>> 方正證券-九江銀行二級債不贖回，怎么看-230105
| 上傳日期： |
2023/1/6 |
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| 838KB |
| 格式： |
pdf 共30頁 |
來源： |
方正證券 |
| 評級： |
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作者： |
張偉,康正宇 |
| 下載權(quán)限： |
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1.1事件回顧
2023年1月5日，九江銀行發(fā)布公告稱，對其發(fā)行的“18九江銀行二級01”不行使贖回選擇權(quán)。目前，九江銀行共有存量“二永”債4只，規(guī)模100億元，同業(yè)存單259.1億元。本次決定不贖回的“18九江銀行二級01”存量規(guī)模15億元，占九江銀行債券總規(guī)模的4.2%。
二級債不贖回主要發(fā)生在農(nóng)商行，九江銀行是2023年和江西省首例二級債不贖回案例、并且是AAA主體，因而市場關(guān)注度高。事實上，2021年和2022年各有17只二級債未行使贖回權(quán)，涉及債券規(guī)模達到186.1億元。但是，公告未贖回二級債多數(shù)來自于農(nóng)商行。21年至今未贖回的35只二級債中，僅有6只來自城商行。九江銀行作為今年以來首個公告不贖回二級債的城商行，同時也是江西省首例，市場關(guān)注度進一步提升。
1.2資本充足率承壓且續(xù)發(fā)困難或是不贖回的主要原因
根據(jù)銀保監(jiān)會要求，二級債發(fā)行人需在得到銀保監(jiān)會批準且滿足下述條件的情況下方可提前贖回。第一，使用同等或更高質(zhì)量的資本工具替換被贖回的工具，并且只有在收入能力具備可持續(xù)性的條件下才能實施資本工具的替換；第二，行使贖回權(quán)后的資本水平仍明顯高于銀保監(jiān)會規(guī)定的監(jiān)管資本要求。因此，當發(fā)行人贖回二級債后無法滿足資本充足率要求，或是由于自身或市場因素難以實現(xiàn)新債券接續(xù)的時候，可能傾向于選擇不贖回。
九江銀行資本充足率承壓，疊加近期新發(fā)債券難度較大，可能導致其作出不贖回決定。根據(jù)近三年及一期財務數(shù)據(jù)，九江銀行2019-2021年和2022年6月末資本充足率分別為11.6%、10.7%、13.2%和12.7%，持續(xù)低于全市場平均水平。同時，九江銀行2022年6月末關(guān)注類貸款規(guī)模達到94.2億元，較2021年末大幅增長66億元，也使得關(guān)注和不良類貸款占比達到5.2%，為近三年來新高。因此，監(jiān)管或?qū)沤y行贖回二級債后的資本充足率情況存在擔憂。
另一方面，在我們構(gòu)建的城農(nóng)商行評分模型中，九江銀行得分為2.39分，低于2.8分控制線。從分項指標來看，除資產(chǎn)規(guī)模相對較高外，九江銀行在盈利能力、監(jiān)管指標、流動性指標和區(qū)域支持力度等方面均相對薄弱。在目前市場波動較大的環(huán)境下，續(xù)發(fā)債券或存在一定難度。
1.3該事件對二級債市場短期或有小幅負面沖擊，但無需過度擔憂
我們在2022年11月的報告《二級資本債未提前贖回影響幾何》中梳理了2022年公告不贖回的17只二級債自公告日起20個交易日后的利差變化情況。17只二級資本債中有8只利差在公告5日后明顯走闊，而其余9只的利差則在公告20日內(nèi)基本持平或略有收窄。因此，不贖回公告與利差變化之間的關(guān)系并不絕對。但需要注意的是，此前未贖回的發(fā)行人以資質(zhì)更弱的農(nóng)商行為主，而九江銀行則具有2023年首例、江西省首例、AAA主體等多重“光環(huán)”。疊加贖回負反饋沖擊以來二級債市場大幅度調(diào)整，市場情緒相對脆弱。本次事件可能在短期造成二級債市場估值沖擊。但考慮到九江銀行自身資質(zhì)也相對薄弱，本次事件對存量“二永”債規(guī)模更大的經(jīng)濟強省優(yōu)質(zhì)城商行影響或有限，無需過度擔憂。
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