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一、上周轉債指數(shù)上漲1.3%，而滬深300指數(shù)上漲4.5%、上證50指數(shù)上漲5.5%、中證1000指數(shù)上漲1.0%，轉債表現(xiàn)弱于主要股票指數(shù)
　　今年以來，轉債指數(shù)累計上漲4.6%，滬深300指數(shù)上漲2.7%，轉債表現(xiàn)強于股票。上周轉債成交額有所回升，主要與權益市場熱度回升有關。轉債估值回升，上周轉債市場百元平價溢價率為29.5%，環(huán)比上升0.3%，目前處于2017年以來98%分位數(shù)。
　　二、積極政策修復風險偏好，非銀、鋼鐵和建筑裝飾轉債上漲明顯
　　上周多數(shù)行業(yè)轉債上漲，其中上漲較多的是受政策催化的鋼鐵建筑等地產鏈轉債與非銀金融行業(yè)轉債。下跌較多的是前期交易較擁擠的計算機、電子等。上周轉債漲幅前三的行業(yè)為非銀金融（5.2%）、鋼鐵（3.6%）、建筑裝飾（2.4%），轉債下跌的三個行業(yè)是計算機（-1.5%）、電子（-1.0%）、社會服務（-0.4%）。24日，中共中央政治局會議明確提出:“要活躍資本市場，提振投資者信心”，積極政策帶動非銀金融行業(yè)風險偏好修復，行業(yè)上漲明顯。地產政策也將迎來優(yōu)化，24日政治局會議提出“重申城中村改造方案”，27日住建部企業(yè)座談會提出“個人住房貸款認房不認貸”等，政策利好加持下，鋼鐵建筑等地產鏈行業(yè)轉債上漲。
　　各行業(yè)轉債估值分化，順周期行業(yè)估值回升較明顯。其中有色金屬、非銀金融、農林牧漁、機械設備、等行業(yè)估值回升較大。
　　三、風格方面，低價轉債、大市值轉債、低等級轉債及偏債與平衡型轉債占優(yōu)
　　隨著政策催化疊加中報業(yè)績陸續(xù)兌現(xiàn)，交易風格向順周期切換，延續(xù)在低價轉債、大市值轉債等低估藍籌標的。上周政策推動權益市場上漲明顯，且風格側重于地產、金融等順周期行業(yè)，大市值轉債等藍籌標的受政策推動，正股上漲較多，投資者關注也有所提升。低價轉債由于債底較強，安全邊際較高，因而投資者風格也開始趨于低價券。
　　四、業(yè)績預期改善以及政策預期將發(fā)力的順周期行業(yè)相對占優(yōu)，仍要防范估值偏高的轉債
　　我們上周周報提示的轉債兩條主線機會開始兌現(xiàn)。隨著權益市場進入政策發(fā)力期與中報業(yè)績驗證期，可關注主線一：估值相對合理且業(yè)績預期有改善的行業(yè)，如紡織服飾、非銀金融、農林牧漁及建筑裝飾等行業(yè)轉債。主線二：政策發(fā)力帶動風險偏好修復，受益于政策預期改善的行業(yè)，擴內需主線如基建地產鏈、大件消費相關轉債也值得關注。
　　隨著政策進一步催化，經(jīng)濟預期從悲觀中修復，擴內需主線如基建地產鏈、大件消費有望繼續(xù)受到政策推動。鋼鐵、建筑建材、家電、化工等順周期行業(yè)轉債可能繼續(xù)占優(yōu)。
　　此外，當前轉債整體估值處于最近5年偏高位置，轉債相比股票安全邊際較弱，因而自下而上擇券同樣重要，避免過度集中在估值偏高標的上。
　　風險提示：經(jīng)濟恢復不及預期，業(yè)績預告誤差較大，穩(wěn)增長政策不及預期。