>> 方正證券-債券點評：央行一季度例會五大看點-230415
| 上傳日期： |
2023/4/17 |
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pdf 共3頁 |
來源： |
方正證券 |
| 評級： |
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作者： |
張偉 |
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4月14日，中國人民銀行貨幣政策委員會發(fā)布了2023年第一季度例會通稿。對此我們解讀如下。
一、央行肯定了經(jīng)濟呈現(xiàn)恢復(fù)向好態(tài)勢，但是繼續(xù)強調(diào)經(jīng)濟恢復(fù)基礎(chǔ)不牢固，貨幣政策轉(zhuǎn)向的風險還不高
一季度例會對經(jīng)濟的看法是“國內(nèi)經(jīng)濟呈現(xiàn)恢復(fù)向好態(tài)勢，但恢復(fù)的基礎(chǔ)尚不牢固”。4月13日，中國人民銀行行長易綱出席第47屆國際貨幣與金融委員會會議并介紹了中國經(jīng)濟金融形勢，他表示“中國經(jīng)濟運行持續(xù)回升，消費快速回暖，服務(wù)業(yè)明顯復(fù)蘇，物價水平持續(xù)保持穩(wěn)定”。4月14日，中國人民銀行行長易綱出席二十國集團財長和央行行長會議，他表示“中國經(jīng)濟正在企穩(wěn)回升，通脹保持低位，房地產(chǎn)市場出現(xiàn)積極變化，預(yù)計今年GDP增速將達5%左右”。
年初以來國內(nèi)經(jīng)濟出現(xiàn)回暖，回暖的動力主要來自基建投資、消費、1季度出口也較預(yù)期要好。我們預(yù)計1季度實際GDP增速或?qū)⒃?%以上。但是從環(huán)比的角度來看，經(jīng)濟恢復(fù)的速度邊際放緩，央行也表示經(jīng)濟恢復(fù)的基礎(chǔ)還不牢固，因而貨幣政策主動收緊的風險還較小。
二、貨幣政策基調(diào)仍維持“精準有力”，在經(jīng)濟恢復(fù)期，央行逆周期發(fā)力的訴求邊際有所減弱
在一季度例會中，央行表示“穩(wěn)健的貨幣政策精準有力要精準有力實施穩(wěn)健的貨幣政策，搞好跨周期調(diào)節(jié)，更好發(fā)揮貨幣政策工具的總量和結(jié)構(gòu)雙重功能，全力做好穩(wěn)增長、穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)物價工作，著力支持擴大內(nèi)需，為實體經(jīng)濟提供更有力支持”
貨幣政策定調(diào)精準有力，這延續(xù)了去年12月中央經(jīng)濟工作會議以來的要求。去年4季度央行例會中對貨幣政策要求是“加大穩(wěn)健貨幣政策實施力度，要精準有力強化跨周期和逆周期調(diào)節(jié)”。隨著年初以來經(jīng)濟回暖，央行逆周期發(fā)力訴求相比于去年4季度要減弱。但正如前文所述，持續(xù)收緊流動性的風險還不高。
三、政策性開發(fā)性金融工具+結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具仍將發(fā)力
央行在一季度例會中表示“用好政策性開發(fā)性金融工具，重點發(fā)力支持和帶動基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，促進政府投資帶動民間投資”?！敖Y(jié)構(gòu)性貨幣政策工具要堅持‘聚焦重點、合理適度、有進有退’，延續(xù)實施碳減排支持工具等三項貨幣政策工具，繼續(xù)加大對普惠金融、綠色發(fā)展、科技創(chuàng)新、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等國民經(jīng)濟重點領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)的支持力度，綜合施策支持區(qū)域協(xié)調(diào)發(fā)展”。
政策性開發(fā)性金融工具仍將發(fā)力并撬動貸款支持基建投資。去年11月16日，國家發(fā)展改革委新聞發(fā)言人孟瑋在月度例行新聞發(fā)布會上表示，截至目前，7399億元政策性開發(fā)性金融工具資金已全部投放完畢，支持的項目大部分已開工建設(shè)。政策性開發(fā)性金融工具帶動的配套項目貸款仍需跟進，并且觀察后續(xù)是否會增加政策性開發(fā)性金融工具額度。結(jié)構(gòu)性貨幣政策用于支持重點領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)。2月4日，易綱行長表示，碳減排支持工具發(fā)放再貸款超3000億元，支持商業(yè)銀行發(fā)放碳減排貸款5100多億元。
四、信貸投放要求“節(jié)奏平穩(wěn)”，繼續(xù)降低企業(yè)和居民綜合融資成本
央行表示“保持信貸合理增長、節(jié)奏平穩(wěn)，保持貨幣供應(yīng)量和社會融資規(guī)模增速同名義經(jīng)濟增速基本匹配完善市場化利率形成和傳導(dǎo)機制，優(yōu)化央行政策利率體系，發(fā)揮存款利率市場化調(diào)整機制重要作用，發(fā)揮貸款市場報價利率改革效能和指導(dǎo)作用，推動企業(yè)綜合融資成本和個人消費信貸成本穩(wěn)中有降”。
1季度新增貸款創(chuàng)下歷史新高達到10.6萬億，同比多增了2.26萬億，信貸投放節(jié)奏偏快。本次央行對信貸投放新增要求“節(jié)奏平穩(wěn)”，預(yù)計2季度開始信貸投放節(jié)奏可能放緩。1季度貸款利率低位繼續(xù)下探，央行要求繼續(xù)降低企業(yè)和居民綜合融資成本。發(fā)揮存款利率市場化調(diào)整機制重要作用，是降低后續(xù)實體融資成本的重要工具。
五、政策繼續(xù)維穩(wěn)房地產(chǎn)，近期房企融資出現(xiàn)改善，地產(chǎn)銷售恢復(fù)強度和持續(xù)性仍需觀察
央行對房地產(chǎn)行業(yè)的定調(diào)為“有效防范化解優(yōu)質(zhì)頭部房企風險，改善資產(chǎn)負債狀況，扎實做好保交樓、保民生、保穩(wěn)定各項工作，因城施策支持剛性和改善性住房需求，加快完善住房租賃金融政策體系，推動房地產(chǎn)業(yè)向新發(fā)展模式平穩(wěn)過渡”
政策對房地產(chǎn)行業(yè)依然持呵護態(tài)度。近期房企債券融資出現(xiàn)改善，房企債券估值也迎來修復(fù)。地產(chǎn)銷售在3月沖高后，進入4月地產(chǎn)銷售同比漲幅繼續(xù)邊際回落，地產(chǎn)行業(yè)緩慢恢復(fù)。
央行認為經(jīng)濟恢復(fù)基礎(chǔ)仍不牢固，因而還難以主動收緊流動性，資金面將保持平穩(wěn)。信貸投放強調(diào)“節(jié)奏平穩(wěn)”，后續(xù)信貸投放節(jié)奏可能邊際放緩，這會緩和對超儲的消耗，并且提升銀行配債的積極性。因而債市的風險依然不高，我們判斷10年國債利率在2.8%-2.95%之間震蕩，信用債吃票息策略短期仍然適用。商業(yè)銀行永續(xù)債存在滯漲，可以關(guān)注。接下來需要關(guān)注4月政治局會議對后續(xù)政策的定調(diào)。
風險提示：流動性超預(yù)期收緊，通脹超預(yù)期回升，經(jīng)濟恢復(fù)超預(yù)期。
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