>> 華創(chuàng)證券-光線傳媒(300251)深度研究報告：國內(nèi)動畫電影龍頭，內(nèi)容儲備豐富，期待后續(xù)彈性-230828
| 上傳日期： |
2023/8/28 |
大小： |
3099KB |
| 格式： |
pdf 共29頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
推薦（首次） |
作者： |
劉欣 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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光線傳媒：國內(nèi)領(lǐng)先的民營影視公司。公司四大主營板塊分別為影視（電影/電視劇）、動漫（動畫電影，核心優(yōu)勢板塊，中國影史動畫片票房排名第1/3/11的作品皆由光線制作）、內(nèi)容相關(guān)（藝人經(jīng)紀(jì)、實景娛樂等）、產(chǎn)業(yè)投資（內(nèi)容投資為核心），其中影視及動漫業(yè)務(wù)為核心主業(yè)（22年營收占比超75%）。
電影行業(yè)：漸入佳境，動畫電影未來可期。1）大盤看，受益供需雙端改善行業(yè)復(fù)蘇良好，優(yōu)質(zhì)內(nèi)容競爭力加強。截至8月26日，23年大盤實現(xiàn)票房421.2億元，觀影總?cè)舜?.87億人；票房大盤已恢復(fù)至19年約95%，觀影人次已恢復(fù)約84%。其中大檔期復(fù)蘇超預(yù)期，春節(jié)檔/五一檔/端午檔分別為歷年同檔期第2/3/2名，暑期檔亦態(tài)勢良好。2）動畫電影賽道格局齊占優(yōu)，未來仍有增長空間。與真人電影相比，動畫電影具備成本可控、生命周期更長、商業(yè)效應(yīng)顯著等優(yōu)點，且動畫電影集中度較高，國內(nèi)頭部動畫電影制作商受益。當(dāng)前看，國產(chǎn)動畫電影市占率相比海外仍有差距，且新國漫仍處于崛起初期（部分爆款國產(chǎn)動畫電影IP尚未出續(xù)作），預(yù)計國產(chǎn)動畫電影后續(xù)仍有較大發(fā)展空間。
何以鑄就優(yōu)質(zhì)電影內(nèi)容制作能力？1）對外廣撒網(wǎng)+修內(nèi)功鑄就動畫電影龍頭，一方面彩條屋對外廣撒網(wǎng)綁定優(yōu)質(zhì)團(tuán)隊，投資超20家動畫公司（多為業(yè)內(nèi)頭部的團(tuán)隊），包括田曉鵬的十月文化（《大圣歸來》、《深?！返龋?，餃子的可可豆動畫（《哪吒之魔童降世》），李煒的中傳和道（《姜子牙》）等，實現(xiàn)動畫全產(chǎn)業(yè)鏈覆蓋。另一方面，公司積極修煉內(nèi)功，22年新建光線動畫廠牌，著手孵化中國神話宇宙，有望進(jìn)一步擴(kuò)大公司產(chǎn)能、提升工業(yè)化制作能力，且IP宇宙的成立與拓展有望提升公司知名度，并打開長期變現(xiàn)空間（參考迪士尼）。公司當(dāng)前內(nèi)容儲備豐富（《哪吒2》、《姜子牙2》、《大魚海棠2》、《小倩》、《紅孩兒》等），且已具備每年2-3部電影的生產(chǎn)能力，后續(xù)有望每年有穩(wěn)定數(shù)量的動畫電影上線。2）真人電影貫徹“以小博大”戰(zhàn)略，公司深耕青春等細(xì)分題材，在確保高品質(zhì)制作的前提下，以小成本取得高票房成績（青春題材使然+啟用新人導(dǎo)演+新人演員），使得公司整體盈利能力較為穩(wěn)定。3）此外，公司亦主動布局藝人經(jīng)紀(jì)以及產(chǎn)業(yè)鏈投資（投資貓眼），有望進(jìn)一步發(fā)揮協(xié)同作用。
如何展望公司后續(xù)發(fā)展？1）中短期看，公司內(nèi)容儲備豐富，24年為產(chǎn)品大年。立足23年，《堅如磐石》（張藝謀導(dǎo)演，雷佳音/張國立/于和偉/周冬雨主演）定檔國慶，有望表現(xiàn)較好。24年或?qū)⑸暇€《哪吒2》（前作票房超50億）、《小倩》、《第二十條》（張藝謀導(dǎo)演）等重點影片，有望貢獻(xiàn)較大彈性；2）長期維度看，小成本真人電影保下限（公司每年至少有1部主投的小成本真人電影上映，且成功率較高）+動畫電影貢獻(xiàn)彈性（公司穩(wěn)步提升動畫電影產(chǎn)能，已形成每年上線1-2部動畫電影的能力，有望貢獻(xiàn)較大彈性）。此外，長期可期待IP衍生以及AI降本增效提升想象空間。
投資建議：我們看好公司內(nèi)容制作能力，公司有望受益行業(yè)順周期修復(fù)，且公司內(nèi)容儲備豐富（23年國慶檔定檔《堅如磐石》，24年有望上線《哪吒2》、《小倩》、《第二十條》等），有望貢獻(xiàn)較大業(yè)績彈性。我們預(yù)計公司2023/24/25年歸母凈利潤分別為6.05/10.87/12.28億元，同比增速185%/80%/13%，當(dāng)前股價對應(yīng)43/24/21倍PE。采用相對估值法進(jìn)行估值，主要選取同以電影為主業(yè)的博納影業(yè)、萬達(dá)電影、中國電影為可比公司，此外也將劇集+電影內(nèi)容制作公司華策影視納入可比范圍。參考可比公司24年平均PE，考慮到公司處于業(yè)內(nèi)頭部且產(chǎn)品排期較優(yōu)，我們給予公司2024年35倍PE，目標(biāo)市值380億元，對應(yīng)目標(biāo)價13.0元，首次覆蓋，予以“推薦”評級。
風(fēng)險提示：內(nèi)容政策發(fā)生變化風(fēng)險、票房不及預(yù)期、影片定檔不及預(yù)期等
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