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事件：公司披露2023年半年報(bào)，收入實(shí)現(xiàn)6.1億元，同比+3.8%，歸母凈利潤實(shí)現(xiàn)2.0億元，同比+1.1%。Q2單季度實(shí)現(xiàn)收入1.9億元，同比+35%；歸母凈利潤實(shí)現(xiàn)0.8億元，同比-36%，其中對聯(lián)營和合營企業(yè)投資虧損影響約0.11億元。
　　電影行業(yè)修復(fù)超預(yù)期，公司優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目儲(chǔ)備豐富有望持續(xù)受益。國內(nèi)電影市場上半年成績喜人，總票房263億元，同比+ 53%；總?cè)舜螢?億，同比+52%。23年暑期檔已成為國內(nèi)影史暑期檔票房第一，重回百億票房時(shí)代，全年票房有望再次突破600億元大關(guān)。Q2公司主投且發(fā)行的《這么多年》票房亦取得超過3億元的亮眼成績。展望下半年，公司主投/發(fā)行的家暴題材《我經(jīng)過風(fēng)暴》已上映（票房接近1.2億元），張藝謀導(dǎo)演的反腐題材《堅(jiān)如磐石》將于國慶檔上映；其他電影如《掃黑·撥云見日》《草木人間》《她的小梨渦》《本色》《透明俠侶》等有望在年內(nèi)上映，我們看好公司后續(xù)業(yè)績進(jìn)一步釋放。
　　 Q3《茶啊二中》票房超預(yù)期，看好長期動(dòng)畫電影為公司貢獻(xiàn)增量。繼年初公司主投發(fā)行的動(dòng)畫電影《深?！啡〉?.2億元票房成績之后，7/14上映的公司主投/發(fā)行的喜劇動(dòng)畫電影《茶啊二中》票房已超過3.7億元，好于我們此前預(yù)期。《大雨》預(yù)計(jì)亦將于年內(nèi)上映，我們看好其票房表現(xiàn)?！恫璋《?》《哪吒之魔童鬧?！贰段饔斡浿笫ヴ[天宮》《姜子牙2》《大魚海棠2》《小倩》《紅孩兒》《二郎神》《去你的島》等多部動(dòng)畫電影的工作也正在推進(jìn)；其中《哪吒之魔童鬧?！贰缎≠弧奉A(yù)計(jì)將于24年上映，有望為公司中長期業(yè)績貢獻(xiàn)重要增量。
　　運(yùn)營杠桿修復(fù)帶來盈利能力改善。23Q2公司毛利率同比提升7.6pct至56.41%，銷售費(fèi)率/管理費(fèi)率/研發(fā)費(fèi)率分別為0.4%/8.7%/2.3%，分別同比下降0.5pct/3.4pct/0.9pct。剔除聯(lián)營和合營企業(yè)投資收益及信用減值損失影響后的歸母凈利潤在收入中的占比同比提升5pct至48%。隨著下半年優(yōu)質(zhì)電影項(xiàng)目上映，我們看好公司利潤率繼續(xù)改善。
　　盈利預(yù)測與投資評級：考慮到公司的投資收益年內(nèi)有所波動(dòng)，我們將公司23年歸母凈利潤從7.9億元下調(diào)至6.3億元，維持24-25年9.8/11.1億元預(yù)測，對應(yīng)23-25年42/28/24倍PE，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：電影票房不及預(yù)期、政策風(fēng)險(xiǎn)、項(xiàng)目進(jìn)度不及預(yù)期