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事件：公司發(fā)布中期業(yè)績，剔除地產(chǎn)影響后收入雙位數(shù)增長
　?、?2023年上半年（H1）收入24.73億元（-48.85%），剔除房地產(chǎn)后收入17.16億元（+10.25%），歸母凈利潤1.90億元（+0.65%），扣非歸母凈利潤0.63億元（-66.78%）。
　?、?2023年二季度（Q2）收入12.01億元（-64.18%），歸母凈利潤0.61億元（-50.30%），扣非歸母凈利潤0.48億元（-62.17%），收入業(yè)績下滑均主因房地產(chǎn)業(yè)務(wù)剝離影響。
　　收入拆分：剝離地產(chǎn)板塊后美護(hù)成核心引擎，醫(yī)藥業(yè)務(wù)增速亮眼
　?、?化妝品：H1收入11.06億元（+9.20%）,單Q2收入6.33億元（+6.75%）；1）分品牌：頤蓮收入3.92億元（+1.03%），璦爾博士收入5.98億元（+13.90%）；2）分渠道：線上收入9.67億元（+4.94%），其他渠道收入1.38億元（+52.52%），璦爾博士營銷投放加大，618首次合作超頭李佳琦上播益生菌面膜＆酸奶面膜。
　?、?醫(yī)藥：H1收入2.91億元（+37.83%），單Q2收入1.48億元（+22.06%），增速亮眼主系積極開拓新業(yè)務(wù)渠道（縣級、中小連鎖、抖快等）。
　?、?原料及添加劑：H1收入1.70億元（+6.97%），單Q2收入0.94億元（+14.60%），其中內(nèi)銷1.16億元（+37.58%），出口0.55億元（-27.23%）。
　　盈利拆分：毛利顯著優(yōu)化
　　①.總體來看：H1毛利率44.17%（ +13.26pct），銷售費(fèi)用率29.06%（+15.26pct），管理費(fèi)用率7.02%（+2.97pct），研發(fā)費(fèi)用率2.62%（+1.48pct），歸母凈利潤率7.70%（+3.79pct），盈利指標(biāo)波動主系業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)變化擾動。
　?、?化妝品：H1毛利率63.04%（+2.33pct），H1毛利提升主系高毛利產(chǎn)品占比提升；H1化妝品板塊經(jīng)營主體福瑞達(dá)生物凈利潤率7.26%（-2.47pct），下滑預(yù)計(jì)主系營銷投入加大所致。
　?、?醫(yī)藥業(yè)務(wù)：H1毛利率56.28%（+2.18pct），提升主系公司強(qiáng)力打造頸痛顆粒、通宣理肺等大單品，藥品銷售結(jié)構(gòu)調(diào)整影響。
　?、?原料及添加劑：H1毛利率35.54%（+2.48pct），其中內(nèi)銷37.12%（+2.25pct），出口32.19%（+1.16pct），優(yōu)化主要由于毛利率較高的客戶定制產(chǎn)品銷售收入增加。
　　展望：璦爾博士＆頤蓮品牌推進(jìn)品牌升級，積極培育第二曲線
　?、?璦爾博士＆頤蓮?fù)七M(jìn)品牌升級。璦爾博士重點(diǎn)推進(jìn)益生菌、褐藻系列升級，重點(diǎn)規(guī)劃閃充面霜；頤蓮穩(wěn)固玻尿酸噴霧大單品戰(zhàn)略地位，聚焦第二梯隊(duì)產(chǎn)品嘭嘭霜、微乳面膜、分體面膜的破圈升級。
　?、?積極培育第二曲線。公司積極布局膠原蛋白及醫(yī)美器械業(yè)務(wù)，成立膠原蛋白重點(diǎn)項(xiàng)目工作專班，推進(jìn)原料及醫(yī)美生產(chǎn)線建設(shè)項(xiàng)目。
　　投資建議：預(yù)計(jì)10月交割完成后公司將完全剝離房地產(chǎn)業(yè)務(wù)，剝離后消費(fèi)屬性預(yù)計(jì)強(qiáng)化。璦爾博士差異化定位微生態(tài)護(hù)膚，當(dāng)前積極營銷投入期待銷售兌現(xiàn)，頤蓮大單品穩(wěn)健細(xì)分單品有望破圈升級，此外“4+N”品牌戰(zhàn)略定位細(xì)分覆蓋差異化人群皆具成長潛力，我們預(yù)測23-25年歸母凈利3.5/4.4/5.4億元，對應(yīng)PE26/20/17x，給予“推薦”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：地產(chǎn)剝離進(jìn)度不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；化妝品領(lǐng)域行業(yè)競爭加劇的風(fēng)險(xiǎn)；藥品業(yè)務(wù)受政策影響的風(fēng)險(xiǎn)；引用第三方數(shù)據(jù)可信度風(fēng)險(xiǎn)；依據(jù)數(shù)據(jù)信息滯后風(fēng)險(xiǎn)。