現(xiàn)大眾視野。3）整裝渠道方面，公司積極向下游拓展延伸，針對性開發(fā)符合裝企套系風(fēng)格的套系化產(chǎn)品，快速完善廚餐電、衛(wèi)陽，門墻柜一體化，2022年整裝渠道收入實(shí)現(xiàn)同比近20%的快速增長。
23Q1盈利能力逐步提升，期間費(fèi)用率總體維穩(wěn)
盈利能力方面，2022年公司毛利率為37.69%，同比增長1.45pct，22Q4單季度毛利率為39.42%，同比增長3.37pct。其中，整體櫥柜、定制衣柜、木門的毛利率分別為41.27%/38.52%/10.37%，同比提升+0.77/+4.09/-2.67pct。定制衣柜業(yè)務(wù)毛利率顯著抬升，主因規(guī)模效應(yīng)持續(xù)提升。此外，23Q1單季度毛利率為36.89%，同比增長1.81pct。期間費(fèi)用方面，2022年公司期間費(fèi)用率為25.24%，同比增長0.75pct，銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費(fèi)用率分別為15.43%/4.97%/5.17%/-0.34%，同比分別+0.77/+0.47/-0.29/-0.20pct。其中，2022Q4單季度公司期間費(fèi)用率為23.97%，同比增長1.48pct，銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費(fèi)用率分別為15.07%/4.08%/4.86%/-0.04%，同比分別+0.06/+0.38/+1.23/-0.19pct。
此外，23Q1單季度期間費(fèi)用率為31.24%，同比增長0.36pct，銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費(fèi)用率分別為17.55%/7.36%/6.39%/-0.06%，同比分別+1.21/-0.37/-0.40/-0.12pct。
綜合影響下，22凈利率為9.96%，同比上升0.15pct；22Q4公司凈利率為11.85%，同比上升0.63pct；23Q1公司凈利率為6.40%，同比下降0.36pct。
投資建議：公司多渠道、全品類持續(xù)發(fā)展，衣柜、木門等高潛品類快速增長，整裝業(yè)務(wù)加速開拓，未來成長可期。我們預(yù)計志邦家居2023-2025年營業(yè)收入為64.43、76.20、91.30億元，同比增長19.57%、18.26%、19.82%；歸母凈利潤為6.50、7.86、9.31億元，同比增長21.11%、20.93%、18.44%，對應(yīng)PE為16.4x、13.5x、11.4x，給予23年20xPE，目標(biāo)價41.9元，維持買入-A的投資評級。
風(fēng)險提示：行業(yè)競爭加劇風(fēng)險；地產(chǎn)銷售增速不及預(yù)期風(fēng)險；原材料成本大幅提升風(fēng)險。
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