>> 方正證券-債市交易日記：國債破2.8%，進攻還是防御-230427
| 上傳日期： |
2023/4/28 |
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pdf 共7頁 |
來源： |
方正證券 |
| 評級： |
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作者： |
張偉 |
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一、債市觀點：國債破2.8%，進攻還是防御
資金面寬松，帶動債市走強，二級資本債利差收窄幅度相對更大。9時20分，央行公告“為維護月末流動性平穩(wěn)”，開展逆回購930億元，而今日逆回購到期340億元，因而凈投放590億元。資金寬松，DR001下行35bp至0.85%，DR007上行19bp至2.25%。利率債收益率下行幅度加大，國債方面，10年期國債利率下行2.1bp至2.79%，1年期國債利率下行1.7bp至2.16%。國開債方面，10年期國開債利率下行3.0bp至2.96%，1年期國開債利率下行2.5bp至2.39%。信用債走勢分化，城投債利差走闊，二級資本債和長久期永續(xù)債利差收窄。
本周以來債市持續(xù)走強，10年國債利率累計下行了4bp至2.79%，1年期國債利率累計下行了3bp至2.16%。近期債市表現(xiàn)較強勢，10年國債利率下行突破2.8%的關(guān)鍵點位。為何債市這么強，利率下行空間還有多少，接下來我們將進行分析。
近期債市做多氛圍濃厚，債市很強，我們認為主要有四方面原因。1）經(jīng)濟復(fù)蘇速度放緩，市場對經(jīng)濟復(fù)蘇持續(xù)性存在懷疑。4月公布的1季度GDP增速超預(yù)期錄得4.5%，并且信貸社融也大超預(yù)期。但是這并未給債市造成大的利空影響，10年國債繼續(xù)震蕩回落。經(jīng)濟恢復(fù)不均衡，地產(chǎn)恢復(fù)依然緩慢，并且出口仍有壓力，這使得市場對經(jīng)濟復(fù)蘇持續(xù)性存在懷疑。實際上，高頻數(shù)據(jù)顯示4月以來經(jīng)濟恢復(fù)速度放緩。因而19日公布經(jīng)濟數(shù)據(jù)以來，股市和商品價格快速下行，對應(yīng)的債市反而上漲。
2）政策發(fā)力預(yù)期減弱。我們之前在報告《4月政治局會議前后債市走勢特征》中指出，過往經(jīng)驗顯示，4月政治局會議召開前利率傾向于上行，而召開后利率傾向于下行。在政治局會議召開前，市場對政策發(fā)力具有一定的預(yù)期，從而使得債市走勢偏謹(jǐn)慎。政策落地后，債市演繹利空落地的邏輯。但是今年情況和往年不同，在1季度GDP上行至4.5%后，實現(xiàn)全年5%的實際GDP增速目標(biāo)的難度減小，市場對政策發(fā)力預(yù)計減弱，也使得政治局會議前債市走勢向好。
3）央行呵護資金面，信貸投放放緩，跨月資金面較為平穩(wěn)，這也給債市走強帶來支撐。本周央行加大公開市場操作以維穩(wěn)月末資金面。周一至周四央行在公開市場累計凈投放3490億元，這使得本周資金面較為平穩(wěn)，本周以來DR007中樞為2.11%，27日DR001更是下行至0.85%。另外，4月以來票據(jù)利率不斷下行，即使在本周票據(jù)利率也并未大幅回升，這說明4月信貸投放放緩，這也對資金面帶來支撐?？缭沦Y金面平穩(wěn)，也給債市帶來支撐。
4）存款利率下調(diào)短期給債市帶來利好擾動。近期一些中小銀行開始下調(diào)存款利率。再疊加信貸節(jié)奏或邊際放緩，而債券相對于貸款具有比價優(yōu)勢，因而銀行配債意愿或因為降低存款利率而上升。因而短期來看，降低存款利息對債市屬于偏利好的擾動。
債市調(diào)整風(fēng)險小，信用債吃票息策略占優(yōu)，商業(yè)銀行永續(xù)債建議拉長久期至3-5年。債市走強的主要支撐來自經(jīng)濟恢復(fù)持續(xù)性存疑，經(jīng)濟環(huán)比下行。經(jīng)濟恢復(fù)基礎(chǔ)還不牢固的情況下，央行也將繼續(xù)呵護資金面。而短期來看，經(jīng)濟還尚未呈現(xiàn)恢復(fù)加快的勢頭，疊加2季度理財沖量，債市配置力量也有一定支撐。綜合來看，債市風(fēng)險小，信用債吃票息策略依然占優(yōu)。目前MLF利率為2.75%，這是10年國債利率下一步的關(guān)鍵點位。需要關(guān)注接下來4月政治局會議對政策定調(diào)，如果是穩(wěn)增長基調(diào)為主，則對債市不利。如果是調(diào)結(jié)構(gòu)基調(diào)為主，則對債市影響不大。
二、資金面：央行凈投放590億元
4月27日，央行逆回購?fù)斗?30億元，逆回購到期340億元，因而當(dāng)日央行凈投放590億元。
資金利率走勢分化。DR001下行35bp至0.85%，DR007上行19bp至2.25%。
三、債市走勢綜述
【利率債】利率下行。國債方面，10年期國債利率下行2.1bp至2.79%，1年期國債利率下行1.7bp至2.16%。國開債方面，10年期國開債利率下行3.0bp至2.96%，1年期國開債利率下行2.5bp至2.39%。
【國債期貨】國債期貨全線收漲。2年、5年、10年國債期貨主力合約分別變動+0.05%、+0.14%、+0.24%。
【信用債】信用債收益率下行。3年期AAA、AA+和AA中短期票據(jù)利率分別變動-2.5bp、-2.5bp、-0.5bp。3年期AAA、AA+和AA城投債利率分別變動-2.2bp、-1.2bp、-1.2bp。3年期AAA-、AA+和AA二級資本債收益率分別變動-4.3bp、-3.7bp、-2.7bp。
四、宏觀要聞
信貸政策：4月27日，銀保監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于2023年加力提升小微企業(yè)金融服務(wù)質(zhì)量的通知》，聚焦重點領(lǐng)域小微企業(yè)需求，要求銀行保險機構(gòu)加強精準(zhǔn)支持。立足紓困解難、擴大內(nèi)需和穩(wěn)定就業(yè)，支持住宿、餐飲、零售、教育、文化、旅游、體育、交通運輸、外貿(mào)等領(lǐng)域小微企業(yè)的合理金融需求，促進經(jīng)濟復(fù)蘇。立足現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系建設(shè)需要，支持制造業(yè)、科技型、專精特新小微企業(yè)發(fā)展，助力產(chǎn)業(yè)升級。積極研發(fā)符合個體工商戶生產(chǎn)經(jīng)營特征的信貸產(chǎn)品，更好滿足其用款急、期限短、頻度高的資金需求。
工業(yè)企業(yè)利潤：4月27日，國家統(tǒng)計局公布數(shù)據(jù)顯示，中國3月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤總額累計同比下降21.4%，較前值回落
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