>> 方正證券-債市交易日記：海外風(fēng)險事件影響債市的渠道-230316
| 上傳日期： |
2023/3/17 |
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來源： |
方正證券 |
| 評級： |
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作者： |
張偉 |
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一、債市觀點：海外風(fēng)險事件影響債市的渠道
今日債市回暖，10年期國債期貨主力合約上漲了0.22%，10年國債利率下行1.3bp至2.86%。驅(qū)動債市回暖的主要因素是歐美銀行業(yè)出現(xiàn)流動性風(fēng)險。從3月10日硅谷銀行宣布倒閉以來，市場對美國銀行業(yè)風(fēng)險擔(dān)憂上升。近期瑞士信貸銀行再次爆出風(fēng)險，并導(dǎo)致股價連日大跌。本文將分析，海外風(fēng)險事件對國內(nèi)債市的影響渠道，以期能為債市投資者應(yīng)對海外風(fēng)險沖擊提供參考。
1）避險情緒渠道。美歐銀行出現(xiàn)風(fēng)險，市場避險情緒升溫。投資者傾向于減少風(fēng)險資產(chǎn)配置，并進而增加避險資產(chǎn)。對應(yīng)到國內(nèi)資本市場，也即股市承壓，而政府債券向好。美元指數(shù)是衡量全球市場避險情緒的重要指標(biāo)，過去美元指數(shù)也與國內(nèi)債市呈現(xiàn)較好的負相關(guān)性。避險情緒會直接給債券市場帶來利好擾動。
2）基本面渠道。海外風(fēng)險事件沖擊海外經(jīng)濟，對我國外需造成壓力。全球橫向?qū)Ρ葋砜?，外需對我國的?jīng)濟拉動效應(yīng)偏高。市場對國內(nèi)出口預(yù)期下修，并進而影響到對經(jīng)濟的預(yù)期，從而給債市帶來支持。
另外，如果海外風(fēng)險事件帶動美元指數(shù)上行，這本身也會拖累新興市場制造業(yè)。全球供應(yīng)鏈屬于資金密集型行業(yè)，對美元融資的依賴度高。美元上行會導(dǎo)致全球供應(yīng)鏈承壓，制造業(yè)受到壓制。過去經(jīng)驗也顯示，美元指數(shù)與全球PMI具有較好的負相關(guān)性。美元指數(shù)與全球供應(yīng)鏈景氣度負相關(guān)。這也是海外風(fēng)險事件影響國內(nèi)經(jīng)濟的一個渠道。
3）貨幣政策渠道。我國貨幣政策以內(nèi)為主，但也會兼顧內(nèi)外平衡。如果海外風(fēng)險事件造成我國外需短期下行壓力明顯加大，并進而大幅拖累經(jīng)濟，則貨幣政策也可能會采取寬松穩(wěn)定內(nèi)需來應(yīng)對。當(dāng)下歐美銀行業(yè)風(fēng)險還難以影響國內(nèi)貨幣政策操作。
本周資金面持續(xù)收緊，DR007已經(jīng)攀升至2.21%，但是債市并未做過多反應(yīng)，而是小幅上漲，背后的原因即為海外風(fēng)險事件帶來的利好擾動。短期來看，歐美銀行業(yè)風(fēng)險還未收斂，這對國內(nèi)債市仍有利好擾動。后續(xù)繼續(xù)關(guān)注歐美銀行業(yè)風(fēng)險演變情況。債市短期仍為震蕩市，以吃票息策略為主。信用債可以適當(dāng)拉長久期。強區(qū)域城投債向久期要收益，可以適當(dāng)拉長至2.5年期左右。全國性大行和地方主要城商行“二永債”可以拉長久期至2-3年。
二、資金面：央行凈投放1060億元
3月16日，央行逆回購?fù)斗?090億元，逆回購到期30億元，因而當(dāng)日央行凈投放1060億元。
資金面繼續(xù)收斂。DR001上行19bp至2.30%，DR007上行9bp至2.21%。
三、債市走勢綜述
【利率債】利率下行。國債方面，10年期國債利率下行1.0bp至2.85%，1年期國債利率下行3.0bp至2.25%。國開債方面，10年期國開債利率下行1.1bp至3.02%，1年期國開債利率下行2.0bp至2.52%。
【國債期貨】國債期貨全線收漲。2年、5年、10年國債期貨主力合約分別變動+0.05%、+0.14%、+0.22%。
【信用債】中短期票據(jù)利率繼續(xù)下行。3年期AAA、AA+和AA中短期票據(jù)利率分別變動-0.2bp、-0.2bp、-2.2bp。3年期AAA、AA+和AA城投債利率分別變動+0.1bp、+0.1bp、-3.9bp。3年期AAA-、AA+和AA二級資本債收益率分別變動-1.5bp、+0.7bp、+0.7bp。
四、宏觀要聞
房地產(chǎn)：3月16日，統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，中國2月70大中城市中有55城新建商品住宅價格環(huán)比上漲，1月為36城；環(huán)比看，北上廣深分別漲0.2%、漲0.2%、漲0.3%、漲0.2%。2月份，隨著政策效果逐步顯現(xiàn)及住房需求進一步釋放，70個大中城市中商品住宅銷售價格環(huán)比上漲城市個數(shù)繼續(xù)增加，各線城市商品住宅銷售價格環(huán)比總體上漲，一線城市商品住宅銷售價格同比上漲、二三線城市同比降幅收窄。
監(jiān)管政策：3月16日，中共中央、國務(wù)院印發(fā)《黨和國家機構(gòu)改革方案》。《方案》提出，組建中央金融委員會，負責(zé)金融穩(wěn)定和發(fā)展頂層設(shè)計、統(tǒng)籌協(xié)調(diào)、整體推進、督促落實，研究審議金融領(lǐng)域重大政策、重大問題等；不再保留國務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會及其辦事機構(gòu)，將國務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會辦公室職責(zé)劃入中央金融委員會辦公室。
宏觀政策：3月16日，國家發(fā)改委等八部門發(fā)布《關(guān)于全面鞏固疫情防控重大成果推動城鄉(xiāng)醫(yī)療衛(wèi)生和環(huán)境保護工作補短板強弱項的通知》，要求更好統(tǒng)籌疫情防控和經(jīng)濟社會發(fā)展，抓緊補短板、強弱項，推動城鄉(xiāng)醫(yī)療衛(wèi)生和環(huán)境保護工作取得更大進展，加快建設(shè)健康中國和美麗中國。通知明確，將符合條件的補短板強弱項重點項目優(yōu)先納入地方政府專項債券支持范圍，加大政策性金融支持力度。
風(fēng)險提示：經(jīng)濟超預(yù)期，貨幣政策收緊超預(yù)期，通脹超預(yù)期。
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