>> 方正證券-債券專題研究：銀川有哪些積極變化-230509
| 上傳日期： |
2023/5/11 |
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pdf 共13頁 |
來源： |
方正證券 |
| 評級： |
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作者： |
張偉 |
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西部地區(qū)經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)相對薄弱，并且一些地方存在負(fù)面輿情發(fā)生，債券市場對西部城投債認(rèn)可度還有待提升。從我們近期走訪銀川的感受來看，銀川出現(xiàn)了一些積極變化。接下來我們將分析市場對銀川城投債擔(dān)憂主要在哪里，銀川市城投債務(wù)壓力實(shí)際情況如何，存在哪些預(yù)期差。
一、市場對于銀川城投債投資有哪些擔(dān)憂
第一是省級經(jīng)濟(jì)財(cái)政排名較低，且核心平臺銀川通聯(lián)被連續(xù)下調(diào)國際評級。2020-2022年，寧夏自治區(qū)GDP和一般公共預(yù)算收入均連續(xù)三年位居全國第29位，經(jīng)濟(jì)財(cái)政實(shí)力相對偏弱。自2021以來，穆迪、惠譽(yù)等國際評級機(jī)構(gòu)先后多次下調(diào)銀川通聯(lián)的長期本外幣發(fā)行人評級，主要理由是對西部弱資質(zhì)區(qū)域償債能力存在擔(dān)憂。第二是蘭州負(fù)面輿情降低西部地區(qū)認(rèn)可度，銀川城投也被動(dòng)承壓。第三是寧夏如意破產(chǎn)重整與濱投債務(wù)承接方的不確定對銀川通聯(lián)形成風(fēng)險(xiǎn)敞口。若處置不當(dāng)可能會(huì)影響企業(yè)經(jīng)營和償債推進(jìn)。第四是對比全國城投平臺整合進(jìn)程來看，銀川市城投平臺的整合重組起步較晚，進(jìn)程也相對緩慢。
二、銀川市城投平臺債務(wù)壓力情況如何
銀川市城投債集中度較高。銀川通聯(lián)及銀川城投兩家主體存續(xù)債余額合計(jì)90.5億元，占銀川市城投平臺存續(xù)債余額的59.5%。未來兩家平臺合并后，銀川市城投債集中度會(huì)進(jìn)一步提升。2023年5月和11月是銀川市城投債到期壓力高峰。分主體來看，銀川通聯(lián)及銀川城投預(yù)計(jì)今年同期到期及行權(quán)規(guī)模43.5億元，占其全部存量城投債的48%。
三、銀川城投債投資存在哪些預(yù)期差
首先，銀川市近年來政府償債能力有一定提升。2022年末，銀川市綜合財(cái)力對城投有息債務(wù)利息覆蓋倍數(shù)為25.3倍，較上年提升4.2倍。中央對地方轉(zhuǎn)移支付力度的增強(qiáng)也將提升銀川市的資金周轉(zhuǎn)能力。另一方面，銀川市房價(jià)穩(wěn)中有升，對政府財(cái)力形成一定支撐。
第二，銀川市政府層面釋放出較強(qiáng)維穩(wěn)債市的意愿。銀川市政府分別于2022年12月召開金融機(jī)構(gòu)懇談會(huì)、2023年3月召開化債調(diào)度會(huì)、4月召開國企工作規(guī)劃，重點(diǎn)圍繞國企整合重組、加強(qiáng)政銀企合作、債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)化解三方面展開，釋放出銀川市政府對區(qū)域內(nèi)債務(wù)穩(wěn)定性重視程度的提升。在“大國資、一盤棋”的背景下，銀川市城投債安全邊際整體提升。
第三，銀川的金融資源對城投債務(wù)的潛在支持力度較強(qiáng)。以貸款余額與區(qū)域內(nèi)城投債規(guī)模的比值來衡量區(qū)域內(nèi)金融資源對城投債務(wù)承載能力，2022年銀川市貸款余額與區(qū)域內(nèi)城投債規(guī)模的比值為20.9倍，而全國均值為6.5倍。銀川市城投平臺有息債務(wù)規(guī)模不大，占用本地金融資源的比例較低。因此，在極端情況下，即使在發(fā)生負(fù)面輿情事件后外部金融資源撤離，本地金融機(jī)構(gòu)仍然能夠?qū)^(qū)域內(nèi)城投再融資形成支撐。
四、銀川城投債擇券思路
銀川雖然在2023年內(nèi)存在較大償債壓力，但銀川市政府償債意愿充足，且金融機(jī)構(gòu)對區(qū)域內(nèi)融資托底能力強(qiáng)，銀川市城投債信用環(huán)境穩(wěn)定。同時(shí)銀川市債務(wù)化解工作正在穩(wěn)步進(jìn)行，公開債整體安全邊際較高，銀川市高收益城投債存在一定性價(jià)比。投資者可以重點(diǎn)關(guān)注銀川通聯(lián)、銀川城投、創(chuàng)新發(fā)投三家平臺1年內(nèi)到期的存續(xù)債券。
風(fēng)險(xiǎn)提示：超預(yù)期信用負(fù)面事件出現(xiàn)，政策推進(jìn)不及時(shí)，債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)超預(yù)期
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