>> 方正證券-4月政治局會議前后債市走勢特征-230415
| 上傳日期： |
2023/4/16 |
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| 格式： |
pdf 共14頁 |
來源： |
方正證券 |
| 評級： |
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作者： |
張偉 |
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4月底的中共中央政治局會議如何定調(diào)后續(xù)政策，這是影響短期債市走勢的重要因素。本文我們將對2019年以來的4月政治局會議前后債市走勢進(jìn)行回顧，以期為投資者提供借鑒。
一、從歷史經(jīng)驗來看，4月政治局會議召開前利率傾向于上行，而召開后利率傾向于下行
對于2019年以來4月政治局會議召開前后的10個交易日，從平均數(shù)來看，10Y國債在會議前10個交易日累計上行4.9 bp，會議后10個交易日10年國債累計下行2.6 bp。從中位數(shù)來看，10Y國債在會議前10個交易日累計上行5.3 bp，會議后10個交易日累計下行4.0 bp。在政治局會議召開前，市場對政策發(fā)力具有一定的預(yù)期，從而使得債市走勢偏謹(jǐn)慎。政策落地后，債市演繹利空落地的邏輯。
二、2019年：政治局會議召開前利率上行，而政治局會議對經(jīng)濟(jì)判斷偏樂觀，貨幣政策定調(diào)收斂，從而助推債市調(diào)整
2019年，4月公布的經(jīng)濟(jì)和金融數(shù)據(jù)超預(yù)期觸發(fā)債市快速調(diào)整。并且4月資金面繼續(xù)收斂，市場對貨幣政策收緊擔(dān)憂升溫，這也是4月債市出現(xiàn)調(diào)整的原因。4月19日召開的政治局會議指出“一季度經(jīng)濟(jì)運行總體平穩(wěn)、好于預(yù)期，開局良好”“穩(wěn)健的貨幣政策要松緊適度”，政治局會議對經(jīng)濟(jì)判斷偏樂觀，對貨幣政策定調(diào)邊際收斂，從而助推債市調(diào)整。
三、2020年：政治局會議定調(diào)寬貨幣+寬財政，債市短期震蕩
2020年2月在疫情沖擊下，央行貨幣政策大幅轉(zhuǎn)松，進(jìn)入4月利率已經(jīng)回落至歷史低位附近。4月17日召開的政治局會議對財政政策要求是“提高赤字率，發(fā)行抗疫特別國債，增加地方政府專項債券”，而貨幣政策則提到降準(zhǔn)降息。雖然降準(zhǔn)降息通常利好債市，但在寬信用階段助推經(jīng)濟(jì)增長反而對債市不利，并且財政加碼發(fā)力，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的方向是明確的。因此，政治局會議后，短期10年期國債利率繼續(xù)震蕩。
四、2021年：政策確認(rèn)穩(wěn)貨幣，利率繼續(xù)回落
2021年4月政治局會議之前債市小幅調(diào)整。央行公開市場操作凈回籠資金，資金面趨緊，疊加市場對地方債供給的擔(dān)心是驅(qū)動利率上行的原因。4月30日政治局會議召開，強調(diào)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)恢復(fù)不均衡、基礎(chǔ)不穩(wěn)固，貨幣政策要保持流動性合理充裕。資金面持續(xù)收緊風(fēng)險減弱，而信用收縮，機構(gòu)欠配，因而在政治局會議后利率下行。
五、2022年：政策強調(diào)用好已有政策，而增量政策出臺需要時間，債市轉(zhuǎn)牛
2022年4月初上海疫情爆發(fā)，債市利率下行，市場博弈貨幣政策放松。但4月15日，央行宣布降“半次準(zhǔn)”，力度不及預(yù)期，疊加市場對后續(xù)穩(wěn)增長政策預(yù)期提升，這使得至月底政治局會議前債市調(diào)整。4月29日政治局會議強調(diào)堅持動態(tài)清零，政策方面指出加快落實已經(jīng)確定的政策，用好各類貨幣政策工具，要抓緊謀劃增量政策工具。強調(diào)落實已有政策，并未明確提出新增政策，而謀劃新的增量政策需要時間，因而對債市影響小。進(jìn)入5月資金面進(jìn)一步寬松，因而債市開啟一輪小牛市。
政策對債市的影響，首先是預(yù)期層面的沖擊，然后再是對政策效果的驗證。如果今年4月政治局會議對政策定調(diào)積極，穩(wěn)增長政策再度加碼，則可能給債市造成短期利空沖擊。但如果政策平穩(wěn)，在沒有超預(yù)期增量政策的情況下，則對債市影響有限。
風(fēng)險提示：流動性超預(yù)期收緊，通脹超預(yù)期上行，經(jīng)濟(jì)超預(yù)期恢復(fù)。
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