>> 方正證券-專題研究：中國高收益?zhèn)袌鼋馕?230801
| 上傳日期： |
2023/8/14 |
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pdf 共7頁 |
來源： |
方正證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
張偉,康正宇 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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2023年7月17日，中國人民銀行副行長張青松表示，金融管理部門將重點(diǎn)從四個(gè)方面進(jìn)一步增強(qiáng)債券市場支持科技創(chuàng)新能力。其中一個(gè)方面是研究推進(jìn)高收益?zhèn)袌鼋ㄔO(shè)。本文將主要介紹中國高收益?zhèn)袌龅默F(xiàn)狀。
一、國內(nèi)高收益?zhèn)袌鲆?guī)模超過8000億，高收益城投債占主導(dǎo)
由于境內(nèi)信用債發(fā)行人主體級(jí)別集中在AA以上，使用評(píng)級(jí)符號(hào)判定高收益?zhèn)姆绞酱嬖谄`。我們將收益率高于8%的債券定義為高收益?zhèn)＝刂?023年7月31日，行權(quán)或到期收益率超過8%，可界定為高收益的企業(yè)債、公司債、中期票據(jù)、短期融資券和定向工具共有1315只，存量規(guī)模8859.8億元。其中，高收益城投債974只，規(guī)模5568.9億元，規(guī)模占比63%，高收益產(chǎn)業(yè)債341只，規(guī)模3290.9億元，規(guī)模占比37%。
當(dāng)前高收益?zhèn)急忍幱诮迥陙淼臀弧?018年末-2022年末，高收益?zhèn)?guī)模占信用債總規(guī)模的比重分別為5.1%、3.4%、4.2%、3.9%和6%。而2023年7月末，高收益?zhèn)急葹?.1%。
二、高收益?zhèn)袌龅奶攸c(diǎn)
高收益城投債和產(chǎn)業(yè)債短期到期壓力均相對(duì)較高。收益率超過8%的存量城投債中，將在2年內(nèi)行權(quán)或到期的規(guī)模占比達(dá)到70.6%。產(chǎn)業(yè)債的這一比例則達(dá)到79.7%。
從地區(qū)分布來看，高收益城投債分布在20個(gè)省級(jí)行政區(qū)。其中，貴州、山東、廣西和云南高收益城投債存量規(guī)模分別達(dá)到1663.7億元、964.1億元、732.8億元和509.8億元，天津高收益城投債存量規(guī)模498.8億元位居第五。其余地區(qū)高收益城投債存量規(guī)模均在300億元以下。
從收益率分布來看，目前收益率超過8%的高收益城投債中，收益率在8%-10%之間、10%-15%之間以及15%以上的規(guī)模分別為2503.5億元、2060.6億元和1004.9億元，占比分別為45%、37%和18%。
高收益產(chǎn)業(yè)債主要集中在房地產(chǎn)業(yè)。在3290.9億元高收益產(chǎn)業(yè)債中，房地產(chǎn)債券規(guī)模達(dá)到2114.7億元，占比64.3%。其他行業(yè)中，綜合類、非銀金融、交通運(yùn)輸和建筑裝飾等四個(gè)行業(yè)高收益產(chǎn)業(yè)債存量規(guī)模在100億元以上，其余行業(yè)高收益產(chǎn)業(yè)債存量規(guī)模均低于100億元。
三、關(guān)注“一攬子化債方案”落地情況，這對(duì)高收益城投債帶來邊際利好
7月24日，中共中央政治局會(huì)議提出“要有效防范化解地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，制定實(shí)施一攬子化債方案”。如果重啟地方債務(wù)置換，結(jié)合既往經(jīng)驗(yàn)來看，云南、貴州和天津等債務(wù)壓力大、融資成本高的區(qū)域或?qū)⒌玫礁嗟胤絺鶆?wù)置換額度傾斜。這將利好當(dāng)?shù)氐母呤找娉峭秱?，?duì)高收益城投債進(jìn)行短久期挖掘的性價(jià)比提升。
對(duì)高收益產(chǎn)業(yè)債則需要更謹(jǐn)慎一些。目前，高收益產(chǎn)業(yè)債主要集中在地產(chǎn)行業(yè)。盡管目前房地產(chǎn)政策將進(jìn)一步優(yōu)化，但還要看具體政策以及房企基本面實(shí)質(zhì)改善情況。在產(chǎn)業(yè)債中挖掘高收益仍需偏謹(jǐn)慎。
風(fēng)險(xiǎn)提示：監(jiān)管政策超預(yù)期變化，城投負(fù)面輿情超預(yù)期，對(duì)高收益?zhèn)恼J(rèn)定或存在其他標(biāo)準(zhǔn)
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