>> 方正證券-債券點(diǎn)評：政治局會議落地后債市怎么走-230428
| 上傳日期： |
2023/4/29 |
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來源： |
方正證券 |
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作者： |
張偉 |
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事件：中共中央政治局4月28日召開會議，分析研究當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢和經(jīng)濟(jì)工作。那么下一階段政策走向如何，對債市有何影響，對此我們解讀如下。
一、政策局會議對經(jīng)濟(jì)的定調(diào)更為積極，刪除了“穩(wěn)增長、穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)物價(jià)”，強(qiáng)刺激穩(wěn)增長訴求邊際弱化
本次政治局會議認(rèn)為“宏觀政策靠前協(xié)同發(fā)力，需求收縮、供給沖擊、預(yù)期轉(zhuǎn)弱三重壓力得到緩解，經(jīng)濟(jì)增長好于預(yù)期，市場需求逐步恢復(fù)，經(jīng)濟(jì)發(fā)展呈現(xiàn)回升向好態(tài)勢，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行實(shí)現(xiàn)良好開局”“當(dāng)前我國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行好轉(zhuǎn)主要是恢復(fù)性的，內(nèi)生動力還不強(qiáng)，需求仍然不足，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級面臨新的阻力，推動高質(zhì)量發(fā)展仍需要克服不少困難挑戰(zhàn)”。
今年1季度GDP上行至了4.5%，超市場預(yù)期。政治局會議也認(rèn)為經(jīng)濟(jì)好于預(yù)期，經(jīng)濟(jì)發(fā)展呈現(xiàn)向好態(tài)勢，并且“三重壓力”緩解。這要較去年12月中央經(jīng)濟(jì)工作會議對經(jīng)濟(jì)的看法更積極。相比于去年12月中央經(jīng)濟(jì)工作會議，本次政治局會議刪除了“突出做好穩(wěn)增長、穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)物價(jià)工作”“保持經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在合理區(qū)間”，這說明在疫情對經(jīng)濟(jì)的壓制褪去后，經(jīng)濟(jì)社會逐步回到正軌，強(qiáng)刺激訴求也邊際減弱。而目前經(jīng)濟(jì)的問題在于有效需求不足，轉(zhuǎn)型升級存在新的阻力，這需要政策有針對性來解決。
二、擴(kuò)內(nèi)需、激發(fā)微觀主體活力是下一階段政策的發(fā)力主要方向
對于下一階段政策，政治局會議指出“把發(fā)揮政策效力和激發(fā)經(jīng)營主體活力結(jié)合起來……統(tǒng)籌推動經(jīng)濟(jì)運(yùn)行持續(xù)好轉(zhuǎn)、內(nèi)生動力持續(xù)增強(qiáng)……”“恢復(fù)和擴(kuò)大需求是當(dāng)前經(jīng)濟(jì)持續(xù)回升向好的關(guān)鍵所在……要多渠道增加城鄉(xiāng)居民收入，改善消費(fèi)環(huán)境，促進(jìn)文化旅游等服務(wù)消費(fèi)。要發(fā)揮好政府投資和政策激勵的引導(dǎo)作用，有效帶動激發(fā)民間投資”。
當(dāng)下經(jīng)濟(jì)的內(nèi)生動力不強(qiáng)，除了發(fā)揮政策的效用外，還需要激發(fā)微觀經(jīng)營主體的活力，宏觀和微觀配合才能促進(jìn)經(jīng)濟(jì)持續(xù)向好。而要激發(fā)微觀主體的活力，則需要營造好的經(jīng)濟(jì)社會環(huán)境，并給予微觀經(jīng)營主體正向的激勵，形成正循環(huán)。
擴(kuò)大內(nèi)需也是政策的著重點(diǎn)。這延續(xù)了去年12月中央經(jīng)濟(jì)工作會議的定調(diào)。擴(kuò)大內(nèi)需的措施一方面是增加居民收入，擴(kuò)大消費(fèi)。另外一方面發(fā)揮基建投資的作用，并帶動民間投資。
三、貨幣政策難以主動收緊，但寬松的空間也變窄，資金面將保持平穩(wěn)
本次政治局會議對貨幣政策和財(cái)政政策的要求是“積極的財(cái)政政策要加力提效，穩(wěn)健的貨幣政策要精準(zhǔn)有力，形成擴(kuò)大需求的合力”。
貨幣政策的要求不變依然是“精準(zhǔn)有力”，考慮到當(dāng)下需求還不足，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的持續(xù)性還不穩(wěn)定，因而貨幣政策難以主動收緊。但是強(qiáng)刺激減弱，貨幣政策加碼寬松的空間也有限。我們預(yù)計(jì)央行仍會穩(wěn)定資金面，DR007中樞預(yù)計(jì)在2%左右，持續(xù)收緊的風(fēng)險(xiǎn)可控。財(cái)政政策按照年初定的預(yù)算安排穩(wěn)步推進(jìn)，暫未有更多新增財(cái)政發(fā)力政策出臺。后續(xù)觀察政策性開發(fā)性金融工具是否會有加碼增量。
四、房地產(chǎn)政策并未轉(zhuǎn)向，政治局會議強(qiáng)調(diào)要加強(qiáng)地方政府債務(wù)管理，做好中小銀行改革化險(xiǎn)工作
政治局會議指出“要有效防范化解重點(diǎn)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)，統(tǒng)籌做好中小銀行、保險(xiǎn)和信托機(jī)構(gòu)改革化險(xiǎn)工作”“要堅(jiān)持房子是用來住的、不是用來炒的定位，因城施策，支持剛性和改善性住房需求，做好保交樓、保民生、保穩(wěn)定工作，促進(jìn)房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展，推動建立房地產(chǎn)業(yè)發(fā)展新模式”“要加強(qiáng)地方政府債務(wù)管理，嚴(yán)控新增隱性債務(wù)”。
地方政府債務(wù)管控的一直處于偏嚴(yán)的環(huán)境，遏制增量債務(wù)，化解存量債務(wù)。今年關(guān)注是否會有一輪自上而下債務(wù)置換，以幫助地方政府緩解債務(wù)化解壓力。房地產(chǎn)行業(yè)仍處于弱勢修復(fù)階段，2-3月經(jīng)歷過一輪快速修復(fù)后，4月以來修復(fù)速度放緩。政策對地產(chǎn)依然是呵護(hù)態(tài)度，并未轉(zhuǎn)向。
五、強(qiáng)刺激穩(wěn)增長訴求邊際弱化，增量政策有限，債市環(huán)境仍未逆轉(zhuǎn)變差，債市調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)依然小，信用債吃票息策略占優(yōu)
在政治局會議通稿公布后，現(xiàn)券利率反而走強(qiáng)，利率迎來下行。政治局會議對強(qiáng)刺激穩(wěn)增長訴求邊際弱化，增量政策有限，因而債市反應(yīng)向好。
我們認(rèn)為債市環(huán)境仍未逆轉(zhuǎn)變差，債市調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)依然小，信用債吃票息策略占優(yōu)，商業(yè)銀行永續(xù)債建議拉長久期至3-5年。債市走強(qiáng)的主要支撐來自經(jīng)濟(jì)恢復(fù)持續(xù)性存疑，經(jīng)濟(jì)增速環(huán)比下行。經(jīng)濟(jì)恢復(fù)基礎(chǔ)還不牢固的情況下，央行也將繼續(xù)呵護(hù)資金面。而短期來看，經(jīng)濟(jì)還尚未呈現(xiàn)恢復(fù)加快的勢頭，疊加2季度理財(cái)沖量，債市配置力量也有一定支撐。綜合來看，債市風(fēng)險(xiǎn)小，信用債吃票息策略依然占優(yōu)。目前MLF利率為2.75%，這是10年國債利率下一步的關(guān)鍵點(diǎn)位。
風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)超預(yù)期，貨幣政策收緊超預(yù)期，通脹超預(yù)期。
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