>> 方正證券-債市交易日記：經(jīng)濟(jì)超預(yù)期，債市為何漲-230117
| 上傳日期： |
2023/1/18 |
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來(lái)源： |
方正證券 |
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作者： |
張偉 |
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一、債市觀點(diǎn)
統(tǒng)計(jì)局今日公布了12月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，4季度GDP和全年GDP數(shù)據(jù)。結(jié)果顯示，經(jīng)濟(jì)超市場(chǎng)預(yù)期。10點(diǎn)公布經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)后的1個(gè)小時(shí)，國(guó)開債現(xiàn)券走勢(shì)平穩(wěn)，并未上行。國(guó)債期貨在經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布后的一個(gè)小時(shí)反而出現(xiàn)了略微的回升。為何12月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)超預(yù)期，但是債市上漲，我們認(rèn)為這可以從經(jīng)濟(jì)環(huán)比修復(fù)空間和穩(wěn)增長(zhǎng)政策發(fā)力兩個(gè)角度來(lái)理解。
首先，經(jīng)濟(jì)環(huán)比變化空間是影響債市價(jià)格的重要因素，經(jīng)濟(jì)環(huán)比修復(fù)空間越大，則對(duì)債市利空越大，而經(jīng)濟(jì)環(huán)比修復(fù)空間越小，則對(duì)債市的利空小。在12月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布前，市場(chǎng)對(duì)4季度GDP增速的預(yù)測(cè)值為1.9%，而實(shí)際值為2.9%，實(shí)際值明顯超市場(chǎng)預(yù)期。從環(huán)比角度看，市場(chǎng)預(yù)期4季度GDP季調(diào)環(huán)比為-1%，而實(shí)際值為0%。由于12月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)超預(yù)期，這使得市場(chǎng)預(yù)期未來(lái)經(jīng)濟(jì)回升空間變窄，因而這對(duì)于利率來(lái)說(shuō)并非利空，而是中性偏友好。舉例來(lái)說(shuō)，我們對(duì)明年1季度GDP季調(diào)環(huán)比預(yù)測(cè)為1.5%左右，這較市場(chǎng)對(duì)4季度預(yù)期的-1%提升了2.5個(gè)百分點(diǎn)，但是與實(shí)際4季度GDP環(huán)比增速0%相比則是回升1.5個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比回升空間變窄。
其次，經(jīng)濟(jì)頂住壓力超預(yù)期回升，債市對(duì)短期穩(wěn)增長(zhǎng)政策加碼力度預(yù)期可能有略微減弱。12月經(jīng)濟(jì)超預(yù)期回升，從需求端來(lái)看，制造業(yè)投資回升；房地產(chǎn)投資跌幅收窄；必選消費(fèi)品消費(fèi)和汽車消費(fèi)回升，這是拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)回升的主要需求動(dòng)力。制造業(yè)投資在出口回落的情況下依然能逆勢(shì)回升，體現(xiàn)出政策面的支持。而這可能有一定持續(xù)性，制造業(yè)投資短期仍將有韌性。消費(fèi)方面，必選消費(fèi)仍有支撐，而可選消費(fèi)也會(huì)在疫情達(dá)峰后逐步恢復(fù)。經(jīng)濟(jì)將繼續(xù)恢復(fù)，并且絕對(duì)水平比預(yù)期好，這可能略微減弱債市對(duì)短期穩(wěn)增長(zhǎng)政策加碼力度的預(yù)期。需要指出的是，這種預(yù)期影響很短暫，因?yàn)榻?jīng)濟(jì)依然偏弱，仍需穩(wěn)增長(zhǎng)政策發(fā)力。
節(jié)前資金面仍存收斂壓力，債市繼續(xù)壓縮杠桿；而且票據(jù)利率本周繼續(xù)回升，信貸“開門紅”成色或許不差，這些因素對(duì)債市依然有利空擾動(dòng)。策略來(lái)看，短久期利率品種因?yàn)橘Y金面季節(jié)性收斂而快速調(diào)整，可以逢高布局，因?yàn)楣?jié)后一周短久期品種修復(fù)的概率較高。在經(jīng)濟(jì)回升的背景下，長(zhǎng)端利率機(jī)會(huì)有限，不建議加太長(zhǎng)久期。強(qiáng)預(yù)期的短久期高等級(jí)城投債和高等級(jí)短久期二級(jí)債調(diào)整后也可以關(guān)注。
二、資金面：央行凈到期1960億元
1月17日，央行逆回購(gòu)?fù)斗?060億元，逆回購(gòu)到期20億元，MLF投放0億元，MLF到期7000億元，因而當(dāng)日央行凈回籠1960億元。
資金面繼續(xù)收斂。DR001上行28bp至1.86%，DR007上行14bp至2.32%。
三、債市走勢(shì)綜述
【利率債】長(zhǎng)端利率下行，短端利率走平。國(guó)債方面，10年期國(guó)債利率下行2bp至2.90%，1年期國(guó)債利率走平至2.13%。國(guó)開債方面，10年期國(guó)開債利率下行1bp至3.05%，1年期國(guó)開債利率走平至2.35%。
【國(guó)債期貨】國(guó)債期貨主力合約上漲。2年、5年、10年國(guó)債期貨主力合約分別變動(dòng)+0.03%、+0.05%、+0.04%。
【信用債】信用債收益率上升，信用利差大多走闊。3年期AAA、AA+和AA中短期票據(jù)利率分別變動(dòng)+1.1bp、+0.1bp、+1.1bp。3年期AAA、AA+和AA城投債利率分別變動(dòng)+1.1bp、+1.1bp、+1.1bp。3年期AAA-、AA+和AA二級(jí)資本債收益率分別變動(dòng)+1.5bp、+1.5bp、+0.5bp。
四、宏觀要聞
房地產(chǎn)：1月17日，全國(guó)住房和城鄉(xiāng)建設(shè)工作會(huì)議在京召開，部署2023年重點(diǎn)工作。會(huì)議指出，要牢牢堅(jiān)持房子是用來(lái)住的、不是用來(lái)炒的定位，增強(qiáng)政策的精準(zhǔn)性協(xié)調(diào)性，以更大力度精準(zhǔn)支持剛性和改善性住房需求，提升市場(chǎng)信心，努力保持供需基本平衡、結(jié)構(gòu)基本合理、價(jià)格基本穩(wěn)定，同經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展相協(xié)調(diào)、同住宅產(chǎn)業(yè)發(fā)展相協(xié)調(diào)，嚴(yán)控投機(jī)炒房。要“抓兩頭、帶中間”，以“慢撒氣”的方式，防范化解風(fēng)險(xiǎn)。“一頭”抓出險(xiǎn)房企，一方面幫助企業(yè)自救，另一方面依法依規(guī)處置，該破產(chǎn)的破產(chǎn)，該追責(zé)的追責(zé)，不讓違法違規(guī)者“金蟬脫殼”，不讓損害群眾利益的行為蒙混過(guò)關(guān)。切實(shí)維護(hù)購(gòu)房人合法權(quán)益，做好保交樓工作。
1月17日，深圳發(fā)布《深圳市共有產(chǎn)權(quán)住房管理辦法（征求意見稿）》。其中提出，深圳將推出共有產(chǎn)權(quán)住房。共有產(chǎn)權(quán)住房按照土地出讓時(shí)市場(chǎng)參考價(jià)格的50%左右確定，購(gòu)房者需持有的產(chǎn)權(quán)份額原則上不低于50%，其余部分為政府產(chǎn)權(quán)份額。
經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)：1月17日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布2022年經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，全年GDP同比增長(zhǎng)3.0%，固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)5.1%，社會(huì)消費(fèi)品零售下降0.2%，規(guī)模以上工業(yè)增加值增長(zhǎng)3.6%。12月社零同比下降1.8%，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)1.3%，均超市場(chǎng)預(yù)期。2022年，人口總量減少85萬(wàn)人。
1月17日，國(guó)務(wù)院總理李克強(qiáng)表示，要進(jìn)一步統(tǒng)籌抓好能源和其他重要商品保供穩(wěn)價(jià)，繼續(xù)努力推動(dòng)經(jīng)濟(jì)合理增長(zhǎng)、穩(wěn)定物價(jià)水平；要保持能源供應(yīng)相應(yīng)增長(zhǎng)，加強(qiáng)區(qū)域電力調(diào)劑和各類電源協(xié)同調(diào)度，著力提升頂峰保供能力，保障經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展用電需求。
風(fēng)險(xiǎn)提示：流動(dòng)性超預(yù)期收緊，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)速度超預(yù)期，通脹超預(yù)期。
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