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件量下滑使收入承壓，價(jià)格堅(jiān)挺帶來(lái)利潤(rùn)端同比高增
　　韻達(dá)股份發(fā)布1H23業(yè)績(jī)：1）營(yíng)業(yè)收入215.7億元，同比下滑5.6%；2）歸母凈利8.7億元，同比增長(zhǎng)57.7%。其中，2Q23公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利5.1億元，同比/環(huán)比增長(zhǎng)156.3%/42.2%。上半年公司業(yè)績(jī)下滑主因今年以來(lái)公司快遞價(jià)格較堅(jiān)挺，而同業(yè)降價(jià)，導(dǎo)致公司業(yè)務(wù)量持續(xù)同比下滑。2Q23公司凈利同環(huán)比大幅增長(zhǎng)，主因業(yè)務(wù)量同環(huán)比提升。年初以來(lái)快遞行業(yè)價(jià)格持續(xù)下行，壓制企業(yè)盈利水平，公司挺價(jià)，實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)端的高增長(zhǎng)?？紤]社零總額同比增速下行，且快遞行業(yè)價(jià)格壓力持續(xù)，公司業(yè)務(wù)量增速仍待改善，我們下調(diào)公司2023/2024/2025年凈利預(yù)測(cè)23%/13%/9%至21.6億/30.7億/37.0億元，下調(diào)目標(biāo)價(jià)22%至13.9元，基于可比公司W(wǎng)ind一致預(yù)期18.5x2023EPE（前次報(bào)告給予折價(jià)，本次未折價(jià)主因看好公司2H件量修復(fù)，業(yè)績(jī)具備環(huán)比1H顯著提升潛力），維持“買入”。
　　件量同比下滑，下半年有望改善
　　1H23，公司件量同比-1.6%至84.0億件（行業(yè)/圓通/申通：+16.2/+20.9/+35.9%），市場(chǎng)份額同比-2.6pct至14.1%；單票收入同比-3.1%至2.45元（國(guó)內(nèi)/圓通/申通：-2.0/-5.2/-8.2%）。上半年，快遞行業(yè)件均價(jià)降幅較高企業(yè)獲得業(yè)務(wù)量的較高增速，公司價(jià)格降幅較小，件量下滑。其中，2Q23公司件量同比+8.1%（行業(yè)/圓通/申通：+20.9/+21.7/+46.4%），單票收入同比-9.0%至2.43元（國(guó)內(nèi)/圓通/申通：-5.7/-7.6/-11.5%）。二季度公司價(jià)格同比下降，件量增速有所改善，但仍然低于行業(yè)水平，我們認(rèn)為下半年公司件量同比增速有望上行，公司全年件量增速有望高于1H23水平。
　　成本控制良好，毛利率顯著提升
　　1H23公司單票快遞成本同比-5.1%至2.21元；快遞業(yè)務(wù)毛利率同比+1.9pct至9.9%。上半年快遞行業(yè)價(jià)格呈現(xiàn)下行趨勢(shì)，但公司通過(guò)數(shù)智化工具的應(yīng)用加強(qiáng)網(wǎng)絡(luò)管理，通過(guò)自動(dòng)化設(shè)備的使用實(shí)現(xiàn)運(yùn)營(yíng)效率的提升，成本端顯著優(yōu)化，我們看好公司持續(xù)優(yōu)化管理，施行有效的費(fèi)用管控，實(shí)現(xiàn)降本增效。
　　看好公司新業(yè)務(wù)拓展，有望創(chuàng)造新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)
　　公司逐步拓展供應(yīng)鏈、國(guó)際、末端服務(wù)、冷鏈等快遞周邊業(yè)務(wù)，打造綜合物流服務(wù)生態(tài)圈。供應(yīng)鏈服務(wù)方面，截至1H23末，公司擁有供應(yīng)鏈直營(yíng)倉(cāng)29個(gè)，面積30余萬(wàn)平方米；1H23實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.2億元，同比增長(zhǎng)127%。國(guó)際業(yè)務(wù)方面，截至1H23末，公司已開通國(guó)際業(yè)務(wù)的國(guó)家及地區(qū)36個(gè)，覆蓋的國(guó)際城市266個(gè)；1H23貨代業(yè)務(wù)量2,600余個(gè)海運(yùn)柜，同比增長(zhǎng)75.2%。我們看好公司在物流行業(yè)多元發(fā)展，有望創(chuàng)造新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)增速低于預(yù)期；價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)惡化；社保成本沖擊。