>> 方正證券-債市交易日記：是利空出盡么-230130
| 上傳日期： |
2023/1/31 |
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pdf 共6頁(yè) |
來(lái)源： |
方正證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
張偉 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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一、債市觀點(diǎn)
1月30日，利率震蕩回落。以10Y國(guó)開活躍現(xiàn)券走勢(shì)為例。9點(diǎn)20分，央行公告“為維護(hù)月末流動(dòng)性平穩(wěn)”，今日逆回購(gòu)凈投放990億。由于儲(chǔ)戶取現(xiàn)資金回籠至銀行體系存在一定時(shí)滯，并且月底資金面季節(jié)性偏緊，因而需要央行多投放資金以呵護(hù)資金面。9點(diǎn)30分之后，國(guó)開現(xiàn)券利率開始震蕩回落，但是幅度不大。股市在上午表現(xiàn)依然較好，對(duì)上午現(xiàn)券利率下行構(gòu)成一定阻礙。下午股市開始走弱，現(xiàn)券利率下行幅度加大。
今日債市表現(xiàn)較好，期貨表現(xiàn)強(qiáng)于現(xiàn)券，主要原因或許是前期悲觀預(yù)期太強(qiáng)，在沒(méi)有新的利空消息出來(lái)時(shí)，在情緒上容易發(fā)生短期的反彈。1月6日至春節(jié)前，10年國(guó)債利率累計(jì)上行10bp至1月20日達(dá)到2.93%。節(jié)前這波利率調(diào)整，首先是因?yàn)榇汗?jié)資金缺口大，央行并未降準(zhǔn)降息對(duì)沖，資金面季節(jié)性收斂。而債市杠桿率處于高位，資金面收斂帶動(dòng)債市去杠桿，給債市帶來(lái)調(diào)整壓力。其次，理財(cái)打開贖回也對(duì)債市帶來(lái)不利擾動(dòng)。最后，市場(chǎng)對(duì)信貸沖量、春節(jié)期間消費(fèi)恢復(fù)情況存在擔(dān)憂，因而節(jié)前也偏謹(jǐn)慎。
我們?cè)谇捌凇秱薪灰浊缬瓯怼分袦y(cè)算的債市情緒指數(shù)已經(jīng)回落至了2020年以來(lái)的低位附近。這說(shuō)明市場(chǎng)對(duì)債市的預(yù)期總體偏悲觀，債市杠桿率和久期也回落至了階段性低位。由于節(jié)前已經(jīng)把負(fù)面預(yù)期定價(jià)得較為充分，在沒(méi)有更多利空消息情況下容易產(chǎn)生“物極必反”，利率迎來(lái)短暫下行。
但是債市利空并未出盡，因而利率走勢(shì)并非反轉(zhuǎn)。政府債券發(fā)行提速，1月以來(lái)專項(xiàng)債發(fā)行節(jié)奏甚至比22年還快，基建投資將繼續(xù)支撐經(jīng)濟(jì)回升。地產(chǎn)銷售雖然在1月表現(xiàn)不佳，但在政策放松的推動(dòng)下，地產(chǎn)銷售后續(xù)或?qū)⒂兴纳?。?jié)后一二線城市人口遷入規(guī)模高于往年，節(jié)后生產(chǎn)也將加快，經(jīng)濟(jì)仍處于加快恢復(fù)期。專項(xiàng)債發(fā)行提速帶來(lái)配套貸款投放，從票據(jù)利率上沖來(lái)看，1月份信貸開門紅的成色較足。在穩(wěn)增長(zhǎng)政策還存在加碼空間并且經(jīng)濟(jì)恢復(fù)預(yù)期較強(qiáng)的時(shí)期，債市利空仍未出盡。
月末資金面季節(jié)性收緊，進(jìn)入2月首周資金面將季節(jié)性轉(zhuǎn)松，短端品種或存在交易性機(jī)會(huì)。建議配置短久期強(qiáng)區(qū)域城投債，以及短久期高等級(jí)二級(jí)資本債和永續(xù)債，票息收益相對(duì)較高。
長(zhǎng)端利率品種不建議追漲，要等待調(diào)整出的機(jī)會(huì)。
二、資金面：央行凈投放990億元
1月30日，央行逆回購(gòu)?fù)斗?730億元，逆回購(gòu)到期740億元，因而當(dāng)日央行凈投放990億元。
資金面有所收斂。DR001上行29bp至1.43%，DR007上行24bp至2.07%。
三、債市走勢(shì)綜述
【利率債】長(zhǎng)端利率小幅回落。國(guó)債方面，10年期國(guó)債利率下行0.9bp至2.91%，1年期國(guó)債利率上行2.4bp至2.18%。國(guó)開債方面，10年期國(guó)開債利率下行0.7bp至3.08%，1年期國(guó)開債利率為2.30%，較前值持平。
【國(guó)債期貨】國(guó)債期貨主力合約上漲。2年、5年、10年國(guó)債期貨主力合約分別變動(dòng)+0.06%、+0.17%、+0.29%。
【信用債】信用債有所調(diào)整。3年期AAA、AA+和AA中短期票據(jù)利率分別變動(dòng)+2.2bp、+1.1bp、+1.1bp。3年期AAA、AA+和AA城投債利率分別變動(dòng)+2.2bp、+0.2bp、+2.2bp。3年期AAA-、AA+和AA二級(jí)資本債收益率分別變動(dòng)+0.4bp、+0.2bp、+1.2bp。
四、宏觀要聞
財(cái)政政策：1月30日，財(cái)政部答記者問(wèn)稱，2023年財(cái)政部將堅(jiān)持穩(wěn)字當(dāng)頭、穩(wěn)中求進(jìn)，加力提效實(shí)施積極財(cái)政政策，保持必要的財(cái)政支出強(qiáng)度，合理安排地方政府專項(xiàng)債券規(guī)模，適當(dāng)擴(kuò)大專項(xiàng)債券資金投向領(lǐng)域和用作項(xiàng)目資本金范圍，持續(xù)形成實(shí)物工作量和投資拉動(dòng)力，確保政府投資力度不減，帶動(dòng)擴(kuò)大社會(huì)投資，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行整體好轉(zhuǎn)。
房地產(chǎn)政策：1月29日，有消息稱鄭州部分銀行首套房貸利率宣布下調(diào)，最低降至3.8%。建行、招行鄭州某支行的工作人員均證實(shí)。同日，江西一地開展“迎新春·惠民生紅動(dòng)暖春購(gòu)房節(jié)”活動(dòng)，優(yōu)惠政策包括購(gòu)房補(bǔ)貼、促銷獎(jiǎng)勵(lì)等。
風(fēng)險(xiǎn)提示：貨幣寬松不及預(yù)期，疫情快速緩和，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)速度超預(yù)期。
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