>> 方正證券-專題研究：哪些區(qū)域城投下沉還有性價(jià)比-230829
| 上傳日期： |
2023/8/29 |
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pdf 共13頁(yè) |
來源： |
方正證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
張偉，康正宇 |
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在政策利好提振下，近期城投債下沉交易明顯升溫。那么當(dāng)下城投債利差已經(jīng)下行至歷史什么位置，哪些區(qū)域城投下沉還有性價(jià)比，本文將對(duì)此進(jìn)行分析。
一、多地城投信用利差回落至2020年以來低位，天津城投債信用利差收窄幅度最大
全國(guó)31個(gè)省級(jí)行政區(qū)中，28個(gè)地區(qū)的城投債余額加權(quán)平均收益率較7月末下行。其中，天津、貴州、西藏、青海和遼寧等五個(gè)地區(qū)城投債加權(quán)平均收益率下行幅度超過20BP。天津市城投債加權(quán)平均收益率下行117BP，明顯超過其他地區(qū)。在12個(gè)存量城投債規(guī)模超過5000億元的地區(qū)中，江西、安徽、河南、湖南、浙江、湖北和重慶等7個(gè)地區(qū)城投余額加權(quán)平均收益率下行幅度超過15BP，這些區(qū)域也是近期機(jī)構(gòu)集中博弈的“主戰(zhàn)場(chǎng)”。
截至8月25日，全國(guó)31個(gè)地區(qū)中，16個(gè)地區(qū)的城投債信用利差中位數(shù)在200BP以內(nèi)。17個(gè)地區(qū)的信用利差中位數(shù)位于2020年以來20%歷史分位以下。其中，四川、湖南、新疆、山西、江蘇、浙江、湖北和上海等8個(gè)地區(qū)位于2020年以來0%歷史分位，城投信用利差中位數(shù)水平達(dá)到新低。
二、哪些區(qū)域城投下沉還有性價(jià)比
山東、河南、重慶、湖南、四川和江西等地區(qū)可加強(qiáng)關(guān)注。上述區(qū)域均符合以下四個(gè)條件，第一，存量城投債規(guī)模均超過5000億元。第二，近一個(gè)月城投累計(jì)成交量均超過700億元。第三，8月25日城投債余額加權(quán)平均收益率均在3.5%以上。第四，8月25日城投債余額加權(quán)平均收益率較7月31日的下行幅度均超過10BP。
三、具體到城市層級(jí)，我們認(rèn)為現(xiàn)階段湖南株洲，江西贛州、景德鎮(zhèn)，山東濰坊、淄博具有基本面、政策面和估值的比較優(yōu)勢(shì)
株洲市：株洲城建可以將久期控制在1.5年左右，其子公司湘江投資集團(tuán)在久期1年內(nèi)也可以關(guān)注。株洲國(guó)投涉及產(chǎn)業(yè)投資的規(guī)模較大，但在1年以內(nèi)仍有一定收益。株洲高科和湖南天易集團(tuán)雖然屬于區(qū)級(jí)平臺(tái)，但考慮到株洲高新區(qū)與天元區(qū)“園政合一”的管理模式，實(shí)際可以獲得的政府支持力度較大，其0.5年-1年區(qū)間城投債具有性價(jià)比。
贛州市：贛州市屬一級(jí)平臺(tái)收益率較低，但發(fā)債子公司數(shù)量較多，存在一定的母子公司利差。贛州發(fā)投集團(tuán)體系內(nèi)的贛州蓉江新區(qū)建投1年內(nèi)城投債的收益率仍有3.88%，贛州建控集團(tuán)體系內(nèi)的贛州開發(fā)區(qū)建投1年內(nèi)城投債收益率仍有3.09%。這些市級(jí)平臺(tái)久期1年以內(nèi)具有性價(jià)比。
景德鎮(zhèn)市：剩余期限1年以內(nèi)的景德鎮(zhèn)國(guó)資和景德鎮(zhèn)陶文旅存量債券性價(jià)比相對(duì)較高。
濰坊市：關(guān)注主體級(jí)別AAA的濰坊城建存量短債，久期控制0.5年左右具有性價(jià)比。
淄博市：AAA主平臺(tái)淄博城運(yùn)久期1年左右具有性價(jià)比，文昌湖公資公司是淄博城運(yùn)的全資子公司，下沉具有一定性價(jià)比。淄博國(guó)家級(jí)高新區(qū)主平臺(tái)淄博高新國(guó)投和其子公司淄博高新城建近期收益率下行幅度也相對(duì)較大，久期1年以內(nèi)具有性價(jià)比。
風(fēng)險(xiǎn)提示：城投監(jiān)管政策超預(yù)期變化，城投負(fù)面輿情超預(yù)期，數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)存在誤差
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