>> 方正證券-22年4季度貨幣政策執(zhí)行報告點評：央行如何看待流動性趨緊-230225
| 上傳日期： |
2023/2/26 |
大?。?/td>
| 549KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
方正證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
張偉 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
2月24日晚間，央行發(fā)布了2022年4季度貨幣政策執(zhí)行報告。2月以來資金面波動加大，市場對央行態(tài)度和后續(xù)資金面變化關注度高。而貨政執(zhí)行報告為市場觀察下一階段央行貨幣政策操作提供了方向。我們對本次貨執(zhí)報告解讀如下。
一、貨幣政策基調延續(xù)中央經濟工作會議定調，繼續(xù)強調？精準有力？，貨幣政策穩(wěn)健略偏松
本次貨幣政策執(zhí)行報告對下一階段貨幣政策定調為？穩(wěn)健的貨幣政策要精準有力。要搞好跨周期調節(jié)，既著力支持擴大內需，為實體經濟提供更有力支持，又兼顧短期和長期、經濟增長和物價穩(wěn)定、內部均衡和外部均衡，堅持不搞‘大水漫灌’，穩(wěn)固對實體經濟的可持續(xù)支持力度？。
貨幣政策基調延續(xù)了去年12月中央經濟工作會議定調。貨幣政策繼續(xù)強調要？精準有力？，在經濟尚處于恢復初期的階段，短期通脹壓力不大，匯率也較為穩(wěn)定的情況下，貨幣政策仍將維持穩(wěn)健略偏松基調，從而為擴大內需促進實體經濟回升提供支持。同時貨幣政策也要兼顧長期、物價和外部均衡，因而貨幣政策大幅寬松的空間小。
二、央行增加表述？引導市場利率圍繞政策利率波動？，因而資金面持續(xù)大幅收緊的風險不高，但是寬松的空間也有限
1月是繳稅大月，并且春節(jié)儲戶取現(xiàn)需求增加，這給1月帶來較大的資金缺口，并推動1月資金價格中樞上行。1月DR007中樞為1.91%。而2月資金進一步收緊，DR007中樞上行至了2.08%，已經回升至OMO上方。2月以來資金面收緊，主要受到實體融資需求回升，資金流向實體經濟增加，而央行投放？長錢？不足，銀行存單滾續(xù)壓力大共同導致。
央行對貨幣市場的調控能力強，央行態(tài)度主導了短端利率中樞水平。在本次貨幣政策執(zhí)行報告中，央行表示？健全市場化利率形成和傳導機制，完善中央銀行政策利率體系，引導市場利率圍繞政策利率波動？。這是較去年3季度貨幣政策執(zhí)行報告新增的表述。我們認為，央行已經跟隨經濟修復啟動了引導資金價格回歸的過程。而當前市場利率已經從去年11月之前大幅低于政策利率回到政策利率附近波動。在通脹短期壓力短期可控，地產行業(yè)尚未持續(xù)回暖，實體融資需求主要靠基建拉動的情況下，資金面短期持續(xù)大幅收緊的風險不高。但是寬松的空間也有限。
三、央行對經濟回升的信心增強，消費是今年經濟回升的亮點，但是央行依然保留對國內經濟恢復基礎不牢固的判斷
央行表示“展望2023年，我國經濟運行有望總體回升，經濟循環(huán)將更為順暢”。政策面堅持以經濟建設為中心，疫情防控優(yōu)化帶來經濟修復，以及去年出臺的穩(wěn)經濟一攬子政策和接續(xù)措施深入落實，這些因素將帶動經濟回升。央行在專欄四專門分析了我國居民消費有望穩(wěn)步恢復。消費是23年經濟恢復的亮點。央行維持國內經濟恢復的基礎尚不牢固的判斷。這些可能的不利因素包括疫情演進的擾動影響仍需關注；居民儲蓄向消費轉化的動能有待觀察；房地產業(yè)轉向新發(fā)展模式尚需時日；地方財政收支平衡壓力持續(xù)存在等。
四、通脹壓力短期無虞，通脹是未來需要關注的風險點
央行對后續(xù)通脹的看法為“預計通脹水平總體保持溫和，也要警惕未來通脹反彈壓力”、“當前我國經濟還處于恢復發(fā)展過程中，有效需求不足仍是主要矛盾”。地產行業(yè)尚處于周期性低位，有效需求依然不足，疊加豬肉價格回落至偏低位置，并且PPI同比短期也將處于負區(qū)間，因而短期通脹壓力下，通脹對貨幣政策的影響有限。
但是疫情防控優(yōu)化之后的消費復蘇，以及生產回升推動勞動力需求回升，可能給工資帶來上行，這使得未來通脹風險也需要關注。
五、滿足房地產行業(yè)合理融資需求，改善優(yōu)質頭部房企資產負債狀況，支持房地產市場平穩(wěn)發(fā)展
對于房地產行業(yè)，央行表示要？牢牢堅持房子是用來住的、不是用來炒的定位，堅持不將房地產作為短期刺激經濟的手段，堅持穩(wěn)地價、穩(wěn)房價、穩(wěn)預期，穩(wěn)妥實施房地產金融審慎管理制度，扎實做好保交樓、保民生、保穩(wěn)定各項工作，滿足行業(yè)合理融資需求，推動行業(yè)重組并購，改善優(yōu)質頭部房企資產負債狀況，因城施策支持剛性和改善性住房需求，做好新市民、青年人等住房金融服務，確保房地產市場平穩(wěn)發(fā)展？。當下滿足房地產行業(yè)合理融資需求，保交樓和改善優(yōu)質房企資產負債表，是工作的重點。
雖然近期地產行業(yè)熱度有小幅回暖，二手房銷售走強，但整體新房銷售恢復程度還偏低。央行也表示“房地產業(yè)轉向新發(fā)展模式尚需時日”。繼續(xù)觀察地產行業(yè)恢復情況。
六、存單價格短期易上難下，這會給短久期信用債帶來小幅壓力，利率弱勢震蕩
經濟繼續(xù)恢復，地產行業(yè)近期有小幅回暖。而存單到期壓力大，疊加銀行信貸投放向好短期有持續(xù)性，這會給存單價格帶來上行壓力。預計短期存單價格易上難下，存單與shibor的利差并未明顯走闊，因而存單價格存在突破MLF的可能性。存單價格短期易上難下，這會給短久期信用債品種造成小幅的利空擾動。利率債方面預計將維持弱勢震蕩。因而建議以防守的票息策略為主，對于信用債品種可以在高等級適當拉長久期。<
|
|
