>> 方正證券-總量速評報告：降息落地，債市怎么走-230613
| 上傳日期： |
2023/6/13 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
方正證券 |
| 評級： |
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作者： |
張偉 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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6月13日，央行開展7天逆回購操作投放了20億，今日到期20億，因而凈投放為0，中標(biāo)利率為1.9%。7天逆回購利率較上次下行10bp。本次逆回購利率降息背后的考量是什么，后續(xù)MLF是否也會跟隨調(diào)降，對債市來說是否屬于利好兌現(xiàn)變利空，對此我們觀點如下。
一、降息存在必要性
首先，4-5月PMI持續(xù)下行反應(yīng)需求不足，經(jīng)濟(jì)環(huán)比持續(xù)回落。其次，物價水平偏低也反應(yīng)需求偏弱。4月CPI同比錄得0.2%，核心CPI同比也處于0.6%的偏低水平。4月PPI同比跌幅擴(kuò)大至了-4.6%。再次，地產(chǎn)行業(yè)恢復(fù)仍然不理想，地產(chǎn)銷售增長乏力，而基建投資也呈現(xiàn)高位回落的態(tài)勢。最后，通脹下行被動推高了實際貸款利率，這反過來會壓制需求。貨幣政策主要用來調(diào)控總需求，在需求不足的情況下，調(diào)低政策利率屬于應(yīng)有之義。
6月7日，中國人民銀行行長易綱赴上海調(diào)研金融支持實體經(jīng)濟(jì)和促進(jìn)高質(zhì)量發(fā)展工作，表示“繼續(xù)精準(zhǔn)有力實施穩(wěn)健的貨幣政策，加強(qiáng)逆周期調(diào)節(jié)，全力支持實體經(jīng)濟(jì)，促進(jìn)充分就業(yè)，維護(hù)幣值穩(wěn)定和金融穩(wěn)定”。加強(qiáng)逆周期調(diào)節(jié)，需要貨幣政策進(jìn)一步發(fā)力，本次降息是對加強(qiáng)逆周期調(diào)節(jié)的落地執(zhí)行。
二、6月MLF和LPR利率或?qū)⒏S調(diào)降10bp
本次OMO降息后，預(yù)計6月MLF和LPR也將跟隨調(diào)降。OMO用來調(diào)控DR007和R007等短端市場利率。而MLF用來調(diào)控中期市場利率，比如存單利率。MLF與OMO利率之差代表央行認(rèn)為合意期限利差。2018年以來該期限利差穩(wěn)定在75bp。因而預(yù)計6月15日央行在續(xù)作2000億MLF時候，可能降低MLF利率10bp。存款降息疊加MLF可能降息，預(yù)計20日LPR報價也可能下調(diào)10bp左右。
三、從經(jīng)驗規(guī)律來看，降息落地后的5個/20個交易日，10年國債利率平均下行3.9bp和6.2bp
從經(jīng)驗規(guī)律來看，降息落地后，給債市帶來利好。降息落地后的5/10/20個交易日10年國債利率累計分別下行3.9bp/3.6bp/6.2bp。一般情況下，降息的利好在當(dāng)日得到充分釋放，之后便進(jìn)入階段性震蕩。
四、債市不空，繼續(xù)吃票息
本次降息并不屬于利好完全兌現(xiàn)變利空。首先市場對降息的預(yù)期的幅度并沒有形成較強(qiáng)的一致預(yù)期。其次，降息落地后，后續(xù)貨幣政策仍將偏松，繼續(xù)呵護(hù)資金面。資金面收緊風(fēng)險不高，而且不排除仍有寬松的空間。因而不屬于利好兌現(xiàn)變利空。
經(jīng)濟(jì)在4-5月經(jīng)歷了較快的回落，這是驅(qū)動債市走強(qiáng)的主要動力。國內(nèi)主動加杠桿的部門減少，主動融資需求仍弱，而央行為了促進(jìn)融資需求回升將會維持偏松的環(huán)境，因而債市仍處于牛市環(huán)境。政策存在加碼的可能，財政政策加碼對應(yīng)的是政府部門加杠桿。而當(dāng)下政府債務(wù)壓力增加，政府部門加杠桿難以承受高利率，央行也會配合，政府部門加杠桿難以帶來趨勢性利空。房地產(chǎn)政策更多是因城施策放松，效果需要觀察，對債市也更多是預(yù)期沖擊。存款開啟新一輪降息，“存款搬家”帶來理財規(guī)模將繼續(xù)增加，債市配置力量存在支撐。因而債市不空，繼續(xù)吃票息，中短期久期信用債吃票息占優(yōu)。
風(fēng)險提示：經(jīng)濟(jì)超預(yù)期，貨幣政策收緊超預(yù)期，通脹超預(yù)期。
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