>> 方正證券-債券點(diǎn)評(píng)：硅谷銀行事件對(duì)美元流動(dòng)性沖擊如何-230311
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2023/3/13 |
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來(lái)源： |
方正證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
張偉 |
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事件：3月9日，美國(guó)硅谷銀行爆發(fā)流動(dòng)性危機(jī)，股價(jià)暴跌60.4%。3月10日，美國(guó)銀行股票全線下跌。當(dāng)日美國(guó)聯(lián)邦存款保險(xiǎn)公司（FDIC）發(fā)布聲明，美國(guó)加州金融保護(hù)和創(chuàng)新部（DFPI）當(dāng)日宣布關(guān)閉美國(guó)硅谷銀行，并任命FDIC為破產(chǎn)管理人。3月10日，美國(guó)三大股指下跌，美國(guó)10年國(guó)債收益率大幅下行23bp至3.7%，美元指數(shù)小幅回落。
市場(chǎng)擔(dān)心美國(guó)硅谷銀行倒閉可能會(huì)造成全球美元流動(dòng)性大幅收緊，并進(jìn)而給資產(chǎn)價(jià)格帶來(lái)下跌風(fēng)險(xiǎn)。本文我們將試圖分析硅谷銀行倒閉對(duì)美元流動(dòng)性沖擊如何以及對(duì)國(guó)內(nèi)債市影響。
一、硅谷銀行關(guān)閉始末
硅谷銀行（Svb）是一家主要為高科技企業(yè)、生命科學(xué)企業(yè)、風(fēng)險(xiǎn)投資提供金融服務(wù)的區(qū)域性銀行。硅谷銀行業(yè)務(wù)模式與傳統(tǒng)商業(yè)銀行存在差異。傳統(tǒng)商業(yè)銀行主要經(jīng)營(yíng)放貸業(yè)務(wù)，而硅谷銀行業(yè)務(wù)模式是針對(duì)科創(chuàng)類(lèi)企業(yè)的“投貸聯(lián)動(dòng)”。在給科創(chuàng)企業(yè)提供貸款的同時(shí)，也對(duì)初創(chuàng)企業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資即PE/VC業(yè)務(wù)，這樣既能獲得貸款利息，也能在企業(yè)上市時(shí)獲得豐厚的股權(quán)投資回報(bào)。
硅谷銀行負(fù)債端來(lái)源更加偏向“批發(fā)融資”，資產(chǎn)端主要投向持有至到期的債券。截至2022年末，硅谷總資產(chǎn)為2118億美元，其中持有至到期證券合計(jì)規(guī)模為913億元，這部分資產(chǎn)主要是債券，貨幣現(xiàn)金規(guī)模為138億美元，貸款規(guī)模736億美元。負(fù)債端來(lái)看，硅谷銀行負(fù)債主要是存款，規(guī)模約為1731億美元。
這里需要指出的是，硅谷銀行雖然負(fù)債來(lái)源是存款，但是這些存款主要是初創(chuàng)企業(yè)在資本市場(chǎng)融資得到資金并存入硅谷銀行。因而這些存款更加類(lèi)似“批發(fā)融資”，而“批發(fā)融資”比居民“零售存款”更加不穩(wěn)定，在遇到風(fēng)險(xiǎn)沖擊的時(shí)候，更容易被擠兌。
硅谷銀行被關(guān)閉的過(guò)程可以分為四步。1）2022年為了應(yīng)對(duì)通脹，美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)展史詩(shī)級(jí)加息，目前聯(lián)邦基金目標(biāo)利率升至4.5%-4.75%。聯(lián)儲(chǔ)收緊貨幣，實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資條件趨緊，科創(chuàng)企業(yè)融資環(huán)境變差，因而取現(xiàn)需求增加。硅谷銀行面臨的流動(dòng)性壓力增加，但此時(shí)由于利率上行硅谷銀行前期投資的債券收益率卻面臨較大的浮虧。如果賣(mài)出債券應(yīng)對(duì)取現(xiàn)需求，這些浮虧就變成實(shí)際的虧損。硅谷銀行處境愈發(fā)艱難。
2）3月9日，硅谷銀行宣布拋售210億美元證券，主要是長(zhǎng)期美國(guó)國(guó)債與長(zhǎng)期抵押貸款支持證券，這將造成約18億美元虧損。此舉主要是為了應(yīng)對(duì)流動(dòng)性危機(jī)。而為了彌補(bǔ)虧損，硅谷銀行計(jì)劃通過(guò)發(fā)行普通股、優(yōu)先股、定向增發(fā)等方式緊急融資22.5億美元。然而這使得市場(chǎng)對(duì)硅谷銀行風(fēng)險(xiǎn)擔(dān)憂明顯抬升，并對(duì)其股票恐慌性拋售。
3）3月9日，為加密貨幣行業(yè)提供服務(wù)的銀行Silvergate Ban宣布倒閉。由于硅谷銀行和Silvergate Bank客戶具有一定的重疊，這導(dǎo)致市場(chǎng)對(duì)硅谷銀行擔(dān)憂進(jìn)一步增加。企業(yè)客戶也擔(dān)心存款損失進(jìn)一步加大了從硅谷銀行的取款。
4）硅谷銀行被擠兌，3月10日宣布關(guān)閉。
二、硅谷銀行關(guān)閉是否會(huì)引發(fā)美元流動(dòng)性危機(jī)
硅谷銀行體量和風(fēng)險(xiǎn)傳染性相比于2008年金融危機(jī)要小很多，美元流動(dòng)性指標(biāo)也并未明顯收緊，這顯示硅谷銀行關(guān)閉事件對(duì)美元流動(dòng)性沖擊可控。觀察美元流動(dòng)性壓力，可以觀察Tedspred、CDS spread、FRA-OIS等指標(biāo)。Ted spread是3個(gè)月美元LIBOR與美國(guó)3個(gè)月國(guó)債利差。該利差在3月8日-9日，并未明顯走闊，而是處于正常水平。另外，美元指數(shù)也可以用來(lái)衡量全球美元流動(dòng)性松緊，美元指數(shù)這兩天沒(méi)有明顯上行。因而當(dāng)下硅谷銀行關(guān)閉對(duì)美元流動(dòng)性并未造成明顯收緊。
但是也要看到，在美聯(lián)儲(chǔ)2022年史詩(shī)級(jí)加息影響下，債券利率明顯上升。對(duì)于債券頭寸比較高，并且負(fù)債端依賴(lài)批發(fā)融資的其他銀行來(lái)說(shuō)，面臨的流動(dòng)性壓力也不容忽視。依然需要繼續(xù)觀察是否還有其他美國(guó)銀行也出現(xiàn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。因而需要繼續(xù)觀察硅谷銀行關(guān)閉后的影響和是否會(huì)有其他美國(guó)銀行出現(xiàn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而對(duì)美元流動(dòng)性造成沖擊。
美聯(lián)儲(chǔ)作為最后的“貸款人”，其態(tài)度和采取的措施非常關(guān)鍵。從貨幣政策操作來(lái)看，聯(lián)儲(chǔ)是否會(huì)放緩加息的節(jié)奏，F(xiàn)edWatch顯示，3月22聯(lián)儲(chǔ)加息50bp概率為68.3%，而加息25bp的概率為31.7%。市場(chǎng)開(kāi)始預(yù)期聯(lián)儲(chǔ)可能放緩加息節(jié)奏。如果聯(lián)儲(chǔ)放緩加息節(jié)奏則能緩和美元流動(dòng)性的收緊壓力。其次，觀察聯(lián)儲(chǔ)是否會(huì)采取預(yù)期引導(dǎo)方式應(yīng)對(duì)，或給有流動(dòng)性壓力的銀行提供資金的操作。
三、新興市場(chǎng)美元流出壓力如何
美元流出新興市場(chǎng)的速度較為溫和。國(guó)際清算銀行統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)來(lái)看，2022年Q3開(kāi)始，美元開(kāi)始凈流出新興市場(chǎng)。2023年3季度新興市場(chǎng)非銀部門(mén)美元融資存量為5.28萬(wàn)億美元，較2季度減少了1300億美元。由于美聯(lián)儲(chǔ)在2022年快速加息銀行，美元在流出新興市場(chǎng)，但是流出的速度較為溫和。
新興市場(chǎng)與美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速差是影響新興市場(chǎng)美元流動(dòng)性的主要因素。新興市場(chǎng)國(guó)家與美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速差與新興市場(chǎng)美元流入增速正相關(guān)性較好。根據(jù)IMF的預(yù)測(cè)，2023年新興市場(chǎng)國(guó)家GDP增速預(yù)計(jì)為3.7%，這與2022年增速差不多，而美國(guó)2023年經(jīng)濟(jì)增速將回落至1.1%。因而2023年新興市場(chǎng)國(guó)家經(jīng)濟(jì)與美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速差擴(kuò)大，美元流出壓
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