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農(nóng)商行底蘊(yùn)堅(jiān)定公司精品行定位，多元平臺(tái)場(chǎng)景強(qiáng)化小微零售發(fā)展優(yōu)勢(shì)。公司2004年由農(nóng)聯(lián)社改組成立東吳農(nóng)商行，多輪增資擴(kuò)股后于2010年翻牌成為城商行。經(jīng)歷5年“跑馬圈地”高速擴(kuò)張階段，公司明確“以民唯美”發(fā)展理念，2015、2020年先后開展事業(yè)部變革，確立零售銀行、公司銀行、金融市場(chǎng)、數(shù)字銀行四大事業(yè)部，推動(dòng)大零售+數(shù)字化轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略。業(yè)務(wù)方面（1）對(duì)公制造業(yè)“壓艙石”作用明顯，聚焦科創(chuàng)、綠色等實(shí)體領(lǐng)域，多元化線上平臺(tái)為獲客、留客主要抓手。（2）零售業(yè)務(wù)依托市民卡+民生金融生態(tài)圈，實(shí)現(xiàn)基礎(chǔ)客群引流獲客；牌照優(yōu)勢(shì)疊加全品類產(chǎn)品體系提升財(cái)富、私行客群粘性。
　　高強(qiáng)度擴(kuò)表疊加牌照優(yōu)勢(shì)穩(wěn)定營(yíng)收，資產(chǎn)質(zhì)量向好支撐業(yè)績(jī)高增。（1）信貸高增支撐規(guī)模擴(kuò)張，零售、小微增長(zhǎng)動(dòng)能強(qiáng)，縣域市場(chǎng)拓展力度加大。蘇州銀行零售、小微貸款增速占比高于同業(yè)，本地市場(chǎng)份額較低，后續(xù)挖掘空間大。近年來(lái)加大周邊四縣市場(chǎng)拓展，異地業(yè)務(wù)規(guī)模增速步入上行通道。（2）資產(chǎn)端定價(jià)同業(yè)偏低，但未來(lái)息差收窄壓力有望逐步緩釋。未來(lái)伴隨小微增戶拓面，信用類、長(zhǎng)期限貸款占比提升，資產(chǎn)端定價(jià)下行壓力有望逐步緩釋；存款利率動(dòng)態(tài)調(diào)整機(jī)制開啟，多元化場(chǎng)景搭建增加低成本活期資金沉淀，負(fù)債成本有望持續(xù)改善。（3）財(cái)管業(yè)務(wù)空間廣闊，多元化牌照布局優(yōu)勢(shì)可期。理財(cái)規(guī)模處于可比同業(yè)上游，理財(cái)、代理業(yè)務(wù)構(gòu)成中收主要支撐，托管、基金牌照獲取打開中收增長(zhǎng)空間。（4）數(shù)字化主軸戰(zhàn)略帶動(dòng)人均、網(wǎng)均產(chǎn)能提升，費(fèi)用對(duì)業(yè)績(jī)拖累有望逐步減輕。（5）資產(chǎn)質(zhì)量表現(xiàn)優(yōu)于同業(yè)，存量包袱輕，新增風(fēng)險(xiǎn)可控，撥備“余糧”儲(chǔ)備充足，反哺利潤(rùn)空間大。
　　盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)。蘇州銀行堅(jiān)持“以民唯美、向?qū)嵍小卑l(fā)展理念，公司發(fā)展與本地經(jīng)濟(jì)同頻共振，規(guī)模擴(kuò)張節(jié)奏快，未來(lái)展業(yè)空間大。對(duì)公業(yè)務(wù)平臺(tái)優(yōu)勢(shì)鮮明，資源向制造業(yè)、科創(chuàng)等實(shí)體領(lǐng)域傾斜；零售依托金融生態(tài)圈，潛在財(cái)富客群龐大。公司近年獲得公募基金、托管牌照，理財(cái)子牌照獲取可期，中收增長(zhǎng)空間大。此外，公司存量風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)清降，新增風(fēng)險(xiǎn)可控，資產(chǎn)質(zhì)量對(duì)業(yè)績(jī)拖累減輕，資本安全邊際較厚。綜合看，蘇州銀行未來(lái)規(guī)模擴(kuò)張、息差改善、中收提速、資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)定向好保障發(fā)展可持續(xù)性?；诖?，預(yù)測(cè)公司2023-25年EPS分別為1.31/1.56/1.84元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PB為0.64/0.58/0.51倍，對(duì)應(yīng)PE為5.26/4.41/3.74倍，首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇景氣度不及預(yù)期，蘇州金融發(fā)展“十四五”規(guī)劃落地節(jié)奏慢于預(yù)期；國(guó)有行加大客群下沉力度，新發(fā)放小微貸款利率下行擠壓息差，異地拓客進(jìn)程或受阻等。