>> 方正證券-債市交易日記：2.75%的存單能配么-230227
| 上傳日期： |
2023/2/28 |
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來(lái)源： |
方正證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
張偉 |
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一、債市觀點(diǎn)：2.75%的存單能配么
2月27日，利率震蕩略微上行。以10Y國(guó)開(kāi)債活躍現(xiàn)券走勢(shì)為例。早盤(pán)9時(shí)20分，央行公告“為維護(hù)月末流動(dòng)性平穩(wěn)”，今日央行逆回購(gòu)?fù)斗?360億元，逆回購(gòu)到期2700億元，因而當(dāng)日央行凈投放660億元。月末銀行出錢(qián)意愿減弱，這使得早盤(pán)資金面收緊，其中隔夜拆借利率上行幅度較大。資金面趨緊使得上午債市情緒走弱，國(guó)開(kāi)現(xiàn)券利率在9時(shí)30分至11時(shí)30分上行了1bp。下午股市走弱，資金面不再繼續(xù)收緊，債市情緒小幅恢復(fù)，13時(shí)至15時(shí)30分，現(xiàn)券利率震蕩小幅下行，并基本抹平了上午利率的上行。全天10Y國(guó)開(kāi)債現(xiàn)券利率略微上行0.3bp并收于3.09%。
月末資金面趨緊，流動(dòng)性分層，短端利率品種調(diào)整更為明顯，長(zhǎng)端利率品種收平；信用利差大多收窄，城投債信用利差收窄幅度相對(duì)更大。2月27日，月度末資金面季節(jié)性收緊。DR001上行39bp至1.83%，DR007上行3bp至2.29%。資金面收緊給短端利率品種帶來(lái)壓力，但對(duì)長(zhǎng)端利率影響較小。國(guó)債方面，10年期國(guó)債利率下行0.1bp至2.91%，1年期國(guó)債利率上行2.2bp至2.32%。國(guó)開(kāi)債方面，10年期國(guó)開(kāi)債利率上行0.3bp至3.08%，1年期國(guó)開(kāi)債利率上行2.0bp至2.49%。信用利差大多收窄，其中城投債信用利差收窄幅度相對(duì)更大。
資金面和存單走勢(shì)，是當(dāng)下市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。資金面預(yù)計(jì)在月末仍會(huì)收緊，短期將維持緊平衡。1YAAA存單收益率已經(jīng)攀升至2.74%，并且國(guó)有行和股份行存單1YAAA存單發(fā)行利率已經(jīng)攀升至了2.75%與MLF持平的水平。在當(dāng)前水平能否加大存單配置力度，對(duì)此我們觀點(diǎn)如下。
資金面短期將維持緊平衡。月度末資金面會(huì)季節(jié)性收緊，明日資金面依然有壓力。但是度過(guò)月度末之后，3月的第一周資金面或?qū)⒓竟?jié)性轉(zhuǎn)松。過(guò)去經(jīng)驗(yàn)顯示，3月第一周DR007中樞較2月最后一周DR007中樞將回落15bp。由于實(shí)體融資需求回升，銀行缺乏中長(zhǎng)期資金，這使得資金面寬松空間不大。3月第一周資金面季節(jié)性轉(zhuǎn)松之后仍將維持緊平衡。
存單能否加大配置取決于三點(diǎn)。首先，當(dāng)前存單價(jià)格是否明顯超調(diào)。我們此前分析過(guò)，存單是否超調(diào)，主要看存單價(jià)格與shibor的利差。目前1Y存單利率與shibor的利差為5bp，并不高。這說(shuō)明存單價(jià)格相對(duì)于資金面的定價(jià)尚未超調(diào)。去年12月13日，1YAAA存單利率上行至了2.76%，當(dāng)時(shí)存單與shibor的利差為極值22bp，這說(shuō)明在理財(cái)贖回負(fù)反饋沖擊下，存單被動(dòng)賣(mài)出，此時(shí)存單價(jià)格是明顯超調(diào)，之后存單價(jià)格便見(jiàn)頂回落。
其次，存單利率還有多少上行空間。銀行寬信用擴(kuò)表需求強(qiáng)，而負(fù)債端缺乏中長(zhǎng)期資金，央行近期主要以O(shè)MO超量滾動(dòng)續(xù)作投放資金。并且銀行存單到期壓力大，3月份存單到期2.6萬(wàn)億，是2018年6月以來(lái)高峰，本周存單到期超過(guò)7000億元。而存單的需求力量主要來(lái)自貨基、理財(cái)和農(nóng)商行。理財(cái)規(guī)模近期有所回升，存單對(duì)理財(cái)吸引力提升，但理財(cái)增長(zhǎng)規(guī)模還有限。農(nóng)商行配置存單的力量短期增長(zhǎng)也不高，3M存單風(fēng)險(xiǎn)資本權(quán)重的提高，或影響農(nóng)商行后續(xù)對(duì)長(zhǎng)久期存單的配置。因而存單利率短期依然易上難下，可能繼續(xù)上行并進(jìn)一步遠(yuǎn)離MLF利率。
最后，資金面是否能為存單價(jià)格帶來(lái)利好。正如前文所述，3月第一周資金面可能邊際轉(zhuǎn)松，但之后資金仍將維持緊平衡。因?yàn)?月也將是信貸投放大月，資金面將維持緊平衡，因而資金面難以給存單價(jià)格帶來(lái)太多利好。
綜合來(lái)看，存單價(jià)格短期依然易上難下，存單價(jià)格可能仍有小幅上行空間。對(duì)于負(fù)債穩(wěn)定的投資來(lái)說(shuō)，2.75%以上的存單可以逐步開(kāi)始嘗試配置，但是不用著急一步到位，因?yàn)榭赡軙?huì)有浮虧壓力，以3月為建倉(cāng)期慢慢建倉(cāng)為宜。
二、資金面：央行凈投放660億元
2月27日，央行逆回購(gòu)?fù)斗?360億元，逆回購(gòu)到期2700億元，因而當(dāng)日央行凈投放660億元。
資金利率小幅上行。DR001上行39bp至1.83%，DR007上行3bp至2.29%。
三、債市走勢(shì)綜述
【利率債】短端利率上行。國(guó)債方面，10年期國(guó)債利率下行0.1bp至2.91%，1年期國(guó)債利率上行2.2bp至2.32%。國(guó)開(kāi)債方面，10年期國(guó)開(kāi)債利率上行0.3bp至3.08%，1年期國(guó)開(kāi)債利率上行2.0bp至2.49%。
【國(guó)債期貨】2年、5年、10年國(guó)債期貨主力合約分別變動(dòng)-0.01%、+0.05%、+0.02%。
【信用債】信用債收益率大多上行。3年期AAA、AA+和AA中短期票據(jù)利率分別變動(dòng)+2.3bp、+1.3bp、-0.7bp。3年期AAA、AA+和AA城投債利率分別變動(dòng)+1.2bp、+0.2bp、-2.8bp。3年期AAA-、AA+和AA二級(jí)資本債收益率分別變動(dòng)+1.2bp、+2.0bp、+2.0bp。
四、宏觀要聞
房地產(chǎn)：2月27日，南京住房公積金管理中心發(fā)布《關(guān)于優(yōu)化南京市提取住房公積金支付購(gòu)房款相關(guān)規(guī)定的實(shí)施細(xì)則》。新規(guī)明確，在本市繳存住房公積金的職工及其配偶購(gòu)買(mǎi)南京市新建商品住房且符合購(gòu)房提取條件的，可以與開(kāi)發(fā)企業(yè)簽訂協(xié)議，用個(gè)人住房公積金賬戶內(nèi)余額作為購(gòu)房前期資金。
2月27日，深交所組織召開(kāi)房地產(chǎn)行業(yè)市場(chǎng)主體座談會(huì)。深交所相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，深交所將密切關(guān)注房地產(chǎn)行業(yè)發(fā)展動(dòng)態(tài)，鼓勵(lì)房企用好融資并購(gòu)工具，支持房企拓寬債券募集資金
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