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收入穩(wěn)定增長(zhǎng)、利潤(rùn)快速增長(zhǎng)
　　2023H1公司營(yíng)收215.9億元，同比+12.03%；扣非前后歸母凈利潤(rùn)34.26、32.28億元，同比+20.11%、+24.61%。2023Q2營(yíng)收108.86億元，同比+8.16%；扣非前后歸母凈利潤(rùn)19.74、18.78億元，同比+14.40%、+19.76%。維持2023-2025年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)44.56\51.62\58.66億元，對(duì)應(yīng)2023-2025年EPS 3.27\3.78\4.30元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)28.9\25.0\22.0倍PE，高端化趨勢(shì)依舊，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　結(jié)構(gòu)受益現(xiàn)飲渠道修復(fù)明顯改善
　　2023Q2單季啤酒銷(xiāo)量同比增2.7%、噸價(jià)增5.3%，環(huán)比2023Q1銷(xiāo)量增速有所放緩，主因2022Q2期間5-6月渠道補(bǔ)庫(kù)存導(dǎo)致基數(shù)較高；噸價(jià)增速環(huán)比2023Q1有所提升，主因中高端以上品牌占比提升。分品牌看，公司主品牌、副品牌增速同比+8.9%、-3.6%，其中中高端以上產(chǎn)品銷(xiāo)量同比增18.6%，中高端及主品牌增速明顯提升，主因旺季到來(lái)餐飲等現(xiàn)飲渠道恢復(fù)。分區(qū)域看，2023H1山東、華北、華東、華南、東南地區(qū)收入同比+13.5%、+10.8%、+13.9%、+7.8%、+6.4%，凈利潤(rùn)同比+16.6%、+8.8%、+129.6%、+21.9%、+14.3%，沿黃河區(qū)域市場(chǎng)山東、華北繼續(xù)保持快速穩(wěn)健增長(zhǎng)，沿長(zhǎng)江和沿海市場(chǎng)盈利持續(xù)修復(fù)。
　　成本壓力放緩，盈利能力持續(xù)改善
　　2023Q2歸母凈利率同比+0.99pct，其中公司毛利率同比+1.76pct，主因中高端以上占比提升帶動(dòng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)影響；噸成本同比+2.3%，成本雖有上漲但比2023Q1明顯放緩。銷(xiāo)售、管理、研發(fā)、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比+0.19、-0.41、-0.01、+0.12pct，整體費(fèi)用率控制較好。其他收益/收入同比-0.77pct。
　　2023H2成本有望下降，業(yè)績(jī)確定性強(qiáng)
　　相對(duì)來(lái)看啤酒板塊需求韌性仍強(qiáng)，強(qiáng)厄爾尼諾下2023Q3啤酒銷(xiāo)量仍有望較高基數(shù)下實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)。疊加大麥、紙箱等原料價(jià)格開(kāi)始回落，相對(duì)較低成本的澳洲大麥有望于2023Q3體現(xiàn)，啤酒2023Q3業(yè)績(jī)確定性強(qiáng)，板塊仍有較高的配置價(jià)值。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：成本上漲風(fēng)險(xiǎn)、雨水天氣風(fēng)險(xiǎn)、宏觀經(jīng)濟(jì)放緩風(fēng)險(xiǎn)