>> 方正證券-2023年中期債市策略：順勢(shì)而為-230702
| 上傳日期： |
2023/7/2 |
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1699KB |
| 格式： |
pdf 共19頁(yè) |
來(lái)源： |
方正證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
張偉,康正宇 |
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展望2023年下半年，債市能否延續(xù)上半年的牛市趨勢(shì)，有哪些風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)需要關(guān)注，采取什么樣的投資策略更為合適，接下來(lái)我們將對(duì)此進(jìn)行分析。
一、私營(yíng)部門(mén)債務(wù)擴(kuò)張動(dòng)力不強(qiáng)，下半年債市走熊風(fēng)險(xiǎn)小
下半年居民部門(mén)加杠桿的需求可能依然不強(qiáng)。一方面是因?yàn)榫用癫块T(mén)杠桿率從全球橫向?qū)Ρ葋?lái)看已經(jīng)不低，進(jìn)一步加杠桿的空間變窄。另一方面，居民對(duì)房?jī)r(jià)上行預(yù)期處于低位，這也會(huì)制約居民部門(mén)加杠桿的需求。私營(yíng)企業(yè)面臨的實(shí)際貸款利率水平偏高，這會(huì)壓制私營(yíng)企業(yè)資本開(kāi)支和補(bǔ)庫(kù)需求，也即抑制私營(yíng)企業(yè)主動(dòng)加杠桿的需求。
下半年需要增量財(cái)政來(lái)穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)。在2003年至2016年，政府部門(mén)杠桿率提升與10年國(guó)債利率呈現(xiàn)正相關(guān)性。而2016年以來(lái)，二者呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)性。綜合來(lái)看，我們預(yù)計(jì)下半年債市走熊風(fēng)險(xiǎn)小。
二、銀行+理財(cái)配債力量下半年仍有支撐
貸款需求不強(qiáng)+存款降息，下半年銀行配債力量有支撐。按照季節(jié)性規(guī)律，年內(nèi)貸款需求指數(shù)將震蕩下行，因而下半年貸款需求存在季節(jié)性回落壓力，下半年貸款需求不強(qiáng)。存款利率下調(diào)而貸款需求不強(qiáng)，銀行配債積極性有支撐。
今年上半年債券市場(chǎng)走牛，理財(cái)業(yè)績(jī)較好，而存款降息帶來(lái)“存款搬家”，這些因素將給下半年理財(cái)規(guī)模帶來(lái)增量。從過(guò)往的經(jīng)驗(yàn)規(guī)律來(lái)看，3季度理財(cái)規(guī)模將是增長(zhǎng)較快的季度，4季度理財(cái)規(guī)模增長(zhǎng)放緩，但方向上依然會(huì)增加。
三、下半年債市投資策略
利率債：順勢(shì)而為。在7月中共中央政治局會(huì)議之前，由于存在穩(wěn)增長(zhǎng)政策加碼的不確定性，可以適當(dāng)縮短久期至1-2年。待到政策不確定性沖擊落地后，繼續(xù)持債待漲。穩(wěn)增長(zhǎng)政策加碼難以導(dǎo)致債市趨勢(shì)性利空。在政策預(yù)期沖擊過(guò)后，市場(chǎng)會(huì)關(guān)注政策實(shí)質(zhì)效果是否符合預(yù)期。
“二永債”：防守反擊。我們預(yù)計(jì)下半年債市走熊風(fēng)險(xiǎn)不高，因而“二永債”大幅調(diào)整的風(fēng)險(xiǎn)可控。下半年“二永債”供給同比或?qū)⒍嘣?000億左右，但是由于理財(cái)規(guī)模下半年將繼續(xù)增加，公募基金對(duì)“二永債”配置力量也有支撐，因而供給多增對(duì)“二永債”信用利差影響不大。下半年投資“二永債”建議采取防守反擊的策略。對(duì)于追求更高票息收益的投資者，可以適度下沉至城商行。安徽、廣東、湖南、山西這四個(gè)省份的主要城商行可以適當(dāng)關(guān)注。
城投債：挖掘中部省份，繼續(xù)吃票息。目前經(jīng)濟(jì)強(qiáng)省城投債拉久期增厚收益空間變小。2023年以來(lái)，弱資質(zhì)城投平臺(tái)債券凈融資較2022年同期有所改善。穩(wěn)增長(zhǎng)政策加碼，基建投資仍是重要抓手，下半年城投主體融資環(huán)境難以收緊。1年期左右的短久期適度下沉增厚收益的策略仍具有一定可行性。結(jié)合當(dāng)前各地區(qū)城投債收益率情況及區(qū)域經(jīng)濟(jì)情況，我們認(rèn)為山東、湖南、江西等地區(qū)存在票息機(jī)會(huì)，可適度挖掘。
風(fēng)險(xiǎn)提示：下半年經(jīng)濟(jì)基本面出現(xiàn)超預(yù)期修復(fù)，從而帶來(lái)債市大幅調(diào)整；貨幣政策收緊帶來(lái)債市調(diào)整；金融同業(yè)監(jiān)管趨嚴(yán)帶來(lái)債市調(diào)整；過(guò)去經(jīng)驗(yàn)規(guī)律失效導(dǎo)致預(yù)測(cè)結(jié)果存在較大誤差
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