>> 方正證券-債市交易日記：1月信貸脈沖對(duì)債市影響如何-230202
| 上傳日期： |
2023/2/3 |
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來(lái)源： |
方正證券 |
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作者： |
張偉 |
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一、債市觀點(diǎn)：1月信貸脈沖對(duì)債市影響如何
2月2日，利率震蕩回落。以10Y國(guó)開(kāi)活躍現(xiàn)券走勢(shì)為例。早盤(pán)9時(shí)20分，央行公告“為維護(hù)銀行體系流動(dòng)性合理充?！?，今日逆回購(gòu)凈回籠4010億。春節(jié)前一周央行資金投放多，因而在月初資金回籠也增加，這屬于常規(guī)操作。上午在沒(méi)有新增信息的影響下，國(guó)開(kāi)現(xiàn)券利率震蕩。13時(shí)至15時(shí)，現(xiàn)券利率震蕩回落，這可能與資金面轉(zhuǎn)松有關(guān)。全天10Y國(guó)開(kāi)現(xiàn)券利率下行了1.3bp。
資金面季節(jié)性轉(zhuǎn)松，給今日債市帶來(lái)利好。1年期和3年期國(guó)債分別下行1.6bp和2.3bp，10年期國(guó)債下行了1.3bp至2.90%。短端下行幅度高于10年期國(guó)債的下行幅度。1月已經(jīng)過(guò)完，市場(chǎng)對(duì)信貸“開(kāi)門(mén)紅”成色關(guān)注度提升，那么1月信貸投放如何，這對(duì)債市有何影響，我們對(duì)此解讀如下。
從票據(jù)與存單利差在1月快速走闊可以推知1月信貸同比或?qū)⒂瓉?lái)多增，我們預(yù)計(jì)1月新增信貸或?qū)⑦_(dá)到4.3萬(wàn)億左右。銀行在“早投放、早收益”策略推動(dòng)下，傾向于在1月加大信貸投放，也即所謂的信貸“開(kāi)門(mén)紅”。23年在政策的推動(dòng)下，基建項(xiàng)目繼續(xù)靠前發(fā)力；消費(fèi)快速恢復(fù)，帶來(lái)消費(fèi)貸款回升；制造業(yè)中長(zhǎng)期貸款依然有韌性，這使得1月信貸投放將向好，預(yù)計(jì)同比將實(shí)現(xiàn)多增。6個(gè)月國(guó)股銀票轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率-存單利差，這與貸款同比變化相關(guān)性較好。而1月票據(jù)-存單利差走闊，這意味著1月貸款同比可能實(shí)現(xiàn)多增。
對(duì)于債市來(lái)說(shuō)，不能但看一個(gè)月信貸規(guī)模情況，信貸回升的持續(xù)性、結(jié)構(gòu)以及市場(chǎng)預(yù)期也是需要關(guān)注的重點(diǎn)。1）信貸高增的持續(xù)性還有待觀察，1月投放過(guò)快，2月投放節(jié)奏可能放緩一些，這樣才能符合監(jiān)管要求的合理把控信貸投放節(jié)奏。
2）對(duì)于債市來(lái)說(shuō)，信貸結(jié)構(gòu)也很重要。預(yù)計(jì)1月信貸沖量主要依靠基建貸款和制造業(yè)貸款，二者將拉動(dòng)企業(yè)中長(zhǎng)期貸款實(shí)現(xiàn)同比明顯多增。而貸款利率下行，消費(fèi)恢復(fù)將拉動(dòng)居民短貸回升。提前還放貸以及新增購(gòu)房需求還有待恢復(fù)，這將使得居民中長(zhǎng)期貸款增量依然處于低位。這種融資結(jié)構(gòu)和去年6月、9月和12月類似，對(duì)債市的利空作用有限。
3）wind統(tǒng)計(jì)的市場(chǎng)對(duì)1月信貸投放量的一致預(yù)期為4.24萬(wàn)億，如果不是明顯超過(guò)預(yù)期，則對(duì)債市沖擊也可控。
社融是衡量實(shí)體融資更為全面的指標(biāo)，1月雖然信貸高增，但是由于政府債券融資同比少增1400億元，信用債融資同比少增了4570億元，1月社融增速或?qū)⒗^續(xù)回落。因而實(shí)體經(jīng)濟(jì)總量融資增速并未回升，單獨(dú)的信貸沖量對(duì)債市沖擊不大。
短期債市走勢(shì)預(yù)計(jì)為弱勢(shì)震蕩。資金面在2月首周季節(jié)性轉(zhuǎn)松，將對(duì)短久期品種帶來(lái)修復(fù)可能。建議關(guān)注強(qiáng)區(qū)域的短久期城投品種和全國(guó)性商業(yè)銀行短久期二級(jí)資本債。長(zhǎng)端利率品種的投資策略建議不追漲，等待調(diào)整帶來(lái)的機(jī)會(huì)。
二、資金面：央行凈回籠4010億元
2月2日，央行逆回購(gòu)?fù)斗?60億元，逆回購(gòu)到期4670億元，因而當(dāng)日央行凈回籠4010億元。
資金利率回落。DR001下行51bp至1.59%，DR007下行13bp至1.91%。
三、債市走勢(shì)綜述
【利率債】利率債有所修復(fù)。國(guó)債方面，10年期國(guó)債利率下行1.3bp至2.90%，1年期國(guó)債利率下行1.2bp至2.15%。國(guó)開(kāi)債方面，10年期國(guó)開(kāi)債利率下行1.3bp至3.05%，1年期國(guó)開(kāi)債利率下行1.5bp至2.31%。
【國(guó)債期貨】國(guó)債期貨小幅收漲。2年、5年、10年國(guó)債期貨主力合約分別變動(dòng)+0.03%、+0.10%、+0.17%。
【信用債】信用債有所修復(fù)。3年期AAA、AA+和AA中短期票據(jù)利率分別變動(dòng)-1.4bp、-0.4bp、-1.4bp。3年期AAA、AA+和AA城投債利率分別變動(dòng)-1.3bp、-1.3bp、-1.3bp。3年期AAA-、AA+和AA二級(jí)資本債收益率分別變動(dòng)-5.0bp、-1.6bp、+0.4bp。
四、宏觀要聞
聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議：2月2日，美聯(lián)儲(chǔ)將基準(zhǔn)利率上調(diào)25個(gè)基點(diǎn)，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾講話要點(diǎn)匯總：1、利率前景：美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)討論暫停加息前再加息幾次；美聯(lián)儲(chǔ)并沒(méi)有探索暫停加息之后再重新開(kāi)始加息的可能性；美聯(lián)儲(chǔ)今年不會(huì)降息。2、通脹方面，通脹遠(yuǎn)高于目標(biāo)；美聯(lián)儲(chǔ)堅(jiān)決致力于讓通脹達(dá)到2%的目標(biāo)；長(zhǎng)期通脹預(yù)期保持穩(wěn)定；如果通脹下降速度比預(yù)期的快，這將影響美聯(lián)儲(chǔ)政策決策。3、就業(yè)：勞動(dòng)力市場(chǎng)仍然“極度緊張”；就業(yè)增長(zhǎng)勢(shì)頭強(qiáng)勁。4、經(jīng)濟(jì)前景：通脹可以回落到2%，而不會(huì)出現(xiàn)真正嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)衰退；經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將繼續(xù)保持溫和；建設(shè)支出將支持今年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：貨幣寬松不及預(yù)期，疫情快速緩和，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)速度超預(yù)期。
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