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商業(yè)銀行“二永債”由于具有相對安全屬性和一定的品種溢價，近年來備受債券投資機構(gòu)青睞。但是“二永債”波動性相對于利率債更大，屬于交易屬性較強的品種。因而對于投資“二永債”機構(gòu)行為的跟蹤就顯得很重要。本文我們將回顧今年以來機構(gòu)配置“二永債”的特點，以及在“二永債”利率回到歷史低位附近后，最近1-2周機構(gòu)配置“二永債”的行為變化。
　　在“二永債”市場，基金偏交易盤，其凈買入或賣出情況反映了交易盤的情緒。保險資金在“二永債”市場屬于配置盤，總體以凈買入為主，其凈買入量變化反映了“二永債”配置盤行為變化。銀行和券商通常從一級市場配置“二永債”，并在二級市場上賣出。因而大多時候銀行和券商在二級市場上屬于“二永債”的凈賣出機構(gòu)。為了跟蹤機構(gòu)配置“二永債”的情況，我們將更多關(guān)注基金、理財和保險配置“二永債”的行為變化。
　　一、基金配置“二永債”具有“追漲殺跌”特征，降息后基金仍在凈買入，這或許說明基金依然看好“二永債”后續(xù)行情
　　基金凈買入“二永債”與“二永債”利率負相關(guān)。也即在“二永債”利率下行時，基金會加大配置，反之當(dāng)“二永債”利率上行時，基金傾向于減少配置?；饍糁瞪蠞q帶來更多的申購資金，而凈值下跌則帶來贖回壓力，這是導(dǎo)致基金配置“二永債”呈現(xiàn)“追漲殺跌”特征的一個重要原因。8月降息以來基金配置“二永債”規(guī)模提升，或許反映公募依然看好“二永債”后續(xù)行情。
　　二、理財行為變化導(dǎo)致其今年整體在凈賣出“二永債”
　　理財在經(jīng)歷過去年11-12月的贖回負反饋沖擊后，今年即使“二永債”上漲，理財也總體減持“二永債”。這主要是因為理財對回撤和流動性要求更高，而“二永債”是高波動品種，因而理財減少了資產(chǎn)配置中“二永債”的配置占比。1月-7月理財分別凈賣出二級資本債、永續(xù)債規(guī)模為727億元、423億元。而去年1-7月理財分別凈買入二級資本債、永續(xù)債534億元、239億元。8月以來理財依然在凈賣出“二永債”，但賣出的力度較年初減弱。隨著理財規(guī)模的增加，后續(xù)觀察理財是否會轉(zhuǎn)為凈買入“二永債”。
　　三、保險今年加大了對“二永債”配置，但隨著收益率下行保險凈買入“二永債”規(guī)模減少
　　保險配置“二永債”具有典型的配置盤特征。保險機構(gòu)對“二永債”的凈買入量與“二永債”的收益率走勢具有較好的正相關(guān)性，并且保險機構(gòu)對二級資本債的交易方向總體均為凈買入。
　　在“二永債”收益率回落至低位后，保險對二級資本債配置力量減弱，但是對永續(xù)債配置力量邊際增加，這反映了保險對高票息資產(chǎn)配置力量增加。今年以來，“二永債”收益率從高位震蕩下行，票息收益降低使得保險機構(gòu)凈買入量也從高位回落，但交易方向總體保持凈買入。而6月中旬以來，雖然永續(xù)債利率依然在下行，但是保險機構(gòu)卻增加了對永續(xù)債的配置規(guī)模，這可能與保險缺乏高票息相對安全資產(chǎn)有關(guān)。
　　風(fēng)險提示：穩(wěn)增長政策超預(yù)期，貨幣政策收緊超預(yù)期，過去經(jīng)驗不使用未來的情況。