>> 方正證券-債市交易日記：高杠桿的負(fù)反饋-230112
| 上傳日期： |
2023/1/13 |
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來(lái)源： |
方正證券 |
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作者： |
張偉 |
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一、債市觀點(diǎn)
1月12日，利率震蕩回升。以10Y國(guó)開活躍現(xiàn)券走勢(shì)為例。10時(shí)之前，國(guó)開活躍利率震蕩趨升，10Y國(guó)開債利率上行1bp。早盤資金偏緊對(duì)債市帶來(lái)利空擾動(dòng)。9點(diǎn)30分，統(tǒng)計(jì)局公布了12月通脹數(shù)據(jù)，在豬肉價(jià)格回落和油價(jià)下行的拖累下，通脹低于預(yù)期。但是這對(duì)債市的影響小，并未帶來(lái)利好。10時(shí)至15時(shí)，利率震蕩。15時(shí)至16時(shí)，利率再度小幅回升。
利率債短端下行，長(zhǎng)端上行。全天10年期國(guó)債利率上行1.8bp至2.88%，1年期國(guó)債利率下行3.0bp至2.10%。國(guó)開債方面，10年期國(guó)開債利率上行1.2bp至3.00%，1年期國(guó)開債利率下行5.0bp至2.30%。低等級(jí)信用債有所修復(fù)，城投債和二級(jí)市場(chǎng)債利率小幅回落。
資金面季節(jié)性收緊，機(jī)構(gòu)去杠桿，并帶動(dòng)債市繼續(xù)調(diào)整。雖然11日和12日，央行分別在公開市場(chǎng)凈投放710億和1150億，但是資金面仍在季節(jié)性收緊，以DR001為例，11-12日持續(xù)上行32bp至1.45%。DR007雖然在12日小幅回落3bp，但較上周依然上行52bp?？缒曩Y金DR014也持續(xù)回升。春節(jié)取現(xiàn)和稅期臨近是導(dǎo)致資金面季節(jié)性收緊的原因。而債市在2023年的第一周大幅加杠桿滾隔夜，1月6日質(zhì)押式回購(gòu)成交量上沖至了7.3萬(wàn)億。本周一質(zhì)押式回購(gòu)成交量更是上沖至7.45萬(wàn)億的歷史新高。在資金面收斂影響下，機(jī)構(gòu)從本周二開始降杠桿，而降杠桿意味著配債需求減弱，并導(dǎo)致利率上行。
2022年6月下旬資金面季節(jié)性收緊，并遇到處于高位的杠桿率，也導(dǎo)致債市調(diào)整。2022年6月15日以來(lái)的質(zhì)押式回購(gòu)成交量均在6萬(wàn)億以上，6月20日更是攀升至6.46萬(wàn)億，創(chuàng)下當(dāng)時(shí)的歷史新高。高杠桿率的維系依賴于資金面的寬松，一旦資金面收緊，滾隔夜操作受阻，邊際去杠桿將帶來(lái)負(fù)反饋，債券拋壓增加并帶來(lái)債市調(diào)整。2022年6月20日至6月28日，10年國(guó)債利率上行5bp。
綜合來(lái)看，央行如果采取公開市場(chǎng)投放來(lái)彌補(bǔ)節(jié)前的資金，則資金面仍有季節(jié)性收斂壓力，并且機(jī)構(gòu)杠桿率仍將高位回落，這將對(duì)節(jié)前債市造成不利擾動(dòng)。
二、資金面：央行凈投放1150億元，資金面繼續(xù)收斂
1月12日，央行逆回購(gòu)?fù)斗?170億元，逆回購(gòu)到期20億元，因而當(dāng)日央行凈投放1150億元。
資金面繼續(xù)收斂。DR001上行2bp至1.45%，DR007下行3bp至1.99%。
三、債市走勢(shì)綜述：
【利率債】短端利率下行，長(zhǎng)端利率上行。國(guó)債方面，10年期國(guó)債利率上行1.8bp至2.88%，1年期國(guó)債利率下行3.0bp至2.10%。國(guó)開債方面，10年期國(guó)開債利率上行1.2bp至3.00%，1年期國(guó)開債利率下行5.0bp至2.30%。
【國(guó)債期貨】國(guó)債期貨主力合約上漲。2年、5年、10年國(guó)債期貨主力合約分別變動(dòng)+0.04%、+0.05%、+0.01%。
【信用債】低等級(jí)信用債有所修復(fù)。3年期AAA、AA+和AA中短期票據(jù)利率分別變動(dòng)+1.4bp、-0.7bp、-1.7bp。3年期AAA、AA+和AA城投債利率分別變動(dòng)-0.7bp、-0.7bp、-1.7bp。3年期AAA-、AA+和AA二級(jí)資本債收益率分別變動(dòng)0.0bp、-1.4bp、-0.4bp。
四、宏觀要聞
疫情形勢(shì)：1月12日，世衛(wèi)組織報(bào)告稱，XBB.1.5是迄今為止最具傳染性的亞變種，可能導(dǎo)致全球病例大量增加。
財(cái)政政策：1月12日，國(guó)務(wù)院總理李克強(qiáng)考察市場(chǎng)監(jiān)管總局并主持召開座談會(huì)強(qiáng)調(diào)，著力穩(wěn)增長(zhǎng)穩(wěn)就業(yè)穩(wěn)物價(jià)，保持經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在合理區(qū)間。要保持政策穩(wěn)定性，繼續(xù)抓好穩(wěn)經(jīng)濟(jì)一攬子政策和接續(xù)措施落實(shí)。減稅降費(fèi)等政策該延續(xù)的延續(xù)、該優(yōu)化的優(yōu)化，實(shí)施好原定延續(xù)執(zhí)行的小規(guī)模納稅人增值稅減免、生產(chǎn)和生活性服務(wù)業(yè)增值稅加計(jì)抵減政策。
1月12日，全國(guó)審計(jì)工作會(huì)議要求2023年審計(jì)工作要密切關(guān)注中央財(cái)政支出結(jié)構(gòu)和強(qiáng)度、對(duì)下轉(zhuǎn)移支付及財(cái)政直達(dá)資金分配使用、地方政府債務(wù)管理、基層“三保”、減稅降費(fèi)政策落實(shí)等情況，盯緊看好寶貴的財(cái)政資金，推動(dòng)在有效支持高質(zhì)量發(fā)展中保障財(cái)政可持續(xù)和地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)可控；嚴(yán)肅查處違規(guī)舉借債務(wù)、興建樓堂館所和形象工程等有令不行、有禁不止問(wèn)題。
房地產(chǎn)政策：1月12日，廣東省省長(zhǎng)指出，穩(wěn)妥處置房地產(chǎn)企業(yè)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，推動(dòng)做好保交樓、保民生、保穩(wěn)定等工作。
經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)：1月12日，統(tǒng)計(jì)局公布了12月通脹數(shù)據(jù)，其中CPI錄得1.8%，PPI錄得-0.7%均低于市場(chǎng)預(yù)期。
風(fēng)險(xiǎn)提示：貨幣寬松不及預(yù)期，疫情快速緩和，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)速度超預(yù)期。
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