>> 方正證券-債市交易日記：止盈需求導致債市調(diào)整-230615
| 上傳日期： |
2023/6/16 |
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pdf 共6頁 |
來源： |
方正證券 |
| 評級： |
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作者： |
張偉 |
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一、債市觀點：止盈需求導致債市調(diào)整
債市明顯調(diào)整。9時20分，央行公告“為維護銀行體系流動性合理充?！保胄虚_展逆回購20億元，而逆回購到期20億元，因而當日央行凈投放0億元。資金面依然偏松，其中DR001上行12bp至1.43%，DR007下行1bp至1.82%。今日利率上行，國債方面，10年期國債利率上行3bp至2.65%，1年期國債利率上行2bp至1.86%。國開債方面，10年期國開債利率上行3bp至2.79%，1年期國開債利率上行3bp至2.08%。信用債收益率上行，中短期票據(jù)、城投債信用利差收斂、二永債信用利差多數(shù)走擴。
機構止盈需求增加導致債市調(diào)整。6月15日利率出現(xiàn)不小反彈，10年和30年國債期貨主力合約分別下行0.32%和0.51%。在6月14日央行降低7天逆回購利率10bp后，當日10年國債下行4.7bp至2.62%。從4月17日算起，10年國債利率已經(jīng)累計下行25bp，債市走出一輪牛市，機構投資者也積累了一定盈余。而在降息落地后，短期內(nèi)債市新的增量利好因素減少，并且機構對政策發(fā)力穩(wěn)增長存在一定預期，機構止盈需求增加，從而帶動債市調(diào)整。
債市不具備趨勢性走熊基礎，中短久期信用債吃票息依然占優(yōu)。我們在此前報告《債牛調(diào)整階段的經(jīng)驗規(guī)律》中指出，在債券牛市調(diào)整中，信用債品種相對占優(yōu)。今日債市也呈現(xiàn)利率債調(diào)整幅度相對信用債品種更大的情況。
5月經(jīng)濟環(huán)比有微幅改善，但是經(jīng)濟絕對水平依然不強。5月工業(yè)增加值季調(diào)環(huán)比錄得0.63%，較前值回升了0.97個百分點。5月固定資產(chǎn)投資季調(diào)環(huán)比增速錄得0.11%，較前值回升0.93個百分點，但是絕對水平依然偏低。并且地產(chǎn)投資和地產(chǎn)銷售同比跌幅擴大，房地產(chǎn)行業(yè)邊際走弱。
經(jīng)濟未來走勢主導了利率趨勢，但目前經(jīng)濟回升力度不強，資金面也將維持寬松，因而債市不具備走熊基礎。穩(wěn)增長政策可能加碼的預期短期將依然存在，在7月召開重要會議之前，可以采取中短期信用債吃票息策略。待到政策定調(diào)更為明朗后，再相應調(diào)整投資策略。
二、資金面：央行凈投放0億元
6月14日，央行逆回購投放20億元，逆回購到期20億元，因而當日央行凈投放0億元。
資金面分化。DR001上行12bp至1.43%，DR007下行1bp至1.82%。
三、債市走勢綜述
【利率債】利率上行。國債方面，10年期國債利率上行3bp至2.65%，1年期國債利率上行2bp至1.86%。國開債方面，10年期國開債利率上行3bp至2.79%，1年期國開債利率上行3bp至2.08%。
【國債期貨】國債期貨收跌。2年、5年、10年、30年國債期貨主力合約分別變動-0.05%、-0.20%、-0.32%、-0.51%。
【信用債】中高等級信用債收益率多數(shù)上行。3年期AAA、AA+和AA中短期票據(jù)利率分別變動+1.2bp、+2.2bp、+0.2bp。3年期AAA、AA+和AA城投債利率分別變動+1.6bp、+0.6bp、+0.6bp。3年期AAA-、AA+和AA二級資本債收益率分別變動+4.3bp、+4.5bp、+4.5bp。
四、宏觀要聞
經(jīng)濟數(shù)據(jù)：6月15日，統(tǒng)計局公布5月經(jīng)濟數(shù)據(jù)，中國5月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長3.5%，預期4.1%，前值5.6%。1-5月份，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長3.6%。
中國1-5月固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）188815億元，同比增長4%，預期增4.5%，前值增4.7%。其中，民間固定資產(chǎn)投資101915億元，同比下降0.1%。從環(huán)比看，5月份固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）增長0.11%。
中國5月社會消費品零售總額37803億元，同比增長12.7%，預期13.6%，前值18.4%。5月除汽車以外的消費品零售額33875億元，同比增長11.5%。1-5月份，社會消費品零售總額187636億元，同比增長9.3%。
5月全國城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率為5.2%，環(huán)比持平；16-24歲、25-59歲勞動力調(diào)查失業(yè)率分別為20.8%、4.1%。國家統(tǒng)計局指出，現(xiàn)在大家對青年人失業(yè)總量情況有些誤解，目前來看，青年人當中失業(yè)的總共600多萬，下階段，隨著經(jīng)濟持續(xù)好轉，就業(yè)保持總體穩(wěn)定有較好支撐。
政策利率：6月15日，央行公告下調(diào)MLF利率。央行開展2370億元1年期中期借貸便利（MLF）操作和20億元7天期公開市場逆回購操作，中標利率分別為2.65%、1.90%，上次分別為2.75%、1.90%。
美聯(lián)儲：美聯(lián)儲6月FOMC貨幣政策會議和鮑威爾新聞發(fā)布會要點總結：1、委員們一致同意將利率維持5%-5.25%不變，美聯(lián)儲點陣圖顯示，2023年年底利率預期中值為5.6%，此前為5.1%，也即美聯(lián)儲暗示還會再加息兩次。2、幾乎所有政策制定者都認為今年進一步加息是合適的，但步伐要更適度；7月會議將根據(jù)情況決定是否加息。當通脹下降時降息是合適的。3、通脹壓力持續(xù)高企；將通脹率恢復到2%還有很長的路要走。4、仍然認為美國經(jīng)濟有可能實現(xiàn)軟著陸，強勁的勞動力市場逐漸降溫可能有助于經(jīng)濟實現(xiàn)軟著陸。5、美國樓市見底，有一些反彈的趨勢；商業(yè)地產(chǎn)將遭遇虧損；商業(yè)地產(chǎn)市場的壓力不可能是系統(tǒng)性的。
風險提示：經(jīng)濟超預期，貨幣政策收緊超預期，通脹超預期。
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