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體育服飾板塊主要公司中報已披露。得益于線上線下多渠道發(fā)力，2023年H1四家體育龍頭公司均實現(xiàn)穩(wěn)健增長。展望未來各大公司繼續(xù)深耕產(chǎn)品+擴渠道疊加經(jīng)營常態(tài)化下盈利水平回升，看好體育服飾龍頭保持良好發(fā)展趨勢。
　　支撐評級的要點
　　體育服飾板塊主要公司中報已披露，總體看上半年經(jīng)營情況穩(wěn)健。得益于居民出行及體育，2023H1四家體育龍頭公司均實現(xiàn)穩(wěn)健增長，安踏體育、李寧、特步國際、361度營收分別同增為14.17%/12.98%/14.76%/18.00%至296.45/140.19/65.22/43.12億元。線上方面，H1電商業(yè)務競爭加劇，各公司積極調(diào)整營銷策略，深化與各平臺的合作，提升經(jīng)營質(zhì)量。線下方面，體育服飾公司保持穩(wěn)健的開店節(jié)奏，同時注重優(yōu)化渠道質(zhì)量，終端銷售提升效果較好。產(chǎn)品端，各公司鞏固自身優(yōu)勢產(chǎn)品，同時拓展其他品類。新品牌方面，安踏、特步國際加大培育力度，新品牌營收實現(xiàn)強勢增長，安踏新品牌（DESCENTE/KOLON）H1營收同增77.6%至32.5億元，特步專業(yè)運動(索康尼/邁樂)營收3.4億元，同增119.9%?？傮w來看，H1內(nèi)需波動背景下各大公司經(jīng)營情況穩(wěn)健，營收逆勢增長，體現(xiàn)了運動服飾景氣高及龍頭品牌的優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品力和運營能力。
　　盈利水平有所回升，看好消費復蘇下盈利能力繼續(xù)提高。2023H1體育龍頭盈利水平整體有所優(yōu)化，庫存疊加折扣優(yōu)化提升經(jīng)營毛利率。安踏體育毛利率/凈利率有一定幅度提升，體現(xiàn)良好的盈利復蘇趨勢。我們認為當前各大體育公司盈利水平已有一定程度恢復，仍未回到常態(tài)化水平，展望未來，隨著消費情緒進一步好轉，折扣水平提升疊加成本下降有望驅(qū)動盈利水平進一步回升，我們看好年各大公司盈利能力逐步恢復。各大公司管理費用率整體穩(wěn)健，呈現(xiàn)下降趨勢，體現(xiàn)良好的運營管理能力。從各大公司庫存情況看，安踏體育庫存較2022H1優(yōu)化顯著；李寧存貨控制較好，存貨周轉天數(shù)整體保持穩(wěn)定。下半年在終端消費復蘇下以及雙十一等庫存清理活動后預計庫存情況進一步改善，我們期待各大公司庫存情況快速恢復至健康水平。
　　板塊復查：2023年8月21日至8月25日期間，創(chuàng)業(yè)板(-3.71%)，深證成指(-3.14%)，滬深300(-1.98%)，上證綜指(-2.17%)。紡織制造子板塊跌幅為4.38%，服裝家紡子板塊跌幅為3.51%。紡織服裝行業(yè)跌幅為3.39%。
　　重點公司公告：1）地素時尚：H1營收同增13.36%至12.48億元；歸母凈利潤同增21.80%至3.07億元。2）羅萊生活：H1營收24.56億元，同增3.12%，歸母凈利潤2.85億元，同增27.69%。3）開潤股份：H1營收同增18.07%至15.57億元，歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤同增51.32%/357.18%至0.75/0.86億元.
　　投資建議
　　1）線下消費復蘇趨勢下，大眾休閑品牌和中高端女裝龍頭收入恢復彈性較好，重點推薦高彈性標的海瀾之家、錦泓集團、歌力思、地素時尚、森馬服飾、太平鳥；疫情期間，穩(wěn)增長標的得益于自身品牌龍頭優(yōu)勢及低頻消費屬性，營收穩(wěn)健增長，隨著疫情后周期線下消費回暖，未來有望延續(xù)較好態(tài)勢，重點推薦穩(wěn)增長標的比音勒芬、報喜鳥、波司登。2）體育服飾估值進入合理配置區(qū)間，有望進一步擴大市場份額，推薦國內(nèi)體育服飾龍頭安踏體育、李寧、特步國際、361度。3）今年出口預計前低后高，看好海外龍頭品牌去庫存順利推進，海外出口訂單有望在下半年出現(xiàn)改善。此外，重點公司海外客戶占比高，且形成深度戰(zhàn)略合作關系，隨著海外需求的逐漸復蘇有望受益。重點推薦紡織龍頭華利集團、申洲國際、新澳股份、建議關注浙江自然。
　　評級面臨的主要風險
　　疫情后消費復蘇不及預期；市場競爭加??；原材料價格上漲。