>> 方正證券-債市交易日記：債市為何上漲-230131
| 上傳日期： |
2023/2/1 |
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pdf 共6頁 |
來源： |
方正證券 |
| 評級： |
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作者： |
張偉 |
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一、債市觀點(diǎn)：債市為何上漲，持續(xù)性如何
1月31日，利率延續(xù)回落。以10Y國開活躍現(xiàn)券走勢為例。早盤9時(shí)20分，央行公告“為維護(hù)月末流動性平穩(wěn)”，今日逆回購凈投放1700億。但是資金面在月末繼續(xù)季節(jié)性收緊。9時(shí)30分公布的1月PMI數(shù)據(jù)回升至了50.1%符合預(yù)期。雖然資金面繼續(xù)收緊，并且PMI回升較為明顯，但是這對債市影響不大，上午現(xiàn)券利率震蕩小幅回落。下午14時(shí)30分之前，利率震蕩，但14時(shí)30至15時(shí)，現(xiàn)券利率快速下行。全天10年國開活躍券下行了2.8bp。
節(jié)后頂著眾多的不利因素，債市卻迎來上漲。10年國債和國開債利率春節(jié)后分別累計(jì)下行3.3bp和4bp，并分別收于2.90%和3.05%。為何本周資金面季節(jié)性收緊，并且PMI快速回升，但債市利率反而下行。那么驅(qū)動債市利率下行的原因是什么，對此我們解讀如下。
首先，資金面在1月季節(jié)性偏緊，在相對意義上，2月資金面較1月可能會有邊際上的轉(zhuǎn)松，這使得債市修復(fù)因春節(jié)季節(jié)性因素導(dǎo)致的資金面和債市調(diào)整。1月R007利率中樞為2.1%，R001中樞為1.4%。R007中樞超過了7天逆回購利率。在經(jīng)濟(jì)還處于潛在增速下方，并且還在恢復(fù)過程中，此時(shí)央行難以持續(xù)將資金利率抬升至逆回購利率上方。春節(jié)儲戶取現(xiàn)對資金面的季節(jié)性擾動褪去，而取現(xiàn)資金在2月逐步回流銀行體系，這2月份資金利率中樞存在小幅回落的可能，這帶動利率出現(xiàn)修復(fù)。
其次，杠桿率低位回升。節(jié)前資金面季節(jié)性收緊，債市杠桿率從高位回落，這是節(jié)前債市調(diào)整的重要原因。節(jié)后債市杠桿率從低位開始回升，1月30日質(zhì)押式回購成交量回升至了4.1萬億，較前值回升2.1萬億。債市杠桿修復(fù)帶來購債資金增加也給債市帶來小幅利好。
最后，節(jié)前負(fù)面預(yù)期比較滿，經(jīng)濟(jì)回升但沒有明顯超預(yù)期，對債市影響有限。對于經(jīng)濟(jì)的回升，債市已有一定的預(yù)期。節(jié)前10年國債上行至2.93%，回升至了2021年10月上旬的水平，而2021年3季度實(shí)際GDP增速為5.2%。因而在經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)沒有明顯超預(yù)期的情況下，債市對經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的反應(yīng)有所鈍化。
債市投資策略以票息為主。節(jié)后債市回暖，這屬于資金面季節(jié)性收斂褪去疊加債市杠桿低位回升帶來的估值修復(fù)。經(jīng)濟(jì)仍處于恢復(fù)期，穩(wěn)增長政策仍有加碼可能，因而節(jié)后利率下行這并非屬于趨勢性行情的開啟，10年國債利率在2.85%是較強(qiáng)的利率下行阻力位。長端利率不建議追漲，要等待調(diào)整出的機(jī)會。建議配置短久期強(qiáng)區(qū)域城投債，以及短久期高等級二級資本債和永續(xù)債，這些品種票息收益相對較高。
二、資金面：央行凈投放1700億元
1月31日，央行逆回購?fù)斗?710億元，逆回購到期3010億元，因而當(dāng)日央行凈投放1700億元。
資金面繼續(xù)收斂。DR001上行60bp至2.03%，DR007上行8bp至2.15%。
三、債市走勢綜述
【利率債】利率債收益率下行。國債方面，10年期國債利率下行1.5bp至2.90%，1年期國債利率下行2.2bp至2.15%。國開債方面，10年期國開債利率下行2.8bp至3.05%，1年期國開債利率為2.30%，較前值持平。
【國債期貨】國債期貨主力合約上漲。2年、5年、10年國債期貨主力合約分別變動+0.06%、+0.11%、+0.18%。
【信用債】信用債繼續(xù)調(diào)整，二級資本債小幅修復(fù)。3年期AAA、AA+和AA中短期票據(jù)利率分別變動+1.1bp、+0.1bp、+1.1bp。3年期AAA、AA+和AA城投債利率分別變動+0.1bp、+0.1bp、+0.1bp。3年期AAA-、AA+和AA二級資本債收益率分別變動-1.5bp、+0.2bp、-0.8bp。
四、宏觀要聞
財(cái)政政策：國務(wù)院總理李克強(qiáng)考察人民銀行、外匯管理局并主持召開座談會。李克強(qiáng)說，金融系統(tǒng)要繼續(xù)提升服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)水平，這關(guān)系市場預(yù)期，穩(wěn)定的預(yù)期是市場經(jīng)濟(jì)的硬通貨，要深入落實(shí)穩(wěn)經(jīng)濟(jì)一攬子政策和接續(xù)措施，加大金融對擴(kuò)大內(nèi)需優(yōu)化結(jié)構(gòu)的支持，改善民營經(jīng)濟(jì)和中小微企業(yè)融資環(huán)境，防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。
房地產(chǎn)政策：1月31日，據(jù)中指院不完全統(tǒng)計(jì)，2023年新調(diào)整利率下限的城市接近20個，包括鄭州、天津、福州、沈陽、廈門等二線城市，肇慶、湛江、云浮、惠州、韶關(guān)、江門階段性取消首套房貸利率下限。短期來看，符合首套住房貸款利率政策動態(tài)調(diào)整機(jī)制的城市有望跟進(jìn)調(diào)整，利率下限有望降至4%以下。
經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)：1月31日，統(tǒng)計(jì)局公布PMI數(shù)據(jù)，制造業(yè)PMI、非制造業(yè)PMI和綜合指數(shù)分別為50.1%、54.4%和52.9%，較上月分別回升3.1、12.8和10.3個百分點(diǎn)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：貨幣寬松不及預(yù)期，疫情快速緩和，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)速度超預(yù)期
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