>> 方正證券-債市交易日記：短券相對(duì)占優(yōu)-230306
| 上傳日期： |
2023/3/7 |
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來(lái)源： |
方正證券 |
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作者： |
張偉 |
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一、債市觀點(diǎn)：短券相對(duì)占優(yōu)
3月6日，現(xiàn)券利率下行。以10Y國(guó)開(kāi)債活躍現(xiàn)券走勢(shì)為例。早盤9時(shí)20分，央行公告“為維護(hù)銀行體系流動(dòng)性合理充?！保袢昭胄心婊刭?gòu)?fù)斗?0億元，逆回購(gòu)到期3360億元，因而當(dāng)日央行凈回籠3290億元。早盤資金面較為平穩(wěn)。現(xiàn)券利率在9時(shí)30分至9時(shí)50分震蕩。股市的下跌提振了債市情緒，9時(shí)50分至10時(shí)20分現(xiàn)券利率小幅回落。10時(shí)20分至11時(shí)30分，現(xiàn)券利率震蕩為主。13時(shí)至14時(shí)20分，利率繼續(xù)震蕩，14時(shí)至16時(shí)，現(xiàn)券利率下行幅度加大。全天10Y國(guó)開(kāi)債現(xiàn)券利率下行2.8bp并收于3.07%。
從過(guò)去兩會(huì)召開(kāi)前后債市走勢(shì)來(lái)看，兩會(huì)后的1-2個(gè)交易日，利率傾向于小幅回落，疊加降準(zhǔn)預(yù)期提升，并且資金面不再收緊，這驅(qū)動(dòng)債市回暖。3月6日，雖然央行回籠流動(dòng)性，但是資金面繼續(xù)轉(zhuǎn)向?qū)捤?。其中DR001下行3bp至1.23%，DR007下行9bp至1.83%。降準(zhǔn)預(yù)期提升，資金面轉(zhuǎn)松，給債市帶來(lái)利好。國(guó)債方面，10年期國(guó)債利率下行2bp至2.88%，1年期國(guó)債利率下行2bp至2.30%。國(guó)開(kāi)債方面，10年期國(guó)開(kāi)債利率下行3bp至3.06%，1年期國(guó)開(kāi)債利率走平至2.48%。信用利差大多收窄，其中高等級(jí)短久期信用表現(xiàn)更好。
2月以來(lái)，由于資金面趨緊，短期利率債品種明顯調(diào)整。2月至3月3日，1年期國(guó)債和國(guó)開(kāi)債利率均上行17bp。信用品種來(lái)看，1年期AA+中短期票據(jù)利率也上行17.5bp。1YAAA存單到期收益率上行17.8bp，達(dá)到2.74%。由于短券調(diào)整更多，而長(zhǎng)端利率債橫盤震蕩，期限利差收窄。當(dāng)下短券投資價(jià)值如何，是否會(huì)迎來(lái)修復(fù)行情，對(duì)此我們觀點(diǎn)如下。
資金面“意外”收緊是導(dǎo)致短券利率債上行的主要原因。1月因?yàn)槭抢U稅大月并且面臨春節(jié)儲(chǔ)戶取現(xiàn)沖擊，從而使得1月資金面季節(jié)性收緊。1月DR007中樞為1.91%，較去年12的中樞水平提升了20bp。進(jìn)入2月，市場(chǎng)預(yù)期資金面難以較1月更緊，但實(shí)際上資金面卻進(jìn)一步收緊，2月DR007中樞進(jìn)一步上行至了2.11%，高于7天逆回購(gòu)利率11bp。短端利率品種對(duì)資金面變化較為敏感，資金面收緊直接驅(qū)動(dòng)短端利率品種上行。
對(duì)于2月資金面收緊的原因，我們此前做過(guò)分析。貸款需求回升，銀行推進(jìn)寬信用，2月信貸依然將有亮眼表現(xiàn)，但是銀行負(fù)債端缺“長(zhǎng)錢”，存單到期壓力大，央行也以短期OMO滾動(dòng)為主，因而銀行在貨幣市場(chǎng)出錢意愿和能力降低，資金面收緊。
資金面將維持緊平衡，但繼續(xù)收緊的風(fēng)險(xiǎn)不高。配置短券品種的風(fēng)險(xiǎn)在于資金面是否繼續(xù)收緊。從資金供需來(lái)分析資金面。資金供給方面，在1季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中，央行認(rèn)為經(jīng)濟(jì)恢復(fù)基礎(chǔ)還不牢固，并且重申“引導(dǎo)市場(chǎng)利率圍繞政策利率波動(dòng)”，因而央行主動(dòng)收緊流動(dòng)性的概率仍然不高。但是畢竟經(jīng)濟(jì)拐頭向上的趨勢(shì)已經(jīng)較為明顯，因而央行主動(dòng)引導(dǎo)資金面進(jìn)一步寬松的述求也不強(qiáng)。
從資金需求來(lái)看，3月是信貸大月，即使同比與去年持平，新增信貸也將達(dá)到3萬(wàn)億以上。銀行存單到期壓力也處于18年6月以來(lái)高峰，資金需求強(qiáng)，資金面仍將維持緊平衡。預(yù)計(jì)3月DR007也在2%-2.1%，在央行維穩(wěn)下資金面繼續(xù)收緊的風(fēng)險(xiǎn)不高。
存單利率預(yù)計(jì)高位震蕩，需要關(guān)注最后一周可能存在上行壓力，但上行空間不會(huì)太高，短債預(yù)計(jì)也將跟隨存單走勢(shì)而震蕩。短期債券品種與存單價(jià)格走勢(shì)較為一致，同期限存單與國(guó)開(kāi)債利差主要體現(xiàn)信用風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)和流動(dòng)性溢價(jià)。存單價(jià)格我們此前做過(guò)比較多的分析，3月存單到期高峰疊加銀行信貸投放擴(kuò)表，存單價(jià)格將高位震蕩，下旬存在繼續(xù)上行的可能。因而短端利率品種也可能跟隨存單走勢(shì)而震蕩。
長(zhǎng)端品種機(jī)會(huì)小，仍面臨經(jīng)濟(jì)回升帶來(lái)的壓力，短債相對(duì)占優(yōu)。資金面緊平衡，但持續(xù)收緊的風(fēng)險(xiǎn)還不高。存單高位震蕩，這意味著短端利率品種也將震蕩為主，短端品種利率大幅上行風(fēng)險(xiǎn)可控?？s短久期吃票息仍是較為合適的策略，而經(jīng)歷過(guò)2月短端利率品種調(diào)整以后，短券的配置價(jià)值有所上升。兩會(huì)期間，市場(chǎng)有維穩(wěn)的預(yù)期，疊加降準(zhǔn)預(yù)期提升，因而當(dāng)前至3月最后一周期間，可以適當(dāng)博弈短券品種。3月最后一周資金面會(huì)季節(jié)性收緊，需要提防短券利率上行的壓力。
二、資金面：央行凈投放-3290億元
3月6日，央行逆回購(gòu)?fù)斗?0億元，逆回購(gòu)到期3360億元，因而當(dāng)日央行凈投放-3290億元。
資金面有所改善。DR001下行3bp至1.23%，DR007下行9bp至1.83%。
三、債市走勢(shì)綜述
【利率債】利率下行。國(guó)債方面，10年期國(guó)債利率下行2bp至2.88%，1年期國(guó)債利率下行2bp至2.30%。國(guó)開(kāi)債方面，10年期國(guó)開(kāi)債利率下行3bp至3.06%，1年期國(guó)開(kāi)債利率走平至2.48%。
【國(guó)債期貨】國(guó)債期貨主力合約普漲。2年、5年、10年國(guó)債期貨主力合約分別變動(dòng)+0.05%、+0.07%、+0.15%。
【信用債】城投債利率、中短期票據(jù)利率和二級(jí)資本債收益率下行。3年期AAA、AA+和AA中短期票據(jù)利率分別變動(dòng)-1.8bp、-1.8bp、-1.8bp。3年期AAA、AA+和AA城投債利率分別變動(dòng)-2.4bp、-2.4bp、-2.4bp。3年期AAA-、AA+和AA二級(jí)資本債收益率分別變動(dòng)-3.8bp、-3.2bp、-1.2bp。
四、宏觀要聞
宏觀經(jīng)濟(jì)：3月6日，國(guó)
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