>> 國(guó)金證券-量化觀市：突發(fā)印花稅減半利好，小市值有望占優(yōu)-230828
| 上傳日期： |
2023/8/29 |
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pdf 共14頁(yè) |
來(lái)源： |
國(guó)金證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
高智威 |
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摘要
過(guò)去一周，國(guó)內(nèi)主要市場(chǎng)指數(shù)中，上證50、滬深300、中證500和中證1000指數(shù)震蕩下行。其中,上證50、滬深300、中證500和中證1000指數(shù)的漲跌幅分別為-0.89%、-1.98%、-3.4%和-3.89%。
經(jīng)濟(jì)面上，過(guò)去一周中國(guó)不對(duì)稱式下調(diào)了LPR利率，將1年期LPR利率下調(diào)10BP，但維持5年期LPR利率不變。這樣的非堆成調(diào)降有利于銀行穩(wěn)定凈息差，使得銀行新增信貸的投放意愿可預(yù)見(jiàn)的提升，從而提振經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇。另外8月27日宣布的證券交易印花稅實(shí)施減半征收政策，有望再度提振市場(chǎng)的交易信心。隨著國(guó)內(nèi)政策的連番出臺(tái)提振經(jīng)濟(jì)預(yù)期?？深A(yù)見(jiàn)短期國(guó)內(nèi)股票市場(chǎng)還是維持順周期板塊的可能性較大。而海外方面，鮑威爾在全球央行會(huì)議上表明利率將更高更久，但后續(xù)一切行動(dòng)還是基于公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來(lái)決定。雖然沒(méi)有明顯變鴿，但是也沒(méi)有更加的鷹派了，而且目前拜登政府為了應(yīng)對(duì)明年的總統(tǒng)選舉其實(shí)也需要經(jīng)濟(jì)刺激。過(guò)去一個(gè)月，財(cái)政部已經(jīng)開(kāi)始加大發(fā)債的計(jì)劃從而提振經(jīng)濟(jì)。財(cái)政部的國(guó)債發(fā)行能夠提振經(jīng)濟(jì)，但一定程度也可能會(huì)使得未來(lái)的通脹抬升，所以美聯(lián)儲(chǔ)也并不會(huì)這么快的降息，除非經(jīng)濟(jì)明顯走弱了。而繼續(xù)維持的長(zhǎng)時(shí)間高息會(huì)壓制非美地區(qū)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和權(quán)益市場(chǎng)的表現(xiàn),除非自身的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)強(qiáng)勁或者維持較強(qiáng)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期。而國(guó)內(nèi)不斷的出臺(tái)各類政策，則是想實(shí)現(xiàn)這一點(diǎn)，無(wú)論是預(yù)期改善還是實(shí)際經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的改善。另外從交易端來(lái)看，印花稅減半的政策會(huì)使得換手率越高的基金獲利越多，而這其中有明顯小市值暴露的高頻量化基金后續(xù)彈性可能較大，使得流向小市值板塊的資金會(huì)有所增多。
除了印花稅減半以外，證監(jiān)會(huì)還打出了組合拳，其中多數(shù)的政策都使得小盤(pán)股彈性更大。包括:一、限制破發(fā)、破凈以及現(xiàn)金分紅低于近三年凈利潤(rùn)30%的上市公司的減持行為，這些公司絕大多數(shù)是偏小市值公司。政策的出臺(tái)使得這些公司自身也有意愿提振股價(jià)，從而滿足減持要求。二、要求IPO的階段降速。IPO的降速也有利于市場(chǎng)流動(dòng)性回籠，而小盤(pán)板塊本身也是流動(dòng)性敏感板塊。因此綜合來(lái)看，我們認(rèn)為小盤(pán)板塊從短中期來(lái)看都有比較好的配置機(jī)
而流動(dòng)性方面，本周央行整體通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作凈回籠470億元。過(guò)去一周整體流動(dòng)性較為穩(wěn)定，短端1周SHIBOR和DR007，分別較上周分別上漲1.00BP和10.42BP。1個(gè)月SH1BOR和3個(gè)月SHIBOR分別較上周均下降1.20BP。但預(yù)估整體資金流動(dòng)性仍屬寬松。
結(jié)合經(jīng)濟(jì)面和流動(dòng)性來(lái)看，對(duì)于未來(lái)一周，由于刺激交易的政策出臺(tái)且流動(dòng)性短期維持寬松，我們預(yù)期下周小盤(pán)占優(yōu)的可能性較大。
結(jié)合我們的短期價(jià)量行業(yè)配置模型，其表示未來(lái)一周值得關(guān)注的行業(yè)分別為:煤炭、電力及公用事業(yè)、輕工制造、紡織服裝、食品飲料及銀行。本周策略全部更換為新的行業(yè)?；仡櫳现鼙憩F(xiàn)，上期推薦的六個(gè)行業(yè)的平均收益為-1.98%。
量化選股因子方面，從IC結(jié)果可以得出，波動(dòng)率因子在全部4個(gè)股票池中表現(xiàn)較好，而其他因子表現(xiàn)比較一般。過(guò)去一周，隨著各類政策的不斷出臺(tái)，順周期板塊還是持續(xù)演繹使得價(jià)值因子持續(xù)占優(yōu)和市值因子有所承壓。另外這樣的持續(xù)占優(yōu)也反映在了板塊的動(dòng)量效應(yīng)上，使得反轉(zhuǎn)因子表現(xiàn)不佳。未來(lái)一周，我們預(yù)期除了非銀券商板塊還是沒(méi)有太多增量的熱點(diǎn)，所以整體應(yīng)該還是在之前的強(qiáng)勢(shì)板塊之間輪動(dòng)，使得反轉(zhuǎn)因子仍表現(xiàn)不佳。但是在多重政策的刺激下資金會(huì)流向彈性更大的小市值板塊，使得后續(xù)小市值占優(yōu)的可能性較大。另外在這樣風(fēng)格切換迅速的市場(chǎng)里，量?jī)r(jià)類因子建議還是維持配置。
可轉(zhuǎn)債因子方面，轉(zhuǎn)債估值和正股價(jià)值因子取得了較高的正多空收益。過(guò)去一周轉(zhuǎn)債市場(chǎng)偏好正股估值較低和正股盈利能力較強(qiáng)的轉(zhuǎn)債，在市場(chǎng)持續(xù)輪動(dòng)和震蕩消化估值的階段沒(méi)結(jié)束前，預(yù)期后續(xù)正股價(jià)值和轉(zhuǎn)債估值因子表現(xiàn)會(huì).較好。
風(fēng)險(xiǎn)提示
以上結(jié)果通過(guò)歷史數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)、建模和測(cè)算完成，在政策、市場(chǎng)環(huán)境發(fā)生變化時(shí)模型存在失效的風(fēng)險(xiǎn)。.
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