>> 方正證券-債市交易日記：債市為何大跌-230220
| 上傳日期： |
2023/2/21 |
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pdf 共5頁 |
來源： |
方正證券 |
| 評級： |
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作者： |
張偉 |
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一、債市觀點：債市為何大跌
2月20日，利率大幅上行。以10Y國開債活躍現(xiàn)券走勢為例。早盤9時20分，央行公告“為維護銀行體系流動性合理充?！?，今日央行逆回購投放2000億元，而今日逆回購到期460億元，因而當日央行凈投放2240億元。但是早盤資金面依然偏緊，早盤DR001上行。9時30分至10時50分，國開現(xiàn)券利率基本走平。10時50分至11時30分，利率開始上行，國開現(xiàn)券利率上行了1bp。下午在股市沖高的影響下，利率繼續(xù)上行。全天10Y國債現(xiàn)券利率上行3.3bp，并收于3.09%。
資金面依然偏緊，并且流動性分層加劇。利率品種全線上行，短久期品種上行幅度更大。信用債表現(xiàn)分化，城投債信用利差收窄，但商業(yè)銀行永續(xù)債信用利差走闊幅度較大。2月20日，資金面依然偏緊。DR001走平至2.15%。國債利率短端上行更為明顯。國債方面，10年期國債利率上行3bp至2.92%，1年期國債利率上行4bp至2.24%。國開債方面，10年期國開債利率上行2bp至3.08%，1年期國開債利率上行6bp至2.44%。信用債表現(xiàn)分化，其中城投債信用利差收窄，但是商業(yè)銀行永續(xù)債信用利差走闊。
今日利率上行幅度較大。存單利率也出現(xiàn)大幅上行，1YAAA存單到期收益率上行4.5bp收于2.7%。那么債市大幅調(diào)整背后的原因是什么，對于后續(xù)債市走勢怎么看，對此我們觀點如下。首先，《商業(yè)銀行資本管理辦法（征求意見稿）》發(fā)布，其中對存單和二級資本債的風險權(quán)重提升，這使得市場擔心銀行對二者配置力量減弱，從而推動存單利率上行。而存單利率上行對債市，特別是短債造成利空。
2月18日，銀保監(jiān)會和央行就《商業(yè)銀行資本管理辦法（征求意見稿）》公開征求意見?！墩髑笠庖姼濉芬?guī)定，對于A級銀行來說，在對其他有銀行風險暴露時。對原始期限三個月以內(nèi)債權(quán)設定20%風險權(quán)重，原始期限三個月以上設定為40%風險權(quán)重。當前規(guī)則下，3個月以上存單風險權(quán)重為25%，《征求意見稿》提高了對3個月以上存單的風險權(quán)重認定。存單的主要配置機構(gòu)為理財、貨基和農(nóng)商行。提升3個月存單風險權(quán)重意味著將提升銀行投資存單的成本，也即減少了銀行投資存單的綜合收益，從而可能影響銀行存單配置意愿。這使得今天長期限存單上行幅度大于3個月存單利率上行幅度。
存單利率上行，并接近MLF利率，對債市造成利空。這直接對短端債市品種造成沖擊，因而今日短端債市品種上行幅度更大。《征求意見稿》對商業(yè)銀行二級資本債風險權(quán)重規(guī)定為150%，現(xiàn)行標準為100%。與存單一樣，這也對二級資本債造成利空擾動。但實際上今日永續(xù)債利率上行幅度更大。
其次，股債“蹺蹺板”效應也對債市造成利空。股市今日震蕩走強，上證綜合指數(shù)全天上漲了2.06%，其中建材和家電領(lǐng)漲，建筑漲幅也較高。而這些板塊與地產(chǎn)和基建相關(guān)。股市或許在預期地產(chǎn)改善。股市上漲及支撐股市上漲背后的原因，均對債市情緒上形成利空，也是造成今日利率上行的重要原因。
存單價格短期易上難下，利率債仍需謹慎，可以關(guān)注城投債。2月以來，1年期國股銀票轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率震蕩回升，這意味著2月信貸依然可能表現(xiàn)不錯。而央行投放的“長錢”少，存單到期量又大，本周存單到期超過7000億元。這會帶來兩方面影響，一個是銀行在貨幣市場出錢的意愿減弱，資金面偏緊并且流動性分層。另外一個影響是存單價格易上難下。再疊加本次《征求意見稿》對3個月存單風險權(quán)重的提升。因而短期存單價格依然有壓力。對于利率債仍需謹慎。可以關(guān)注中短久期高等級城投債。
二、資金面：央行凈投放2240億元
2月20日，央行逆回購投放2700億元，逆回購到期460億元，因而當日央行凈投放2240億元。
資金面依然偏緊。DR001走平至2.15%，DR007下行11bp至2.14%。
三、債市走勢綜述
【利率債】利率上行，短端上行幅度更大。國債方面，10年期國債利率上行3bp至2.92%，1年期國債利率上行4bp至2.24%。國開債方面，10年期國開債利率上行2bp至3.08%，1年期國開債利率上行6bp至2.44%。
【國債期貨】國債期貨主力合約下跌。2年、5年、10年國債期貨主力合約分別變動-0.08%、-0.16%、-0.24%。
【信用債】低等級中短期票據(jù)、城投債和二級資本債收益率上升。3年期AAA、AA+和AA中短期票據(jù)利率分別變動+1.5bp、-0.5bp、+1.5bp。3年期AAA、AA+和AA城投債利率分別變動+2.1bp、+0.1bp、-1.9bp。3年期AAA-、AA+和AA二級資本債收益率分別變動+5.6bp、+7.7bp、+1.7bp。
四、宏觀要聞
房地產(chǎn)：2月20日，揚州市住建局出臺《關(guān)于積極支持剛需和改善性住房需求的通知》，通知共有8條措施，包括放寬新房購買條件、完善二手房交易政策、優(yōu)化公積金貸款業(yè)務、首套房契稅補貼、調(diào)整首套房商業(yè)貸款利率等。通知提到，在市區(qū)新購買改善性住房的，其原有住房取得不動產(chǎn)權(quán)證書即可上市交易；實行新發(fā)放首套住房商業(yè)性個人住房貸款利率政策動態(tài)調(diào)整長效機制，階段性將全市首套住房商業(yè)性個人住房貸款利率的下限由現(xiàn)行的LPR-20BP調(diào)整為LPR-50BP。
貨幣政策：2月20日，2月LPR報
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