>> 方正證券-債券點評：信貸向好而社融走弱，債市怎么走-230210
| 上傳日期： |
2023/2/11 |
大小： |
562KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
方正證券 |
| 評級： |
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作者： |
張偉 |
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事件：2023年1月新增社融59800億元（去年同期61759億元），新增人民幣貸款為49000億（去年同期39800億），M2同比增長12.6%（前值11.8%），M1同比增長6.7%（前值3.7%），社融余額增速9.4%（前值9.6%）。金融數(shù)據(jù)公布后，現(xiàn)券利率小幅回落。
一、信貸創(chuàng)單月歷史新高，驅(qū)動力主要來自基建貸款和企業(yè)短貸，涉房貸款依然偏弱
1月新增信貸4.9萬億，同比多增9200億，大幅超市場預(yù)期，并創(chuàng)下單月歷史新高。具體來看，企業(yè)融資明顯多增是拉動信貸同比回升的主要原因。1月企業(yè)中長期貸款錄得3.5萬億，同比多增了1.4萬億。從投向上來看，去年累計的基建項目在年初放款，疊加1月專項債發(fā)行帶來的配套貸款投放，二者共同帶動基建相關(guān)貸款投放。在政策的支持下，預(yù)計制造業(yè)中長期貸款投放也有支撐。
房企新增拿地依然處于低位，房開貸預(yù)計偏弱。地產(chǎn)銷售增速處于低位，1月30大中城市地產(chǎn)銷售同比下跌了40%，居民提前償還房貸需求較強(qiáng)，這使得1月新增居民中長期貸款僅為2231億，同比少增5193億。地產(chǎn)融資依然處于低位。企業(yè)短貸在1月表現(xiàn)較好，這可能與經(jīng)濟(jì)活力邊際增加，企業(yè)經(jīng)營周轉(zhuǎn)類貸款需求提升。1月企業(yè)短期貸款新增1.51萬億，同比多增了5000億元。
二、企業(yè)發(fā)債融資成本提升并減少信用債融資，疊加春節(jié)錯位下政府債券發(fā)行同比少增，二者拖累社融增速繼續(xù)回落
1月社融余額增速錄得9.4%，較前值回落0.2個百分點。1月新增社融規(guī)模為5.98萬億，同比少增1959億元。社融中的貸款同比多增7312億元，是支撐社融的主要原因。由于債券融資成本提升，發(fā)債企業(yè)在1月取消推遲發(fā)債計劃增加，這使得1月企業(yè)債券融資同比少增4352億元。春節(jié)錯位下，政府債券融資錄得4140億，同比少增了1886億元。二者是拖累社融的主要原因。另外，票據(jù)利率提升，未貼現(xiàn)銀行承兌匯票同比少增了1770億元，這也對社融造成拖累。
三、春節(jié)錯位帶來居民存款同比回升，股市向好非銀存款高增，二者拉動M2快速回升
1月M2增速為12.6%，增速較前值上行0.8個百分點，回升速度加快，并且這與社融增速快速下行背離。其中居民、企業(yè)和非銀存款分別多增7900億元、6845億元和11936億元，三者共同推升M2增速回升。春節(jié)前，不少企業(yè)會發(fā)獎金，從而使得企業(yè)存款減少，而居民存款增加。由于春節(jié)錯位，居民1月存款實現(xiàn)多增。企業(yè)存款的多增與企業(yè)貸款大幅多增對應(yīng)。1月股市向好，上證指數(shù)上漲5.5%，而去年1月上證指數(shù)下跌了7.7%，股市向好使得資金流向非銀機(jī)構(gòu)，并帶動非銀存款大幅同比多增。
M1增速為6.7%，較前值回升3個百分點。M1的回升并非地產(chǎn)銷售回暖驅(qū)動。一方面是因為2022年1月M1是低基數(shù)，去年1月M1環(huán)比-5.2%，今年1月M1環(huán)比-2.5%，基數(shù)原因推升M1增速2個百分點左右。并且企業(yè)短期貸款明顯多增，也對M1構(gòu)成支撐。
四、信貸沖量，但是社融增速回落，而且涉房貸款偏弱，因而對債市影響小
對于債市來說，首先，不能單看一個月信貸沖量情況，而是要看持續(xù)性。1月投放過快，2月投放節(jié)奏可能放緩一些，從而符合監(jiān)管要求合理把控信貸投放節(jié)奏。這意味著2月信貸同比多增將減少。信貸同比大幅高增持續(xù)性有待觀察。
其次，涉房貸款偏弱，信貸結(jié)構(gòu)方面對債市沖擊有限。1月信貸大幅增加，主要依靠基建貸款，而政府部門加杠桿對債市沖擊有限。涉房貸款融資依然處于低位，私營部門主動融資需求還有待恢復(fù)。這種融資結(jié)構(gòu)和去年6月、9月和12月類似，過去經(jīng)驗也顯示，這對債市的利空作用有限。
最后，社融增速1月繼續(xù)回落，因而實體經(jīng)濟(jì)總量融資增速減弱。展望后續(xù)，9.4%的社融增速預(yù)計是今年社融增速的底部，上半年社融增速或?qū)睾突厣Ｉ缛诖蠓厣娘L(fēng)險還不高。M2與社融利差與債市11月以來逐步背離，這說明債市自11月調(diào)整以來，已經(jīng)對社融回升和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇有一定預(yù)期，因而社融溫和回升對債市沖擊也可控。
五、債市弱勢震蕩，信用債票息策略依然適用
近期利率債盤整，而信用債走勢向好，信用利差收窄。機(jī)構(gòu)在信用債市場抱團(tuán)，采取中短久期吃票息策略。在數(shù)據(jù)真空期，市場對經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)預(yù)期難以逆轉(zhuǎn)，長端利率下行空間有限。長端利率依然建議不追漲，等待調(diào)整反擊。信用債方面，建議配置中短久期強(qiáng)區(qū)域高等級城投債。短久期下沉也建議在強(qiáng)區(qū)域去篩選。理財配置力量邊際小幅恢復(fù)，二級資本債仍有修復(fù)空間，建議配置2-3年期的高等級全國性商業(yè)銀行二級債或者強(qiáng)區(qū)域城商行二級資本債。負(fù)債穩(wěn)定的機(jī)構(gòu)也可以關(guān)注大行的中短久期永續(xù)債。
風(fēng)險提示：貨幣超預(yù)期收緊，寬信用超預(yù)期，地產(chǎn)融資恢復(fù)。
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