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公司23年中報(bào)業(yè)績符合預(yù)期，剝離地產(chǎn)后盈利能力提升。（1）23H1：營收24.73億/-48.9%，歸母凈利潤1.90億/+0.7%，扣非后歸母0.63億/-66.8%；23H1毛利率為44.2%/+13.3pcts，收入結(jié)構(gòu)變動(dòng)帶來綜合毛利率大幅提升，歸母凈利率7.7%/+3.8pcts；在手現(xiàn)金18.27億；已完成房地產(chǎn)首批6大資產(chǎn)交割，累計(jì)確認(rèn)投資收益1.27億，剩余資產(chǎn)將在23年10月底前完成交割。（2）23Q2：營收12.0億/-64.2%，歸母凈利潤0.61億/-50.3%，扣非后歸母凈利潤為0.48億/-62.17%，業(yè)績符合預(yù)期；23Q1/23Q2毛利率為39.4%/49.2%，環(huán)比提升；Q2歸母凈利率為5.1%/+1.4pcts，剝離低利潤率的地產(chǎn)業(yè)務(wù)輕裝上陣，實(shí)現(xiàn)盈利能力明顯改善。
　　藥品維持高增長趨勢、原料業(yè)務(wù)毛利率環(huán)比改善。（1）收入拆分：化妝品營收11.06億/+9.20%，營收占比提升至44.70%；藥品營收2.91億/+37.83%、延續(xù)Q1高增長趨勢，舒腹貼膏、通宣理肺、感冒藥等產(chǎn)品增幅超50%；原料業(yè)務(wù)1.70億/+6.97%、扭轉(zhuǎn)Q1下滑趨勢，滴眼液級(jí)玻璃酸鈉原料獲得CDE“I”狀態(tài)登記號(hào)及歐盟市場準(zhǔn)入資格；房地產(chǎn)及物業(yè)營收7.57億/-76.90%。（2）毛利率：化妝品23H1毛利率為63.04%/+2.33pcts，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整、高毛利率單品占比提升；藥品56.28%/+2.18pcts；原料業(yè)務(wù)35.54%/+2.48pcts，其中23Q2毛利率為39.63%、環(huán)比23Q1+9.17pcts，公司推進(jìn)玻尿酸國內(nèi)外注冊工作、加速開拓醫(yī)藥級(jí)原料市場，同時(shí)推廣透明質(zhì)酸衍生物、依克多因等高附加值產(chǎn)品。
　　化妝品業(yè)務(wù)：兩大品牌產(chǎn)品升級(jí)，品牌矩陣逐漸完善。（1）璦爾博士：營收5.98億/+14%，打造益生菌和褐藻兩大產(chǎn)品線，形成多個(gè)爆款產(chǎn)品集群，益生菌面膜銷售710萬盒、收入+20%/潔顏蜜售416萬支、收入+12%/微晶水售58.6萬支/微晶水乳收入+15%，23年升級(jí)益生菌面膜、推新精研平衡精華水，中高端系列產(chǎn)品占比逐漸提升，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化；線上渠道發(fā)力抖音且拼多多增速較快，線下渠道發(fā)力“璦爾博士顏究院”。（2）頤蓮：營收3.92億/+1.0%，從“專研成分定位”升級(jí)為“人群功效表達(dá)”，由“專研玻尿酸護(hù)膚”升級(jí)為“專研玻尿酸保濕修護(hù)”，大單品噴霧全網(wǎng)銷售900萬瓶、收入+9.1%/嘭潤霜銷售15萬+瓶、收入+415.8%，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)逐步調(diào)整。（3）子品牌：合計(jì)營收1.16億/+16%，善顏品牌直營店GMV+86%，美膚節(jié)賦能線下門店；UMT的GMV+37%，啟動(dòng)品牌自播間；詮潤GMV+25%，合作頭部達(dá)人+中小KOL，預(yù)計(jì)子品牌將起量。（4）醫(yī)美布局：公司積極布局膠原蛋白及醫(yī)美器械業(yè)務(wù)，成立膠原蛋白重點(diǎn)項(xiàng)目工作專班，打造第二增長曲線。
　　投資建議：公司轉(zhuǎn)型大健康領(lǐng)域，打造“4+N”化妝品矩陣，孵化子品牌+醫(yī)美器械打造第二曲線，看好公司提質(zhì)增效、精細(xì)化運(yùn)營，預(yù)計(jì)23-25年?duì)I業(yè)收入分別為40.84/50.10/59.75億，同增-69%/+23%/+19%，歸母凈利潤為4.12/5.59/7.17億，同增+807%/+36%/+28%，對應(yīng)PE為22X/16X/13X，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：化妝品景氣度下降、化妝品競爭加劇、新產(chǎn)品推廣情況不及預(yù)期。