>> 方正證券-債市交易日記：央行答記者問釋放的信號-230420
| 上傳日期： |
2023/4/21 |
大?。?/td>
| 738KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
方正證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
張偉 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
一、債市觀點：央行答記者問釋放的信號
資金面繼續(xù)收斂，利率債走平，信用債表現(xiàn)不一，短久期信用債利差大多收窄。4月20日，央行小幅凈投放250億，資金面繼續(xù)收斂。DR001上行9bp至2.22%，DR007走平至2.13%。利率債基本走平。國債方面，10年期國債利率走平至2.83%，1年期國債利率走平至2.19%。國開債方面，10年期國開債利率下行1bp至3.01%，1年期國開債利率走平至2.43%。短久期信用債利差大多收窄。低等級城投債表現(xiàn)相對更好。
4月20日，央行召開新聞發(fā)布會，介紹2023年一季度金融統(tǒng)計數(shù)據(jù)有關(guān)情況。本文將整理央行對市場關(guān)注熱點問題的回答，并做簡要分析。
1季度信貸創(chuàng)下歷史新高，錢流向了哪里。1季度新增信貸達到10.6萬億，同比多增2.26萬億。央行表示，新增信貸主要流向了制造業(yè)、基礎(chǔ)設(shè)施業(yè)、服務(wù)業(yè)等重點領(lǐng)域。其中制造業(yè)中長期貸款、基礎(chǔ)設(shè)施中長期貸款、服務(wù)業(yè)中長期貸款1季度分別新增1.3萬億、2.16萬億和3.07萬億，合計為6.53萬億，占到1季度新增貸款的61.6%。另外，房地產(chǎn)相關(guān)貸款也出現(xiàn)改善，房企中長期貸款新增6536億，同比多增3791億。居民中長期貸款新增9442億，同比少增1258億，同比跌幅較去年4季度的-9300有明顯收窄。1月銀行沖貸并大幅壓縮了票據(jù)融資。
為何信貸高增但是通脹走弱。1-3月我國CPI同比增速分別為2.1%、1%和0.7%，呈現(xiàn)下行走勢。市場對通縮的討論增加。并且CPI下行也與1季度信貸高增相背離。央行認為，貨幣信貸較快增長與物價回落并存，本質(zhì)上受時滯影響。金融數(shù)據(jù)領(lǐng)先于經(jīng)濟數(shù)據(jù)，實際上反映出供需恢復(fù)不匹配的現(xiàn)狀。隨著金融支持效果進一步顯現(xiàn)，消費需求有望進一步回暖，下半年物價漲幅可能逐步回歸至往年均值水平，全年CPI呈“U”型走勢。
我們認為擔(dān)心通縮大可不必。3月CPI同比下行，主要受食品價格拖累，而豬肉價格下行是拖累食品價格的重要來源。而目前豬肉價格在逐步觸底，豬肉對CPI的拖累將逐步減弱。再疊加經(jīng)濟景氣度繼續(xù)回升，核心CPI也將穩(wěn)步上行。CPI通縮風(fēng)險小，溫和回升是之后的主基調(diào)。
存款“降息”怎么看。央行指出，近期存款利率下調(diào)，主要是因為上次沒有調(diào)整的中小銀行補充下調(diào)，也有一些銀行是在春節(jié)前后存款利率上調(diào)后的回調(diào)。在市場利率整體已明顯下降的情況下，商業(yè)銀行根據(jù)市場供求變化，綜合考慮自身經(jīng)營情況，靈活調(diào)整存款利率，不同銀行的調(diào)整幅度、節(jié)奏和時機自然就會有所差異，這是存款利率市場化環(huán)境下的正常現(xiàn)象。
我們認為，去年4月建立了存款利率市場化調(diào)整機制，并引導(dǎo)各銀行參考市場利率變化情況，合理調(diào)整存款利率水平。新增存款定價將跟隨市場利率變化而更加靈活調(diào)整。存款利率仍有一定下行空間。
下一階段貨幣政策操作。央行對下一階段貨幣政策的定調(diào)為“穩(wěn)健的貨幣政策要精準有力，穩(wěn)固對實體經(jīng)濟的可持續(xù)支持力度，保持廣義貨幣供應(yīng)量和社會融資規(guī)模增速與名義經(jīng)濟增長基本匹配，鞏固拓展經(jīng)濟向好的勢頭”“兼顧把握好穩(wěn)增長、穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)物價的平衡，堅持穩(wěn)健取向，保持總量適度、節(jié)奏平穩(wěn)，創(chuàng)造良好貨幣環(huán)境”“堅持以我為主、穩(wěn)字當(dāng)頭……確保利率水平合適，發(fā)揮好結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具的引導(dǎo)作用”。
我們認為，貨幣政策仍需要呵護實體經(jīng)濟向好的勢頭，持續(xù)收緊流動性的風(fēng)險還不高。但是信貸在1季度已經(jīng)大幅高增，央行降息可能性弱化。
二、資金面：央行凈投放250億元
4月20日，央行逆回購?fù)斗?40億元，逆回購到期90億元，因而當(dāng)日央行凈投放250億元。
資金面有所收斂。DR001上行9bp至2.22%，DR007走平至2.13%。
三、債市走勢綜述
【利率債】利率多數(shù)走平。國債方面，10年期國債利率走平至2.83%，1年期國債利率走平至2.19%。國開債方面，10年期國開債利率下行1bp至3.01%，1年期國開債利率走平至2.43%。
【國債期貨】國債期貨主力合約多數(shù)下跌。2年、5年、10年國債期貨主力合約分別變動0.00%、-0.03%、-0.03%。
【信用債】城投債利率、中短期票據(jù)利率和二級資本債收益率漲跌不一。3年期AAA、AA+和AA中短期票據(jù)利率分別變動0.0bp、0.0bp、-1.0bp。3年期AAA、AA+和AA城投債利率分別變動-0.5bp、+0.5bp、-1.5bp。3年期AAA-、AA+和AA二級資本債收益率分別變動-0.2bp、+0.7bp、-2.3bp。
四、宏觀要聞
金融數(shù)據(jù)：4月20日公布4月LPR報價不變，為連續(xù)第8個月持穩(wěn)。1年期LPR報3.65%，上次為3.65%；5年期以上品種報4.3%，上次為4.30%。
風(fēng)險提示：經(jīng)濟超預(yù)期，貨幣政策收緊超預(yù)期，通脹超預(yù)期。
|
|
