>> 方正證券-債市交易日記：3月金融數(shù)據(jù)會超預期么-230403
| 上傳日期： |
2023/4/4 |
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pdf 共5頁 |
來源： |
方正證券 |
| 評級： |
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作者： |
張偉 |
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一、債市觀點：3月金融數(shù)據(jù)會超預期么
4月3日，現(xiàn)券利率小幅上行。以10Y國開債活躍現(xiàn)券走勢為例。早盤9時20分，央行公告“為維護銀行體系流動性合理充裕”，今日開展逆回購投放20億元，逆回購到期2550億元，因而當日央行凈回籠2530億元。央行在季度末加大資金投放，并在季度初回籠，這屬于常規(guī)操作。季度初資金面轉(zhuǎn)松，但早盤債市情緒偏弱，現(xiàn)券利率上行，9點30分至10時，現(xiàn)券利率上行，之后便震蕩。13時30分，現(xiàn)券利率小幅上行，之后便震蕩。全天10Y國開債現(xiàn)券利率上行0.6bp至3.05%。
季初資金面轉(zhuǎn)松，信用利差大多收窄。4月3日，央行在季度初回籠資金，DR001和DR007均下行。無風險利率小幅上行。國債方面，10年期國債利率上行1bp至2.86%，1年期國債利率走平至2.23%。國開債方面，10年期國開債利率上行1bp至3.03%，1年期國開債利率上行1bp至2.40%。信用利差大多收窄。二級債利差收窄幅度相對更大。
3月底票據(jù)利率沖高，并且票據(jù)與存單利差走闊，這預示著3月信貸或許不差。我們將結(jié)合政府債券和信用債發(fā)行情況來大致前瞻預估3月新增社融和社融增速。接下來我們做具體分析。
3月信貸或?qū)⑼榷嘣?000億左右達到3.6萬億左右，按揭貸款或有支撐。6個月國股銀票轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率與6個月存單利差從3月下旬開始走闊。該指標與信貸同比多增量相關性較好。根據(jù)該利差走勢可以大致預計3月新增信貸或?qū)⑼榷嘣?000億左右。在基建項目貸款和制造業(yè)貸款仍有支撐的情況下，預計3月新增中長期貸款仍將同比多增。
居民中長期貸款或許也將有支撐。3月30大中城市地產(chǎn)銷售面積同比增速為45%，較前值漲幅擴大13.5個百分點。而3月前三周城市二手房出售掛牌價指數(shù)同比增速為-8%左右，跌幅較2月基本持平。根據(jù)這兩個指標對居民中長期貸款的擬合，預計3月新增居民中長期貸款較去年跌幅不大，不排除小幅多增的可能性。
政府債券凈融資預計為5615億元左右。3月按照政府繳款口徑的政府債券凈融資規(guī)模為5615億元，這要比發(fā)行口徑的政府債券凈融資少800億左右。我們以繳款口徑作為對3月社融中政府債券的預測。
企業(yè)債券凈融資預計為1567億元左右。社融中的企業(yè)債券融資包括企業(yè)債、公司債、中票、短融、超短融、可轉(zhuǎn)債、可交債、資產(chǎn)支持票據(jù)等。3月這些債券合計凈融資為1567億元，我們以該值作為對3月社融中企業(yè)債券凈融資的預測。
綜合來看，預計3月新增社融為4.8萬億左右，同比或多增1500億。社融余額增速為9.9%，預計與前值持平。因而3月社融增速或階段性不再上行，疊加后續(xù)信貸投放節(jié)奏或?qū)⒎啪?，因?月金融數(shù)據(jù)對債市的負面影響較小。需要關注的風險點在于3月居民中長期貸款是否會超預期增長，如果按揭貸款同比持續(xù)改善，這對債市不友好。
二、資金面：央行凈投放-2530億元
4月3日，央行逆回購投放20億元，逆回購到期2550億元，因而當日央行凈投放-2530億元。
資金面有所改善。DR001下行51bp至1.30%，DR007下行53bp至1.86%。
三、債市走勢綜述
【利率債】利率上行。國債方面，10年期國債利率上行1bp至2.86%，1年期國債利率走平至2.23%。國開債方面，10年期國開債利率上行1bp至3.03%，1年期國開債利率上行1bp至2.40%。
【國債期貨】國債期貨主力合約普跌。2年國債期貨主力合約變動-0.04%，5年、10年國債期貨主力合約分別變動-0.11%、-0.15%。
【信用債】城投債利率和二級資本債收益率下行，中短期票據(jù)利率漲跌不一。3年期AAA中短期票據(jù)利率走平，三年期AA+和AA中短期票據(jù)利率分別變動1.0bp、-1.0bp。3年期AAA、AA+和AA城投債利率分別變動-0.9bp、-0.9bp、-0.9bp。3年期AAA-、AA+和AA二級資本債收益率分別變動-1.9bp、-1.1bp、-1.1bp。
四、宏觀要聞
經(jīng)濟數(shù)據(jù)：3月財新中國制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）4月3日公布，錄得50.0，較2月下降1.6個百分點，落在榮枯線上。顯示制造業(yè)經(jīng)濟活動總體與上月持平，回暖勢頭放緩。
房地產(chǎn)：4月3日，華爾街見聞記者從鄭州市內(nèi)部人士處獲悉“鄭州已經(jīng)取消二環(huán)外限購”。從本周開始執(zhí)行新的限購區(qū)域調(diào)整，限購區(qū)域外的房產(chǎn)套數(shù)，不計入限購房產(chǎn)數(shù)量。
海外：4月3日，據(jù)OPEC+網(wǎng)站發(fā)布的聲明，由OPEC+成員于周日宣布的自愿減產(chǎn)規(guī)?？傆嬤_到166萬桶/天。該數(shù)字反映了產(chǎn)油國宣布的116萬桶/天的新減產(chǎn)規(guī)模，加上俄羅斯現(xiàn)有50萬桶/天的減產(chǎn)延長至2023年底。OPEC+部長級聯(lián)合監(jiān)測委員會指出，這些額外的減產(chǎn)是“旨在支持石油市場穩(wěn)定的預防性措施”。該委員會下一次將于6月4日舉行會議。
風險提示：經(jīng)濟超預期，貨幣政策收緊超預期，通脹超預期
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