>> 方正證券-2023年上半年城投債市場(chǎng)復(fù)盤：尋找城投債交易的主線-230626
| 上傳日期： |
2023/6/28 |
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pdf 共19頁(yè) |
來(lái)源： |
方正證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
張偉,康正宇 |
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一、無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率下行+資產(chǎn)荒驅(qū)動(dòng)上半年城投債走牛
2023年上半年，城投債整體呈現(xiàn)牛市走勢(shì)。3年期AA+城投債收益率自1月3日的3.64%下行至6月20日的3.05%，累積下行59.5BP。信用利差由1月3日的110.2BP收窄至6月20日的58.7BP，累積收窄51.5BP。上半年城投債信用利差走勢(shì)可以大致分為三個(gè)階段。
1月初至2月末，城投債超跌后迎來(lái)快速修復(fù)，經(jīng)濟(jì)實(shí)力強(qiáng)的區(qū)域城投債率先修復(fù)。1月3日至2月28日，3年期AA+城投債信用利差自110.2BP收窄至51.2BP，區(qū)間收窄59BP。這一階段，城投債收益率與無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率走勢(shì)分化。無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率短端反而上行，城投債收益率則在機(jī)構(gòu)增配過(guò)程中下行。
3月初至4月28日，城投債信用利差小幅收窄。3月初開始3年期AA+城投債信用利差由52.3BP先走闊至3月20日的59.4BP，后收窄至4月末的48.6BP，區(qū)間震蕩收窄3.7BP。這一階段，城投債收益率與無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率走勢(shì)趨同。4月理財(cái)規(guī)?；謴?fù)加快，城投債收益率在配置力量增加的帶動(dòng)下進(jìn)一步下行。
5月4日-6月20日，一些城投主體出現(xiàn)負(fù)面輿情，投資機(jī)構(gòu)止盈需求增加，這使得城投債信用利差走闊。5月4日至6月20日，3YAA+城投債信用利差由48.2BP走闊至58.7BP，區(qū)間走闊10.5BP。5月10年國(guó)債利率以震蕩為主，但是短端利率快速回落。進(jìn)入六月，降息和穩(wěn)增長(zhǎng)預(yù)期使得無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率波動(dòng)加大。一些城投主體出現(xiàn)負(fù)面輿情并且機(jī)構(gòu)止盈需求增多，城投債信用利差走闊。
二、城投債一級(jí)市場(chǎng)：發(fā)行期限縮短，凈融資規(guī)模同比少增
2023年1-5月，wind口徑城投債凈融資規(guī)模6517億元，同比少增425.7億元。在我們統(tǒng)計(jì)的31個(gè)省級(jí)行政區(qū)中，17個(gè)地區(qū)的城投債凈融資規(guī)模同比減少，14個(gè)地區(qū)同比增加。其中江蘇、天津和河南的城投債凈融資規(guī)模同比增長(zhǎng)超過(guò)100億元。區(qū)縣級(jí)城投平臺(tái)城投債凈融資增加最多。
2023年1-5月，全國(guó)城投債余額加權(quán)平均發(fā)行期限為2.13年，較2022年縮短0.4年。云南和天津城投債平均發(fā)行期限在1年以內(nèi)，分別為0.89年和0.78年。
三、抱團(tuán)強(qiáng)區(qū)域城投債仍是主流策略，2年內(nèi)城投債成交占比進(jìn)一步提升
對(duì)比年初情況看，我們統(tǒng)計(jì)的全國(guó)29個(gè)省級(jí)行政區(qū)城投債收益率均有不同幅度下行。其中23個(gè)地區(qū)收益率下行幅度超過(guò)50BP。但寧夏和吉林5月末收益率較年初分別上行16.3BP和5.3BP。
信用利差較年初全線收窄。我們統(tǒng)計(jì)的31個(gè)省級(jí)行政區(qū)域中，24個(gè)地區(qū)利差收窄幅度超過(guò)50BP。甘肅、青海和遼寧利差收窄幅度最大，分別達(dá)到197BP、153BP和123BP。
1-5月份，城投債成交期限主要集中在2年以內(nèi)，成交量占比達(dá)到75%。較2022年全年2年以來(lái)成交占比提升了9.7%。除遼寧省以外，其余省級(jí)行政區(qū)城投債成交期限在兩年以內(nèi)的成交量占比均超過(guò)80%。天津、青海、云南和廣西等四個(gè)地區(qū)成交期限在1年內(nèi)的城投債占比分別達(dá)到88%、63%、62%和54%。
江蘇、浙江和山東成交額最高。1-5月這三個(gè)區(qū)域城投債成交占比分別達(dá)到22%、14%和9%。對(duì)比2022年全年的成交額區(qū)域占比來(lái)看，今年1-5月這三個(gè)區(qū)域成交額占比分別提升0.3%、0.6%和0.2%。成交額占比提升較大的還有江西和天津，分別提升0.4%和0.3%至5.9%和3.3%。
風(fēng)險(xiǎn)提示：城投監(jiān)管政策超預(yù)期變化，數(shù)據(jù)篩選和計(jì)算存在主觀性，城投負(fù)面輿情超預(yù)期，數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)存在誤差
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