>> 方正證券-債市交易日記：債市新共識-230322
| 上傳日期： |
2023/3/23 |
大小： |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
方正證券 |
| 評級： |
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作者： |
張偉 |
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一、債市觀點：債市新共識
3月21日，現(xiàn)券利率小幅下行。以10Y國開債活躍現(xiàn)券走勢為例。早盤9時20分，央行公告“為維護銀行體系流動性合理充裕”，今日央行逆回購投放670億，逆回購到期1040億元，因而當日央行凈回籠370億元。但是今日央行開展國庫現(xiàn)金定存900億元，這也屬于資金投放。綜合來看，今日央行凈投放530億元。早盤資金面轉松，上午現(xiàn)券利率震蕩。下午資金面維持寬松，并給現(xiàn)券利率帶來利好。13時至15時，現(xiàn)券利率震蕩小幅回落。全天10Y國開債現(xiàn)券利率下行0.5bp至3.04%。
資金面轉松，債市小幅上漲。3月21日，考慮國庫現(xiàn)金定存后，央行繼續(xù)凈投放資金，資金面也轉松。國庫現(xiàn)金定存的投放，反應今年中央國庫資金短期較為充足。DR001下行49bp至1.93%，DR007下行14bp至2.09%。債市小幅回暖，國債和國債走勢分化。國債方面，10年期國債利率走平至2.86%，1年期國債利率上行2bp至2.27%。國開債方面，10年期國開債利率走平至3.01%，1年期國開債利率下行1bp至2.47%。信用利差大多走闊。分品種來看，高等級城投債信用利差走闊幅度相對更大，“二永債”信用利差小幅走闊。
近期根據(jù)我們與機構投資者的密集交流。可以感受到機構投資者對后續(xù)債市走勢判斷上在形成新的共識。
債市出現(xiàn)典型熊市的擔憂減弱，但看多債市的空間也不大，看震蕩市的共識增加。春節(jié)后至兩會政府工作報告發(fā)布之前，市場對經(jīng)濟恢復的高度和政策發(fā)力程度預期較高。因而投資者對債市偏謹慎，擔心利率仍有一輪調整，并通過縮短久期來應對。而政府工作報告制定5%的經(jīng)濟增速目標，意味著今年政策強刺激的可能性減弱，并且經(jīng)濟恢復依然存在不確定性。疊加前期10年國債利率上行隱含的經(jīng)濟恢復預期已經(jīng)較強，因而經(jīng)濟溫和恢復對債市的影響“鈍化”。要出現(xiàn)一輪債市熊市，則需要經(jīng)濟明顯超預期上行，而短期內還看不到。
并且央行降準雖然對資金面寬松的實質效果不大，但是釋放的信號更為重要。在經(jīng)濟絕對水平偏弱的情況下，央行主動收緊流動性的風險小。資金面持續(xù)收緊風險也較小。綜合來看，當下看震蕩市的共識增加。
看震蕩市的潛在風險在于地產(chǎn)行業(yè)恢復的進展。1-2月地產(chǎn)行業(yè)快速恢復，其中地產(chǎn)銷售面積增速-3.6%，跌幅較去年大幅收窄20.7個百分點。地產(chǎn)投資增速跌幅也在土地購置費高增的支撐下迎來明顯收窄。1-2月地產(chǎn)銷售的回升可能與去年因為疫情沖擊壓制的購房需求在年初得到集中的釋放有關。進入3月，30大中城市的地產(chǎn)銷售面積均值較2月環(huán)比改善了20%，但是較2月地產(chǎn)銷售面積均值環(huán)比增長44%的增速有所放緩。當前地產(chǎn)行業(yè)仍在緩慢修復，繼續(xù)觀察地產(chǎn)行業(yè)修復的進展。地產(chǎn)行業(yè)是私營部門重要的融資需求來源，地產(chǎn)行業(yè)的景氣度也是影響資金面走勢的重要因素，因而當下看債市震蕩市的主要潛在風險依然在地產(chǎn)。
維持債市震蕩市的判斷，吃票息策略占優(yōu)。建議信用債可以適當拉長久期。強區(qū)域城投債向久期要收益，可以適當拉長至2.5年期左右。全國性大行和地方主要城商行“二永債”可以拉長久期至2-3年。
二、資金面：央行凈投放-370億元
3月22日，央行逆回購投放670億元，逆回購到期1040億元，因而當日央行凈投放-370億元。
資金面有所改善。DR001下行49bp至1.93%，DR007下行14bp至2.09%。
三、債市走勢綜述
【利率債】利率漲跌不一。國債方面，10年期國債利率走平至2.86%，1年期國債利率上行2bp至2.27%。國開債方面，10年期國開債利率走平至3.01%，1年期國開債利率下行1bp至2.47%。
【國債期貨】國債期貨主力合約普漲。2年、5年、10年國債期貨主力合約分別變動+0.02%、+0.02%、+0.04%。
【信用債】中高等級城投債、中短期票據(jù)利率和二級資本債收益率上行。3年期AAA、AA+和AA中短期票據(jù)利率分別變動+1.1bp、+1.1bp、-1.0bp。3年期AAA、AA+和AA城投債利率分別變動+0.6bp、-0.4bp、-1.5bp。3年期AAA-、AA+和AA二級資本債收益率分別變動+0.2bp、+0.9bp、-0.1bp。
四、宏觀要聞
宏觀政策：3月22日，新華社報，中華人民共和國和俄羅斯聯(lián)邦關于深化新時代全面戰(zhàn)略協(xié)作伙伴關系的聯(lián)合聲明：雙方將繼續(xù)加強在金融領域的互利合作，包括保障兩國經(jīng)濟主體間結算暢通，支持在雙邊貿(mào)易、投資、信貸等經(jīng)貿(mào)活動中擴大本幣使用。雙方將打造更加緊密的能源合作伙伴關系，支持雙方企業(yè)推進油氣、煤炭、電力、核能等能源合作項目，推動落實有助于減少溫室氣體排放的倡議，包括使用低排放能源和可再生能源。
風險提示：經(jīng)濟超預期，貨幣政策收緊超預期，通脹超預期。
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