>> 方正證券-債市交易日記：會降準么-230213
| 上傳日期： |
2023/2/14 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
方正證券 |
| 評級： |
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作者： |
張偉 |
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一、債市觀點：會降準么
2月13日，利率震蕩小幅下行。以10Y國開活躍現(xiàn)券走勢為例。早盤9時20分，央行公告“為維護銀行體系流動性合理充?！?，今日逆回購凈回籠1040億元。雖然央行凈回籠但是早盤開始資金面便轉松。但是至9時40分，現(xiàn)券利率小幅上行。9時40分至11時30分，現(xiàn)券利率在資金面寬松的支撐下，開始震蕩回落。午后現(xiàn)券利率窄幅波動，略微上行。全天10Y國開現(xiàn)券利率下行0.3bp，并收于3.06%。
資金面轉松，債市迎來上漲，其中信用債表現(xiàn)好于利率債。2月13日，資金面邊際轉向寬松。DR001和DR007分別下行了39bp和4bp。10Y國債和國開債利率均小幅下行。1Y和3Y國開債下行幅度更大，但1Y和3Y國債利率反而上行。中短期票據(jù)信用利差全線繼續(xù)收窄，并且低等級表現(xiàn)相對更好。城投債和商業(yè)銀行二級資本債利差繼續(xù)下行，但是商業(yè)銀行永續(xù)債表現(xiàn)不佳，利差反而走闊。
本周逆回購到期量為1.84萬億，MLF到期量為3000億合計到期規(guī)模為2.14萬億。此外還有存單到期量為5677億，存單續(xù)發(fā)壓力較大。政府債券預計發(fā)行量為2722億元。而15日是繳稅申報截止日。本周資金缺口大，那么央行將會如何操作，會降準么，對此我們主要觀點如下。
首先，短期資金缺口央行或傾向于通過短期貨幣政策工具來應對。本周逆回購和繳稅雖然帶來的資金缺口大，但是這屬于短期的資金缺口。面對短期的資金缺口央行或采取短期貨幣政策工具來彌補，比如7天逆回購投放即可。這能避免釋放過度寬松的信號。
其次，2月-3月存單到期合計4.9萬億，2-3月MLF合計到期5000億元，銀行中期資金缺口大，因而存在降準可能性。1月銀行新增信貸4.9萬億，創(chuàng)下歷史新高，在基建項目提前發(fā)力的帶動下，2-3月新增信貸也將有支撐。銀行中長期信貸資產(chǎn)的擴張，也將帶來銀行對中長期負債的需求。
而年初以來央行投放的長期限資金偏少，面對春節(jié)資金缺口也僅采取逆回購來對沖。在存單到期壓力大，而銀行信貸投放仍將發(fā)力的情況下，需要央行多投放中長期資金來補充銀行負債，助力寬信用。另外，存款定期化趨勢使得銀行負債成本壓力難以緩和，降準也能緩和銀行負債成本從而降低貸款利率。因而降準存在可能性。如果不降準，則需要央行多投放MLF來補充銀行中期資金需求。
對于債市來說，如果降準則屬于利好，但是利好程度不大。這是因為降準對資金價格中樞的拉低作用有限，降準對債市的提振效果比降息要弱。
債市投資策略方面，我們依然看好信用債利差收斂。利率債短期弱勢震蕩，趨勢性上行的風險小，因而信用利差走闊的風險小。寬信用逐步改善，經(jīng)驗規(guī)模顯示，社融同比多增量與信用利差成反比，隨著后續(xù)社融同比改善，這對信用利差帶來收窄的動力。信用債利差所處分位數(shù)依然不低，仍有壓縮的空間。理財近期規(guī)模開始增長，對信用債配置力量會增加。
建議配置2-3年期的高等級全國性商業(yè)銀行二級債或者強區(qū)域城商行二級資本債。負債穩(wěn)定的機構也可以關注大行的中短久期永續(xù)債。城投債方面，建議在強區(qū)域可以適當拉長城投久期，中等經(jīng)濟實力區(qū)域的信用利差分位數(shù)依然偏高，可以適當短久期下沉。
二、資金面：央行凈回籠1040億元
2月13日，央行逆回購投放460億元，逆回購到期1500億元，因而當日央行凈回籠1040億元。
資金利率下行。DR001下行39bp至1.41%，DR007下行4bp至1.90%。
三、債市走勢綜述
【利率債】利率震蕩小幅回落。國債方面，10年期國債利率下行0.6bp至2.89%，1年期國債利率上行0.5bp至2.17%。國開債方面，10年期國開債利率下行0.3bp至3.06%，1年期國開債利率上行2.0bp至2.35%。
【國債期貨】國債期貨小幅上漲。2年、5年、10年國債期貨主力合約分別變動0.00%、+0.02%、+0.05%。
【信用債】信用債收益率繼續(xù)下行。3年期AAA、AA+和AA中短期票據(jù)利率分別變動-0.5bp、-1.5bp、-2.5bp。3年期AAA、AA+和AA城投債利率分別變動-0.6bp、-2.6bp、-2.6bp。3年期AAA-、AA+和AA二級資本債收益率分別變動+0.4bp、-0.1bp、-3.2bp。
四、宏觀要聞
財政政策：2023年中央一號文件公布，提出做好2023年全面推進鄉(xiāng)村振興重點工作。全文共九個部分，包括：抓緊抓好糧食和重要農產(chǎn)品穩(wěn)產(chǎn)保供、加強農業(yè)基礎設施建設、強化農業(yè)科技和裝備支撐、鞏固拓展脫貧攻堅成果、推動鄉(xiāng)村產(chǎn)業(yè)高質量發(fā)展、拓寬農民增收致富渠道等。
房地產(chǎn)政策：遼寧銀保監(jiān)局發(fā)布《關于提前還貸或轉貸的風險提示》。其中提出，經(jīng)營貸是銀行向個體工商戶或小微企業(yè)等經(jīng)營實體發(fā)放的經(jīng)營性用途的貸款。借款人須如實提供貸款申請資料，如偽造經(jīng)營資料獲得貸款，則涉嫌騙貸，情節(jié)嚴重的，將被依法追究刑事責任。經(jīng)營貸不得違規(guī)用于購房、結清房款、償還其他渠道墊付的房款，違規(guī)使用將會被提前收回貸款。
風險提示：貨幣寬松不及預期，疫情快速緩和，經(jīng)濟恢復速度超預期。
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