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核心觀點(diǎn)：
　　蘇州銀行發(fā)布2023半年報(bào)，2023上半年?duì)I收、PPOP、歸母利潤(rùn)同比增速分別為5.3%、2.9%、21.0%，分別較23Q1提升0.04pct、0.24pct、0.16pct，業(yè)績(jī)表現(xiàn)較為亮眼。從業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)來(lái)看，規(guī)模擴(kuò)張、撥備計(jì)提是主要正貢獻(xiàn)，凈息差收窄、其他收支、成本收入比是主要負(fù)貢獻(xiàn)。
　　存貸規(guī)模高增。資產(chǎn)端，23H1貸款同比增長(zhǎng)19.1%，較23Q1/22A提升1.9pct/1.6pct，23H1貸款占生息資產(chǎn)比重較23Q1提升0.34pct。結(jié)構(gòu)上，23年上半年對(duì)公貸款形成主要貢獻(xiàn)，增量占總貸款增量的86%，投向集中在制造業(yè)、廣義基建等領(lǐng)域。負(fù)債端，23H1存款同比增長(zhǎng)19.9%，較23Q1/22A提升0.4pct/3.6pct。結(jié)構(gòu)上，上半年個(gè)人存款貢獻(xiàn)了存款增量的61%，且以個(gè)人定期存款為主，活期存款增長(zhǎng)為負(fù)。
　　負(fù)債成本下行，凈息差降幅邊際趨緩。公司23H1凈息差1.74%，較22A /23Q1分別下降13bp/3bp，息差下降趨勢(shì)延續(xù)，但降幅邊際趨緩。資產(chǎn)端，23H1生息資產(chǎn)收益率4.07%，較22A下降16bp，預(yù)計(jì)主要受重定價(jià)影響，但這部分影響預(yù)計(jì)已于23Q1消化，據(jù)我們測(cè)算，23H1生息資產(chǎn)收益率與23Q1持平。負(fù)債端，23H1計(jì)息負(fù)債成本率2.25%，較22A下降5bp。公司負(fù)債成本實(shí)現(xiàn)逆勢(shì)壓降，主要由于上半年其壓降了成本偏高的長(zhǎng)期限存款，且下調(diào)了存款掛牌利率，各類型存款成本均有不同程度下行，總存款成本率較年初壓降4bp。展望下半年，資產(chǎn)端，重定價(jià)影響已基本消化，6月以來(lái)兩次降息主要影響預(yù)計(jì)在明年Q1釋放，因此年內(nèi)資產(chǎn)收益率有望保持平穩(wěn)；負(fù)債端，公司存款成本管控有效，存款定期化趨勢(shì)下依舊可實(shí)現(xiàn)整體成本下行，下半年改善趨勢(shì)有望持續(xù)。綜合資負(fù)兩端，預(yù)計(jì)公司下半年息差有望筑底回升。
　　資產(chǎn)質(zhì)量?jī)?yōu)質(zhì)。23H1公司不良率為0.86%，較23Q1/22A下降1bp/2bp，保持低位；關(guān)注率0.73%，較22A下降2bp，逾期率0.73%，優(yōu)于同業(yè)。分條線看，23H1對(duì)公貸款不良率0.83%，較22A下降16bp，延續(xù)前期改善趨勢(shì)；個(gè)人貸款不良率0.92%，較22A上升24bp，依舊保持低位，經(jīng)營(yíng)貸和消費(fèi)貸不良率有所上升，預(yù)計(jì)主要經(jīng)濟(jì)預(yù)期偏弱、公司調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)偏好多重因素影響。23H1測(cè)算不良新生成率0.24%，撥備覆蓋率為504.93%，風(fēng)險(xiǎn)抵補(bǔ)能力依舊強(qiáng)勁。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：預(yù)計(jì)公司23/24年歸母凈利潤(rùn)增速分別為21.3%/17.5%，EPS分別為1.30/1.52元/股，BVPS分別為10.60/11.78元/股，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)23/24年P(guān)E分別為5.44X/4.63X，對(duì)應(yīng)23/24年P(guān)B分別為0.66X/0.60X。參考公司PB估值中樞及基本面情況，給予公司23年P(guān)B估值1.0X，合理價(jià)值10.60元/股，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：（1）經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)超預(yù)期下滑；（2）資產(chǎn)質(zhì)量大幅惡化；（3）貸款投放不及預(yù)期；（4）存款競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致成本大幅上升。