>> 方正證券-債券點(diǎn)評(píng)：如何看待同業(yè)市場(chǎng)與同業(yè)杠桿-230325
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2023/3/25 |
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來(lái)源： |
方正證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
張偉 |
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近期市場(chǎng)對(duì)同業(yè)業(yè)務(wù)以及同業(yè)杠桿關(guān)注度提升。上周五債市也迎來(lái)調(diào)整，其中商業(yè)銀行“二永債”調(diào)整幅度較高。3年期AAA二級(jí)資本債收益率在上周五上行了6bp至3.35%。那么當(dāng)下同業(yè)杠桿風(fēng)險(xiǎn)如何，如何客觀看待同業(yè)市場(chǎng)的作用，后續(xù)對(duì)商業(yè)銀行“二永債”怎么看。接下來(lái)我們將進(jìn)行分析。
一、同業(yè)杠桿風(fēng)險(xiǎn)高么
金融同業(yè)市場(chǎng)參與主體包括各類型銀行以及券商、理財(cái)、保險(xiǎn)和基金等非銀金融機(jī)構(gòu)。我們可以從不同角度來(lái)衡量當(dāng)下同業(yè)杠桿情況。
1）銀行與非銀之間的同業(yè)業(yè)務(wù)規(guī)模保持平穩(wěn)。其他存款性公司資產(chǎn)負(fù)債表中的科目“對(duì)其他金融機(jī)構(gòu)債權(quán)”可以近似反應(yīng)銀行對(duì)非銀融出資金的規(guī)模。該項(xiàng)規(guī)模自資管新規(guī)推動(dòng)以來(lái)便震蕩回落。當(dāng)前的規(guī)模為2.58萬(wàn)億，較2018年1月壓縮了3400億。資管新規(guī)對(duì)同業(yè)資金空轉(zhuǎn)加強(qiáng)監(jiān)管以來(lái)，銀行與非銀同業(yè)業(yè)務(wù)規(guī)模并未再度增加，而是維持在平穩(wěn)水平波動(dòng)。
2）銀行與銀行之間的同業(yè)業(yè)務(wù)規(guī)模增加。其他存款性公司資產(chǎn)負(fù)債表中的科目“對(duì)其他存款性公司債權(quán)”可以近似反應(yīng)銀行間資金融通規(guī)模。截止2023年1月，該項(xiàng)規(guī)模為3.56萬(wàn)億，同比增長(zhǎng)13.5%，21年10月以來(lái)增速逐步回升。這可能與近年來(lái)銀行之間互持商業(yè)銀行次級(jí)債有關(guān)系，但該科目規(guī)模也并未大幅攀升。
3）銀行間質(zhì)押式回購(gòu)成交量和銀行間債市杠桿率處于偏高水平。3月以來(lái)質(zhì)押式回購(gòu)成交量均值為6.37萬(wàn)億，這要較去年3月同期均值4.8萬(wàn)億高出32.7%。今年以來(lái)質(zhì)押式回購(gòu)成交量處于歷史高位運(yùn)行。我們測(cè)算的銀行間債市杠桿率也處于偏高位置。在央行宣布降準(zhǔn)，市場(chǎng)對(duì)資金面持續(xù)收緊擔(dān)憂減弱的情況下，銀行間債市杠桿率提升。從絕對(duì)水平來(lái)看，當(dāng)前債市桿杠率與去年4-8月水平差不多，杠桿率并未明顯沖高。
綜合來(lái)看，在經(jīng)歷了2017年以來(lái)的金融強(qiáng)監(jiān)管以及資管新規(guī)的推出，這使得當(dāng)下金融機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)更為規(guī)范，資金空轉(zhuǎn)、期限錯(cuò)配、資管產(chǎn)品嵌套、資金池等不規(guī)范業(yè)務(wù)已經(jīng)被有效改成。金融同業(yè)之間的杠桿風(fēng)險(xiǎn)并未在擴(kuò)散而是較為平穩(wěn)。
二、“影子銀行”風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)收斂，通過(guò)壓縮同業(yè)業(yè)務(wù)從而抑制“影子銀行”規(guī)模擴(kuò)張的述求不強(qiáng)
根據(jù)BIS的測(cè)算，中國(guó)影子銀行規(guī)模在2018年3月達(dá)到高峰為48.6萬(wàn)億，但是之后便開(kāi)始回落，至2019年3月下行至了45萬(wàn)億，1年時(shí)間壓縮了3.6萬(wàn)億。2021年以來(lái)，地產(chǎn)行業(yè)進(jìn)去周期性下行階段，融資需求減弱，當(dāng)下地產(chǎn)行業(yè)恢復(fù)情況也較為緩慢。并且地方政府債務(wù)管控嚴(yán)格，“開(kāi)偏門(mén)”非標(biāo)融資受限?？梢酝茢嘟陙?lái)中國(guó)影子銀行規(guī)模并未明顯反彈，而是可能繼續(xù)收縮。
2017年以前，銀行通過(guò)借道非銀來(lái)為一些受管制領(lǐng)域提供資金，這是催生中國(guó)“影子銀行”發(fā)展的主要?jiǎng)恿Α６白鱼y行擴(kuò)大會(huì)增加金融體系風(fēng)險(xiǎn)，包括期限錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)、展期風(fēng)險(xiǎn)和貸款風(fēng)險(xiǎn)敞口過(guò)度集中風(fēng)險(xiǎn)。由于中國(guó)“影子銀行”規(guī)模不斷收縮，因而當(dāng)前通過(guò)壓縮金融同業(yè)業(yè)務(wù)從而而抑制“影子銀行”規(guī)模的述求不強(qiáng)。
三、中國(guó)銀行業(yè)同業(yè)融資受限，并且收益率曲線為正，這和歐美銀行業(yè)面臨的環(huán)境不同，中國(guó)銀行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)總體平穩(wěn)可控
美國(guó)在2022年面臨的通脹壓力巨大，供給的瓶頸和需求的擴(kuò)張，造成了美國(guó)通脹在22年不斷攀升，并在22年6月達(dá)到9.1%，之后回落依然緩慢。聯(lián)儲(chǔ)為了抑制通脹而大幅加息。美國(guó)短期國(guó)債利率上行幅度更大，自2022年7月以來(lái)，美國(guó)10年期和1年期美國(guó)國(guó)債利率持續(xù)倒掛。
銀行業(yè)主要賺信用風(fēng)險(xiǎn)的錢(qián)和利率曲線期限利差的錢(qián)。美國(guó)倒掛的利率曲線給美國(guó)銀行業(yè)帶來(lái)盈利收窄的壓力，前期投資的債券資產(chǎn)浮虧加大。并且美國(guó)銀行更加依靠“批發(fā)融資”負(fù)債端穩(wěn)定性較差。在這樣高壓的環(huán)境下，3月10日硅谷銀行倒閉以及此后的瑞士信貸風(fēng)險(xiǎn)事件，使得全球市場(chǎng)對(duì)歐美銀行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂加深。至于歐美銀行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的演變?nèi)孕枥^續(xù)觀察。
中國(guó)收益率曲線為正，銀行仍能賺取期限利差的錢(qián)。并且銀行同業(yè)負(fù)債不能超過(guò)1/3，國(guó)內(nèi)銀行負(fù)債端更為穩(wěn)定。疊加地產(chǎn)行業(yè)不再繼續(xù)惡化，銀行信貸不良風(fēng)險(xiǎn)減弱。銀行業(yè)資本充足率、商業(yè)銀行流動(dòng)性指標(biāo)和不良率指標(biāo)均較為平穩(wěn)，并未出現(xiàn)明顯惡化。3月3日，在國(guó)新辦舉行的“權(quán)威部門(mén)話開(kāi)局”系列主題新聞發(fā)布會(huì)上表示“中國(guó)銀行業(yè)資產(chǎn)占金融業(yè)的90%以上，總體穩(wěn)健”“整體上金融風(fēng)險(xiǎn)是收斂的”。歐美銀行業(yè)出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)，但對(duì)國(guó)內(nèi)銀行業(yè)無(wú)需過(guò)度擔(dān)憂。
四、同業(yè)市場(chǎng)作用：提高貨幣政策傳導(dǎo)效率
讓我們把時(shí)間撥回20世紀(jì)80年代至1998年。當(dāng)時(shí)國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)還不發(fā)達(dá)。當(dāng)時(shí)央行對(duì)信貸規(guī)模進(jìn)行管理，按照各地區(qū)和項(xiàng)目信貸計(jì)劃進(jìn)行管理。在存款大于當(dāng)?shù)刭J款的資金充裕地區(qū)，銀行會(huì)將富裕資金以超額存款準(zhǔn)備金的方式存在央行，中央銀行再通過(guò)再貸款的方式對(duì)貸款需求缺口地區(qū)進(jìn)行調(diào)劑。之所以要由央行做貸款額度分配，重要的原因是金融機(jī)構(gòu)間的同業(yè)市場(chǎng)還沒(méi)有建立起來(lái)。有資金充足的區(qū)域A銀行不能將資金給到資金需求強(qiáng)區(qū)域的B銀行，而是需要央行來(lái)分配。
同業(yè)市場(chǎng)的發(fā)展，使得央行在1998年正式結(jié)束了對(duì)信貸規(guī)模的管理，貨幣政策調(diào)控方式轉(zhuǎn)型，央
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