>> 國金證券-“數(shù)”看期貨：期指基差升水收窄或轉為貼水，關注原油商品配置價值-230814
| 上傳日期： |
2023/8/14 |
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| 2028KB |
| 格式： |
pdf 共14頁 |
來源： |
國金證券 |
| 評級： |
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作者： |
高智威 |
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股指期貨市場概況與主動對沖策略表現(xiàn)
從整體表現(xiàn)來看，本周四大期指全面下跌，大市值期指本周相對占優(yōu)。其中上證50期指跌幅最小，漲幅為-3.02%，中證1000期指跌幅最大，跌幅為-3.53%。全部合約角度看，四大期指持倉量小幅波動，IH期指全合約持倉量下跌15.66%，IF與IH期指成交量小幅下降，成交量下降超10%。各期指表現(xiàn)分化縮小，周內交易日走勢仍有所分化，8月18日（下周五）是四大期指8月合約交割日。
基差水平方面，截至周五收盤，IF、IC、IM和IH當季合約的年化基差率分別為2.59%、-0.24%、-0.30%、1.62%，較上一周，期指基差升水收窄或轉為貼水，基差影響上，在分紅、市場規(guī)則和金融產品影響維度影響均較弱下，期指重回貼水主要緣于短期市場大幅波動沖擊投資者信心，但市場波動下期指本身易出現(xiàn)基差結構的波動變化，基差結構邊際變化未體現(xiàn)明顯的投資者預期變化。跨期價差方面，IF、IC、IM和IH當月合約與下月合約的跨期價差率分別處在2019年以來的7.50%、5.20%、2.70%、28.70%分位數(shù)。價差受分紅影響趨弱，價差率分位數(shù)處在分布左尾，遠月預期持續(xù)體現(xiàn)投資者樂觀預期。
市場預期上，此前我們在《交割日臨近，部分商品極端跨期價差有望回歸》中提出“需要注意的是本輪行情大市值期指連續(xù)相對占優(yōu)，交易指向增長政策預期下復蘇行情可能是慢節(jié)奏”。慢節(jié)奏行情易受到短期經(jīng)濟數(shù)據(jù)干擾，本周美債利率走高與國內社融不及預期均打壓A股市場風險偏好。當前IH、IF、IC與IM對應指數(shù)PE估值分別處于2010年以來40%、35%、17%和28%分位數(shù)，估值仍在較低區(qū)間，指數(shù)長期機會明顯。期指基差變化上，期指基差已經(jīng)較充分反應期指分紅影響，我們估計期指基差或保持在當前水平。
本周，IC、IF和IH模擬被動對沖組合的收益率分別為0.01%、0.17%和0.11%；IC、IH和IF主動對沖策略表現(xiàn)遜于被動對沖組合，收益率為-0.49%、-0.54%和-0.97%。根據(jù)策略規(guī)則，策略將于8月17日（下周四）換倉與9月合約。近期策略連續(xù)兩周跑輸，從策略構建的擬合原理看，當期指日內出現(xiàn)大幅“隨機”波動，波動的數(shù)學變化反應的投資者預期變化可能會出現(xiàn)偏差而使策略出現(xiàn)回撤，隨著市場對各類風險的消化，當行情中跳空與大區(qū)間上下激烈博弈的交易表現(xiàn)減少，策略有望取得更好表現(xiàn)。
商品市場回顧與最新配置觀點
本周商品期貨市場整體普遍下跌，整體收漲0.08%。漲幅靠前商品期貨玻璃、燃油和生豬的相關股票表現(xiàn)如下：紅棗相關好想你本周表現(xiàn)收漲-1.95%；LPG相關東華能源收漲2.89；橡膠相關瑞華泰收漲3.39%。
市場方面，銅金比下行，油金比上行，美債利率走高未對商品市場整體風險偏好明顯打壓。一方面，市場對美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)與美聯(lián)儲發(fā)言產生“鈍感”，小幅預期調整時市場波動減小。另一方面，部分商品基本面對價格支持明顯，如原油供應端對價格支撐明顯。本周商品BACK結構小幅縮小，短期難以出現(xiàn)主力合約過大漲跌幅，遠期預期博弈也已經(jīng)較充分定價，市場1月與5月價差結構合理，接近歷史均值，統(tǒng)計價差與基差結構的約束性將增強或得到繼續(xù)體現(xiàn)，繼續(xù)關注CTA套利策略。具體到品種上，商品市場已從修復逐步進入到復蘇驗證階段，實際需求修復的程度決定本輪商品市場上揚的高度黑色與建材需求預期較為確定，短期或窄幅波動。原油上，海外宏觀預期路徑逐步清晰，進一步加息壓力減弱，需求旺季疊加OPEC減產提供原油持續(xù)反彈驅動力，關注原油配置價值。穩(wěn)增長政策預期降低交易的不確定性，整體市場風險偏好有望提升。
風險提示
以上結果通過歷史數(shù)據(jù)統(tǒng)計、建模和測算完成，在政策、市場環(huán)境發(fā)生變化時模型存在失效的風險。
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