>> 方正證券-債市交易日記：做平利率曲線-230718
| 上傳日期： |
2023/7/19 |
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pdf 共5頁 |
來源： |
方正證券 |
| 評級： |
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作者： |
張偉 |
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一、債市觀點：做平利率曲線
9時20分，央行公告“為維護銀行體系流動性合理充裕”，央行逆回購?fù)斗?50億元，因而當(dāng)日央行凈投放130億元。資金面有所收斂。DR001上行24bp至1.54%，DR007上行4bp至1.89%。今日利率下行。國債方面，10年期國債利率下行1.3bp至2.62%，1年期國債利率為1.76%，較前值持平。國開債方面，10年期國開債利率下行1.7bp至2.74%，1年期國開債利率下行1.3bp至2.07%。信用利差多數(shù)收斂，高等級城投債信用利差走闊。
10年國債利率再度回到6月13日央行降息后達到的年內(nèi)低位2.62%。在房地產(chǎn)行業(yè)的拖累下，2季度實際GDP同比增速錄得6.3%，季調(diào)環(huán)比為0.8%，環(huán)比增速較1季度回落。市場對穩(wěn)增長政策預(yù)期也有所減弱，這帶動債市再度邊際走強。那么接下來債市走勢如何，采取什么策略更為占優(yōu)，對此我們的觀點如下。
資金價格難以進一步下行，短端品種利率繼續(xù)下行空間受限。7月是傳統(tǒng)的繳稅大月，稅期對資金面造成擾動。截止7月18日，DR007上行至了1.89%較上周五回升7.6bp。預(yù)計明天開始稅期對資金面擾動將開始減弱，但考慮到月末因素，雖然稅期沖擊褪去，但資金價格DR007中樞難以較7月上旬1.74%更低。而短端品種對利率更為敏感，因而短端利率下行空間受限。
債市仍處于牛市環(huán)境，當(dāng)下利率曲線變陡峭，長久期利率債吃票息策略相對占優(yōu)。房地產(chǎn)行業(yè)依然處于底部區(qū)域，經(jīng)濟動能有待恢復(fù)，而央行貨幣政策也將維持寬松基調(diào)。因而債市依然處于牛市環(huán)境。而正如前文所述，短久期品種利率下行空間變窄，而期限利差處于年內(nèi)高位，因而長久期利率品種吃票息策略占優(yōu)。上周五在回答有關(guān)貨幣政策問題時，劉國強表示，“加大宏觀政策調(diào)控力度、著力擴大有效需求、加強政策措施儲備的部署，穩(wěn)健的貨幣政策將繼續(xù)精準(zhǔn)有力，應(yīng)對超預(yù)期挑戰(zhàn)和變化仍有充足的政策空間……促進實體經(jīng)濟融資成本穩(wěn)中有降，有效支持擴大需求潛力”。貨幣政策仍將發(fā)力以擴大有效需求，我們認為8-9月不排除降息降準(zhǔn)的可能性，而這將打開長端利率下行空間。
銀行凈息差收窄也有利于壓平曲線。截止1季度商業(yè)銀行凈息差下行至了1.74%，處于2010年以來的歷史低位，再疊加存量房貸降息也將增加銀行凈息差收窄的壓力。而從過往經(jīng)驗來看，銀行凈息差與期限利差走勢趨同，因而銀行凈息差收窄也將給做平利率曲線帶來動力。
二、資金面：央行凈投放130億元
7月18日，央行逆回購?fù)斗?50億元，逆回購到期20億元，因而當(dāng)日央行凈投放130億元。
資金面有所收斂。DR001上行24bp至1.54%，DR007上行4bp至1.89%。
三、債市走勢綜述
【利率債】利率下行。國債方面，10年期國債利率下行1.3bp至2.62%，1年期國債利率為1.76%，較前值持平。國開債方面，10年期國開債利率下行1.7bp至2.74%，1年期國開債利率下行1.3bp至2.07%。
【國債期貨】國債期貨繼續(xù)全線收漲。2年、5年、10年、30年國債期貨主力合約分別變動+0.02%、+0.04%、+0.08%。+0.19%。
【信用債】信用債收益率下行。3年期AAA、AA+和AA中短期票據(jù)利率分別變動-1.4bp、-1.4bp、-1.4bp。3年期AAA、AA+和AA城投債利率分別變動-0.5bp、-1.5bp、-1.5bp。3年期AAA-、AA+和AA二級資本債收益率分別變動-2.2bp、-2.7bp、-2.7bp。
四、宏觀要聞
商務(wù)部等13部門出臺促進家居消費若干措施：支持家居企業(yè)開展綠色制造，鼓勵有條件的地區(qū)對綠色制造示范企業(yè)出臺針對性政策措施，鼓勵有條件的地區(qū)對居民購買綠色家電、綠色家具、綠色建材等綠色家居產(chǎn)品給予支持。組織開展家居煥新活動，支持居民更換或新購綠色智能家居產(chǎn)品、開展舊房裝修。鼓勵有條件的地區(qū)開展家電家具家裝下鄉(xiāng)。支持符合條件的家居賣場等商業(yè)網(wǎng)點項目發(fā)行REITs。
國家發(fā)改委7月新聞發(fā)布會：將持續(xù)發(fā)揮民營企業(yè)溝通交流機制作用，堅持常態(tài)化召開民營企業(yè)家座談會，認真傾聽民營企業(yè)家的真實想法，積極協(xié)調(diào)解決企業(yè)提出的具體訴求，及時對現(xiàn)行政策的實施效果進行客觀評估，進一步完善宏觀政策舉措。
國家發(fā)改委政策研究室主任金賢東表示，將抓緊制定出臺恢復(fù)和擴大消費的政策，圍繞穩(wěn)定大宗消費、促進汽車消費和電子產(chǎn)品消費、拓展農(nóng)村消費、優(yōu)化消費環(huán)境等方面，出臺一批務(wù)實管用的政策舉措并推動盡快落地見效。將會同有關(guān)方面，研究制定關(guān)于營造放心消費環(huán)境的政策文件，健全標(biāo)準(zhǔn)質(zhì)量管理體系。
風(fēng)險提示：經(jīng)濟超預(yù)期，貨幣政策收緊超預(yù)期，通脹超預(yù)期。
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