>> 方正證券-可轉(zhuǎn)債投資策略系列二：經(jīng)典雙低與輪動(dòng)策略-230526
| 上傳日期： |
2023/5/31 |
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| 格式： |
pdf 共19頁 |
來源： |
方正證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
張偉,劉雅坤 |
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本文我們將分析轉(zhuǎn)債多頭策略中的經(jīng)典雙低策略及輪動(dòng)策略，具體分析策略內(nèi)涵、策略實(shí)踐、策略優(yōu)缺點(diǎn)及適用場(chǎng)景。
一、可轉(zhuǎn)債輪動(dòng)及雙低策略內(nèi)涵
可轉(zhuǎn)債輪動(dòng)策略是按指標(biāo)選取一定數(shù)量的可轉(zhuǎn)債標(biāo)的組合持有并定期輪動(dòng)調(diào)倉(cāng)的策略?？赊D(zhuǎn)債雙低策略是一種典型的攻守兼?zhèn)湫洼唲?dòng)策略，其中進(jìn)攻性體現(xiàn)在轉(zhuǎn)股溢價(jià)率低，正股替代效應(yīng)強(qiáng)，防守性主要體現(xiàn)在轉(zhuǎn)債價(jià)格低，債底明顯。策略思路是選取轉(zhuǎn)債價(jià)格低和轉(zhuǎn)股溢價(jià)率低的標(biāo)的進(jìn)行組合持有，再定期動(dòng)態(tài)調(diào)整與輪動(dòng)。這類策略是在一定安全墊的基礎(chǔ)上，尋找具有較大上漲空間和潛在回報(bào)的投資標(biāo)的。
二、可轉(zhuǎn)債雙低策略與輪動(dòng)策略實(shí)踐
我們針對(duì)2017年以來的轉(zhuǎn)債市場(chǎng)進(jìn)行雙低策略及輪動(dòng)策略進(jìn)行測(cè)算，其中輪動(dòng)策略分別選取防守性強(qiáng)的高等級(jí)轉(zhuǎn)債輪動(dòng)和進(jìn)攻型強(qiáng)的低溢價(jià)率轉(zhuǎn)債輪動(dòng)策略。
其中雙低策略的指標(biāo)選取為雙低值=轉(zhuǎn)債價(jià)格+轉(zhuǎn)股溢價(jià)率×100。其中轉(zhuǎn)股溢價(jià)率= (轉(zhuǎn)股價(jià)/正股價(jià)格-1)100%。
高等級(jí)轉(zhuǎn)債輪動(dòng)策略的指標(biāo)選取為轉(zhuǎn)債評(píng)級(jí)AA級(jí)及以上并低轉(zhuǎn)債價(jià)格的標(biāo)的。低溢價(jià)率轉(zhuǎn)債輪動(dòng)策略的指標(biāo)選取為低轉(zhuǎn)股溢價(jià)率標(biāo)的。
策略構(gòu)建方式如下：選取滿足指標(biāo)條件的前10支進(jìn)行買入，并在固定的時(shí)間周期（分別按照一周、兩周及一個(gè)月等）進(jìn)行輪動(dòng)。賣出掉出排名的轉(zhuǎn)債并買入新進(jìn)入排名的可轉(zhuǎn)債。
三、三類策略回撤結(jié)果評(píng)價(jià)
2017年至今的年化收益率來看，調(diào)倉(cāng)參數(shù)最優(yōu)的高等級(jí)輪動(dòng)、雙低與低溢價(jià)率輪動(dòng)三種策略的年化收益率分別為8.6%、15.2%及36.2%。對(duì)應(yīng)的策略屬性分別為防守、攻守兼?zhèn)渑c進(jìn)攻，三類策略均跑贏中證轉(zhuǎn)債指數(shù)6%的年化收益。
高等級(jí)輪動(dòng)策略及雙低策略年度正收益的概率為71%，高于低溢價(jià)率的57%，體現(xiàn)一定的防守性。
就最大回撤而言，高等級(jí)輪動(dòng)、雙低與低溢價(jià)率輪動(dòng)策略分別為18.8%、21.5%及30%，均大于中證轉(zhuǎn)債13%的最大回撤，也即高等級(jí)輪動(dòng)策略與雙低策略的防守性在回撤上表現(xiàn)不佳。
就年度盈虧比而言，高等級(jí)輪動(dòng)、雙低與低溢價(jià)率輪動(dòng)分別為7.8、29及14，雙低策略表現(xiàn)最優(yōu)。
進(jìn)一步分析不同市場(chǎng)環(huán)境下策略的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償是否足夠。轉(zhuǎn)債牛市的2019年、2020年、2021年及2023年，低溢價(jià)率輪動(dòng)策略平均收益率為93.5%，進(jìn)攻性明顯。由于2017年至今轉(zhuǎn)債明顯熊市僅2022年，對(duì)防守性策略的有效評(píng)估不夠，長(zhǎng)時(shí)間的轉(zhuǎn)債牛市或使得市場(chǎng)對(duì)轉(zhuǎn)債風(fēng)險(xiǎn)有所忽略。
往后看，建議適當(dāng)關(guān)注雙低轉(zhuǎn)債。經(jīng)濟(jì)偏弱，權(quán)益市場(chǎng)目前對(duì)經(jīng)濟(jì)定價(jià)仍謹(jǐn)慎，市場(chǎng)趨于震蕩，而考慮到轉(zhuǎn)債債底，目前轉(zhuǎn)債相比權(quán)益更具性價(jià)比。此外，轉(zhuǎn)債整體估值仍不低，處于2017年以來70%分位數(shù)以上，因而需適當(dāng)規(guī)避估值偏高標(biāo)的。
風(fēng)險(xiǎn)提示：模型失效風(fēng)險(xiǎn)，樣本量不充足風(fēng)險(xiǎn)，轉(zhuǎn)債市場(chǎng)交易過熱風(fēng)險(xiǎn)
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