>> 申萬宏源-汽車行業(yè)：一周一刻鐘，大事快評，汽車后市場-230829
| 上傳日期： |
2023/8/29 |
大小： |
730KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
戴文杰 |
| 行業(yè)名稱： |
汽車 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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本期投資提示：
近期汽車后市場關(guān)注度上升。我們過往在行業(yè)深度報告《長坡厚雪大賽道，鳥瞰汽車后市場-后市場行業(yè)研究之維修服務(wù)（一）》以及《尋找變革創(chuàng)新與行業(yè)景氣的交集-2023年汽車行業(yè)投資策略》中著重討論了汽車后市場這一投資機(jī)會。汽車后市場商業(yè)模式呈現(xiàn)出兩頭非常分散、中間需要強(qiáng)紐帶連接的特點(diǎn)。后市場的上游供給端和下游需求端呈現(xiàn)分散狀態(tài)。上游供給豐富，品類繁多，因此十分分散：中國每年有數(shù)千款新車上市，長期市場存量車款達(dá)上萬款，每款車都對應(yīng)不同的零部件sku。同時，每臺汽車的零部件有上萬個之多，使得零部件SKU數(shù)量呈幾何擴(kuò)展，品類眾多。而下游需求分布同樣廣泛，同時汽車故障維修需求偶發(fā)，因此服務(wù)分散。由于后市場行業(yè)格局的分散性，很難有規(guī)模化的連鎖企業(yè)，因此需要品類/渠道商扮演上下游之間強(qiáng)有力的紐帶。品類商連接上游生產(chǎn)端，渠道商連接下游服務(wù)端，共同串聯(lián)后市場產(chǎn)業(yè)鏈。
其中，冠盛股份覆蓋了制造商和品類商的功能。渠道能力優(yōu)勢使得公司能夠保持行業(yè)內(nèi)的競爭力。例如，當(dāng)門店服務(wù)技工需要為汽車更換傳動軸，公司可以在門店提供目錄系統(tǒng)，簡單、快速地告訴技工應(yīng)當(dāng)使用何種零件，并通過使用體驗(yàn)來形成品牌口碑。渠道能力要求公司能快速、準(zhǔn)確、高效地覆蓋市場主要零部件型號。這些主要零部件對應(yīng)SKU都在上千個，工程量巨大，需要品類商大量撮合交易，更是對品類商的供應(yīng)鏈、生產(chǎn)、物流、營銷渠道等能力的全面考核。因此，渠道能力是不能被快速構(gòu)建或復(fù)制的競爭壁壘。
我們認(rèn)為后市場行業(yè)值得關(guān)注。由于行業(yè)格局的分散性，全國范圍內(nèi)還沒有體量特別大的玩家，有充分廣闊的市場空間。而冠盛擁有渠道能力，了解哪些需求可以被觸達(dá)，以及哪些需求尚未被滿足，值得開拓，并嘗試新品類。如果這些新品類被驗(yàn)證成功，可以將中國優(yōu)質(zhì)、低價的產(chǎn)能輸出海外，從制造商轉(zhuǎn)向渠道商，后續(xù)增長可以脫離固定資產(chǎn)約束。冠盛過去15年公司營收CAGR在17%左右，持續(xù)穩(wěn)定增長，主要是三個自有品類在逐漸成長并開拓市場。而展望后續(xù)，我們認(rèn)為擺脫固定資產(chǎn)約束之后，公司增速會有明顯上漲，但難以有持續(xù)爆發(fā)公司體量不算龐大，近年短期內(nèi)若在幾個大品類突破后預(yù)計(jì)能夠有20~30%營收增速，而隨著公司體量增加，預(yù)計(jì)持續(xù)增長中樞將穩(wěn)定在15~20%左右，而且利潤增速會優(yōu)于營收。從估值的角度看，參考海外O’Reilly和AutoZone兩家公司，PE中樞在20x左右波動，而公司2023年對應(yīng)PE僅12x，在估值角度也有一定提升空間。
后市場還有其他的公司進(jìn)行類似業(yè)務(wù)，區(qū)別在于有沒有形成自己的渠道和品牌，決定了未來增長天花板和可觸達(dá)市場的差異。整體來看，我們認(rèn)為后市場機(jī)會較大，格局較好，可以長期看好。
投資分析意見：政策環(huán)境友好，但需求復(fù)蘇波折。要把長板做長，提示我們進(jìn)一步把握優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)及環(huán)節(jié)的確定性機(jī)會。整車推薦比亞迪、長安，關(guān)注理想、小鵬、蔚來。新能源供應(yīng)鏈?zhǔn)芤嬗谥鳈C(jī)廠配置競賽，增收增利趨勢明確。建議關(guān)注具備國產(chǎn)替代、降本增效能力的公司，包括英搏爾、愛柯迪、星宇股份等；以及智能化、舒適性配置公司，包括保隆科技、繼峰股份、科博達(dá)等。而在商用車領(lǐng)域，新能源大勢已成，建議關(guān)注瀚川智能（機(jī)械）、藍(lán)海華騰等公司。
核心風(fēng)險：部分環(huán)節(jié)供應(yīng)鏈安全風(fēng)險、國內(nèi)終端銷量復(fù)蘇不及預(yù)期、原材料漲價超預(yù)期。
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