>> 方正證券-債市交易日記：是利多出盡么-230511
| 上傳日期： |
2023/5/12 |
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pdf 共6頁 |
來源： |
方正證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
張偉 |
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一、債市觀點(diǎn)：是利多出盡么
資金面偏松，短端債券品種利率明顯下行。9時(shí)20分，央行公告“為維護(hù)銀行體系流動(dòng)性合理充?！保_展逆回購20億元，而今日逆回購到期330億元，因而當(dāng)日央行凈回籠310億元。資金面小幅轉(zhuǎn)松，DR001下行1bp至1.10%，DR007下行7bp至1.77%。短端國債利率加速下行，10年期國債利率下行2.0bp至2.70%，1年期國債利率下行5.3bp至2.04%。國開債方面，10年期國開債利率下行2.6bp至2.87%，1年期國開債利率下行3.3bp至2.26%。信用債利差多數(shù)走闊，城投債信用利差多數(shù)走闊，短久期銀行二級(jí)資本債信用利差收窄。
5月11日，債市再度走強(qiáng)。其中10年國債利率下行至了2.7%，1YAAA存單下行4.5bp至2.42%。通脹數(shù)據(jù)繼續(xù)下探并低于預(yù)期，而債市對(duì)金融數(shù)據(jù)預(yù)期也不強(qiáng)，疊加資金面寬松，這帶動(dòng)今日債市走強(qiáng)。金融和通脹數(shù)據(jù)走弱是利好出盡么，短期來看還有增量利好信息么。對(duì)此我們觀點(diǎn)如下。
通脹下行，而4月信貸走弱，這都反應(yīng)了實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求偏弱。4月CPI同比下行至了0.1%，低于市場(chǎng)預(yù)期。去年高基數(shù)和食品價(jià)格跌幅仍較高，這是拖累CPI回落的主要原因。核心CPI同比錄得0.7%，這與前值持平，內(nèi)需依然偏弱。
而1季度信貸投放偏快，從而對(duì)銀行信貸項(xiàng)目存在一定透支，并導(dǎo)致4月信貸投放走弱。貸款回落拖累社融低于預(yù)期。需求不強(qiáng)，使得信貸難以持續(xù)高增。4月新增信貸錄得7188億元，同比小幅多增734億，低于市場(chǎng)預(yù)期。從結(jié)構(gòu)上來看，企業(yè)中長期貸款錄得6669億元，同比多增4017億，企業(yè)中長貸同比多增主要因?yàn)槿ツ甑突鶖?shù)。從絕對(duì)水平來看，4月企業(yè)中長貸與21年、20年4月基本相當(dāng)，屬于中性水平。居民新增中長期貸款-1156億，時(shí)隔1年再度出現(xiàn)居民凈償還房貸，同比跌幅擴(kuò)大842億。居民加杠桿購房需求依然偏弱。4月票據(jù)融資轉(zhuǎn)正錄得1280億，同比少增3868億。信貸投放節(jié)奏放緩，銀行增加票據(jù)貼現(xiàn)量。
短期債市利多因素少。市場(chǎng)對(duì)接下來將會(huì)公布的4月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)走弱已經(jīng)有一定預(yù)期。而社零增速可能超預(yù)期，經(jīng)濟(jì)冷熱不均將延續(xù)。如果不是經(jīng)濟(jì)大幅走弱，則對(duì)債市利好有限。另外，16日MLF到期1000億，央行降息的可能性小。而5月以來DR007中樞為1.8%，資金面在經(jīng)歷的上旬的季節(jié)性寬松后，接下來進(jìn)一步寬松的空間小。5月是繳稅大月，經(jīng)驗(yàn)顯示，中下旬資金價(jià)格傾向于上行。因而短期債市利多影響少。
債市友好環(huán)境仍未逆轉(zhuǎn)，但在短期利多因素少的情況下，利率進(jìn)一步下行會(huì)放緩。目前10Y國債和1Y國債利差依然偏低。短端品種相對(duì)于資金面利差空間相對(duì)更大些。而一些交易盤止盈，可能也會(huì)帶動(dòng)短端品種的配置需求。并且存單供給壓力小，而需求逐步恢復(fù)，存單利率或許仍有下行空間。因而可以適當(dāng)加大對(duì)短端品種的配置。
二、資金面：央行凈回籠310億元，資金面轉(zhuǎn)松
5月11日，央行逆回購?fù)斗?0億元，逆回購到期330億元，因而當(dāng)日央行凈回籠310億元。
資金面小幅寬松。DR001下行1bp至1.10%，DR007下行7bp至1.77%。
三、債市走勢(shì)綜述
【利率債】利率下行。國債方面，10年期國債利率下行2.0bp至2.70%，1年期國債利率下行5.3bp至2.04%。國開債方面，10年期國開債利率下行2.6bp至2.87%，1年期國開債利率下行3.3bp至2.26%。
【國債期貨】國債期貨全線收漲。2年、5年、10年國債期貨主力合約分別變動(dòng)+0.04%、+0.11%、+0.12%。
【信用債】信用債收益率下行。3年期AAA、AA+和AA中短期票據(jù)利率分別變動(dòng)-2.0bp、-1.0bp、-2.0bp。3年期AAA、AA+和AA城投債利率分別變動(dòng)-3.1bp、-1.1bp、-0.1bp。3年期AAA-、AA+和AA二級(jí)資本債收益率分別變動(dòng)-0.8bp、-0.5bp、-0.5bp。
四、宏觀要聞
統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)：5月11日，國家統(tǒng)計(jì)局公布數(shù)據(jù)顯示，中國4月CPI同比上漲0.1%，預(yù)期0.4%，前值0.7%。4月PPI同比下降3.6%，預(yù)期降3.3%，前值降2.5%。
金融數(shù)據(jù)：5月11日，央行公布數(shù)據(jù)顯示，中國4月社會(huì)融資規(guī)模增量為1.22萬億元，預(yù)期1.72萬億元，前值5.38萬億元；4月末社會(huì)融資規(guī)模存量為359.95萬億元，同比增長10%，較前值持平。4月新增人民幣貸款7188億元，同比多增649億元，預(yù)期1.13萬億元，前值3.89萬億元。
風(fēng)險(xiǎn)提示：貨幣寬松超預(yù)期收緊，信貸投放超預(yù)期，經(jīng)濟(jì)超預(yù)期。
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